基金系QDII产品任重而道远

(美)普信资产管理公司(T.RowePrice)副总裁林羿

　　 由于全球股市剧烈震荡，使去年四季度发行的QDII产品出现民较大跌幅，使近期推出的QDII产品倍受冷落。在半年的时间里，基金系QDII产品经历了大起大落，面临着严峻的考验。

　　 中国目前推动QDII金融产品发展的目的有三：通过开放资本账户鼓励资本流出，缓解人民币升值的压力；为中国的投资者提供在全球范围内资产配置和分散风险的机会；为国内金融机构更快的进入国际金融市场积累经验和训练人才。

　　 作为QDII金融产品主力军的基金系QDII产品，实可为任重而道远。 因此，对于基金系QDII产品的设计和运作的评估，也应该以以上三个目标为基准。

　　 产品结构：直接投资还是基金中的基金

　　 在目前所推出的基金系QDII产品中，从产品的结构来看，主要有两大类：一是直接投资于海外股票的基金，还有是基金中的基金，即FOF。从为投资者提供参加全球资本市场投资的机会， 以达到投资风险分散的这一角度来看，采取FOF结构的QDII 产品略优于直接投资于全球股票的产品。原因显而易见：基金中的基金主要是投资于由国际上享有盛名、富有投资经验的基金管理公司所专业管理的共同基金，而这些基金本身就是一个分散投资的产品。

　　 从真正训练国内基金公司投资专业人员在全球范围内进行投资、研究和选股的能力的角度来看，直接投股的QDII产品要明显优于FOF的QDII产品。

　　 投资范围： 全球还是香港H股

　　 根据已推出的基金系QDII产品来看，另一个直接关系到实现三大目标的关键问题是其投资范围选定，即：是投资于全球范围内的证券，还是只偏重于投资香港上市的股票，特别是中国公司在香港上市的H股。从培训投研人员的全球实际投资能力的角度来看，偏重于投资香港市场，特别是香港市场上市的中国公司H股的产品，有利有弊。其利在于香港市场是全球性的市场，香港联交所上市公司的总市值至少是沪深股市现有流通市值的两倍。无论如何中国境内的资金最终都还是要走向世界的。很多香港股票的价格低，市盈率低，投资价值高于境内的A股和B股，这是不争的事实。通过QDII投资于香港市场，有助于对H股与红筹股比较熟悉的中国基金公司投研人员对这些股票的分析和跟踪。但另一方面，对于真正培养和锻炼投研人员在全球范围内对个股和公司进行分析和跟踪能力却是极其有限的。

　　 另外，从投资风险分散的角度来看，虽然香港市场是全球性的市场，但在香港市场上市的国内公司的H股其风险同国内的A股市场的联系过于紧密，不能够真正的达到帮助投资者将其资产在全球范围内进行有价值的和有意义的资产配置的目的，也不能达到真正的在全球范围内进行投资风险分散并享受全球资本市场发展成果的目的。相比之下，将投资范围设定在全球范围内的股票或其他证券的QDII产品，就不存在这一方面的缺陷和问题。

　　 投资者教育：长远投资还是短线交易

　　 全球股票市场的剧烈震荡显示了投资于全球范围内股市的高风险性，同时，也凸显了中国多数投资者对于将基金作为长期投资工具缺乏认识。无论是投资全球概念的QDII基金?还是投资亚太市场?或是香港H股市场的QDII基金，都不同程度遭遇了较大的跌幅。给首次出航的QDII基金投资人在心理上造成了巨大的煎熬，也为各管理QDII产品的基金公司和基金经理们造成了巨大的压力。

　　 我们看到许多购买了QDII基金产品的投资者怨声载道，有的甚至要求基金公司把负责QDII产品投资的基金经理撤换掉。从许多QDII产品投资者的反应中我们可以看到，他们并没有将投资于QDII基金产品作为一个长期投资目标的选择，也没有应对股市震荡的思想上和心理上的准备。很多国内的基金投资者像炒股票一样地对待基金的投资，没有认识到投资基金的主要优势是通过专家管理和分散风险来实现长期的投资目标。

　　 许多购买了QDII基金产品的投资者或“基民”习惯了近两年国内A股市场牛市的投资环境和收益，对QDII产品投资海外股市的风险认识不足，甚至误认为QDII产品同其他国内基金没什么两样。而为了满足大多数基金投资者这种短线操作?急功近利的追求，基金经理们也不得不在基金的投资管理操作上使用能尽量实现短期收益或保证绝对收益的做法，譬如使用择时交易等方法。这些操作方法在股市震荡期间很难奏效，特别是择时交易的投资方法，根据许多发达国家基金管理的长期经验，择时交易虽然偶尔能碰巧奏效，但长期有规律的使用往往会导致最终失败，因为谁也无法准确的判断股市未来的走向！

　　 境外顾问遭遇新难题

　　 中国基民们对基金投资短期收益和绝对回报的追求，为中外投资机构在QDII产品的合作提出了新的课题。在大部分QDII基金产品中担任投资顾问的境外投资机构，其本身所处的市场较成熟，面对的海外基金投资者也具备长期目标理念，不会对短期市场的波动造成的短期亏损有如此激烈的反应，因此他们往往在基金管理的操作中更注重基本面的研究、量化的分析和以长远收益为目标的投资运作。总体而言，大部分享誉全球的海外基金公司或资产管理公司在对基金进行投资运作时也更着眼于价值和基本面的研究，选出能够实现长期投资收益的个股，而不专注于交易、选择投资时机等追求短期效益的做法。

　　 面对中国基民对短期收益、绝对受益的追求，一方面境外投资顾问需要了解中国市场这种特殊的情况和发展阶段，另一方面还要根据自己所熟悉和笃定的投资操作理念和方法提供投资顾问服务。而负责最终投资决策的中方基金公司为了保证基金的业绩，为了满足中国基民的要求，又还不得不使用自己所熟悉的，能够加大短期收益或保证绝对收益的种种投资运作方法。在这种情况下，摆在QDII产品合作中外双方面前的一个重要课题，就是如何能将海外投资顾问全球投资的经验、技术和技巧，同中国基金市场的实际情况相结合，以力争达到推出QDII投资工具的三大目标。

　　 解决这一问题的关键之一在于如何加强对中国基金投资者的教育。因为基民对基金投资的根本认识，理念和态度不改变，对海外投资的风险和在自己资产配置中的作用的理解不改变，QDII产品的投资运作也就很难改变，而中国基金公司同国际资产管理业投资运作的接轨和真正达到国际化的目标也就很难实现。

　　 笔者认为，对投资者的教育起码应着重三个方面：（1）对基金投资长远目标理念的正确认识；（2）对全球或海外投资风险的正确理解和评估；（3）在前两点的基础，对投资全球或海外在自己资产配置中的合理分布的正确认识。

　　 根据美国基金业发展的情况来看，美国经过二十多年对基金投资者的教育才使其对基金投资的性质、目标等有了较为成熟和基本正确的认识和理解。中国基金业的发展在短短十年内达到了美国基金业在几十年内才达到的规模。中国基金业对基金投资者的教育须抓紧时间???QDII基金的入市提供了一个极好的机会。只有通过有效的对中国基金投资者的教育，才能使中国的基民们从短线的急功近利转到长期的收益目标，这样才能够帮助中国的基金经理们在QDII产品的海外投资操作上，真正同国际先进的投资方法接轨。在如何加强投资者教育方面，中国的基金公司也有许多可以向其境外投资顾问机构交流和学习的东西，而达到这一目标，需要基金公司，政府监管机构和媒体连同海外投资顾问机构联手共同努力，才能尽快、有效的实现。

　　
　　
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