格兰·史蒂文斯：金融创新重新回归需要控制风险

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　　“我觉得抵押贷款的证券化会重新回到人们的视野当中，因为它有价值。”澳大利亚储备银行行长格兰?史蒂文斯在“2008陆家嘴论坛”上的演讲中，肯定了金融创新本身的内在价值，但也提醒必须要防范创新的负面风险。

　　次贷创新的漏洞

　　史蒂文斯指出，次贷危机发生前发达国家的金融体系有一些漏洞。以次贷危机中问题百出的抵押贷款债券（CDO）为例，他指出，首先，这种产品非常复杂，甚至连出售者本身都不够了解，更不要说投资者，如果信用出现了变化，评级也出现变化，它们就会迅速恶化。

　　其次，CDO产品中相应的激励机制也存在扭曲。“因为它不是出自己的钱，而是别人的钱，我收取的是费用。这个时候在作出信贷决定的时候就非常不慎重了。” 史蒂文斯指出。

　　第三，在监管方面，史蒂文斯认为也有“空子”可钻，例如通过实现资产负债表以外的表外交易来掩盖风险，而且多年以来表外的交易形式是多种多样的。

　　第四，是金融机构商业模式要依赖短期资金，而且很依赖证券化，也就是说借的是短期的钱，但是贷出去的是长期的，这种商业模式带来的期限错配问题非常严重。

　　但史蒂文斯认为，目前国际市场上情况有所好转，一些银行在重新增加资本，而且一些资本的定价也作出了调整。目前市场对金融体系风险的忧虑已有所降低，但是现在还很难说积极的态势已经开始。

　　抵押贷款证券化重新回归的条件

　　史蒂文斯指出，当前在大部分国家抵押贷款证券交易规模已经大幅下降，至少在大部分的市场当中，鉴于资产的质量，抵押贷款证券的价格已经低到不能再低，非常有吸引力，一些基金经理已经是盯着它们准备介入了。

　　“抵押贷款的证券化会重新回到人们的视野当中，因为它有价值。” 史蒂文斯说，大部分的创新只要是有益的，在克服了困难之后都会再回来的。比如说垃圾债券，垃圾债券是20年前整个信贷危机的罪魁祸首。但是这些一开始出了问题的创新，只要可以克服自身的一些问题，还是可以回来的。

　　不过，在史蒂文斯看来，在经历了次贷危机的冲击之后，这种金融创新的重新回归必须要满足几个条件。

　　首先是必须要有合理的激励措施，目前证券化的产品是按照费用来赚取佣金的，而不是持有收益，这种激励机制并不合理。“我们必须要让一开始出售贷款的，而且也是对它进行包装的人承担责任，至少让他们对此有一定的风险敞口，负起责任。”

　　其次，他提醒说，投资者也必须要理解评级。评级公司本身也需要更好地帮助投资者理解评级，例如AAA评级究竟意味着什么，对哪些东西无法提供保证。

　　再次，监管上的漏洞则必须要弥补。史蒂文斯肯定了《巴塞尔协议Ⅱ》的意义，但他同时指出，《巴塞尔协议Ⅱ》对产品在周期当中的估值，以及在整个周期中相应的会计标准等方面的规定仍有改进空间。

　　“所以我觉得这次危机让我们能够更加注意从创新当中要取其精华，同时要能够很好地控制在创新当中不可避免带来的一些风险。” 史蒂文斯说。

　　不能完全排除另外的危机发生

　　“不过，就算我们采取了一系列的行动，也没办法完全排除另外的危机发生的可能性。” 史蒂文斯说，有可能出现一种过度的行为，在整个国际金融体系当中，大家如果特别信心满满，然后觉得风险很低，很有可能出现承担过高风险的情况。

　　在他的理解中，次贷危机本身就是在这种背景下产生的，在次贷危机之前，美国金融环境稳定，通货膨胀也比较低，而且是新兴市场向工业化国家出口资本，在这样一个世界当中利率就非常低，而且长期的利率也是比较低的，这样投资者就希望能够有高的收益，承担额外的风险，在这种趋势和潮流下，次贷产品的创新者就出来了。

　　“关键要看是不是有相应的工具可以有效地遏制风险。一些金融创新在未来还是很有必要的，我觉得创新如何发展，很多情况还是要看决策者，并不只看私人企业。我们这里要掌握好度，如果热情过高的话，创新度过高，风险就要进行控制了。我觉得待眼前的危机过去之后，我们更要思考这些长期的问题。” 史蒂文斯说。本报摄影记者/吴军