资产市场中的区域经济评价

　　深圳证券信息公司指数事业部

　　自2007年7月2日正式发布以来，三大经济圈指数已运行超过200个交易日。数据显示，在三大经济圈指数发布以后，资本市场与区域经济的良性互动呈现加强趋势。三大经济圈的产业结构特征对指数市场表现具有决定性影响，使三大经济圈指数市场表现各具特色。

三大经济圈指数引导着资本向区域内优质上市公司流动，在一定程度上推动区域经济的发展。

　　市场表现：CBN珠江最强

　　从2007年7月2日至2008年5月9日期间的整体表现看，与深成指、上证综指、沪深300和巨潮100等主要指数对比，三大经济圈指数分化明显。CBN珠江走势最强，最大涨幅达到72.55%，最大跌幅仅-5.23%，累计涨幅达10.18%，三项指标全面胜出；CBN渤海走势较差，最大跌幅达-21.74%，累计涨幅为-7.91%，两项指标皆为最差；CBN长江的表现则介于两者之间。

　　从达到最大涨幅的日期分析，CBN渤海于2007年10月16日最早见顶，与上证综指和巨潮100同步；CBN珠江于2007年10月31日见顶，与深成指同步；CBN长江则于2008年1月11日见顶，与巨潮A股指数基本同步。

　　2007年11月，CBN指数进行了第一次样本股调整，适逢中国石油上市引发市场格局发生变化，以样本股调整日（2007年11月19日）为界分析，可以发现三大经济圈指数在此前后走势呈现较大区别。

　　在样本股调整之前的市场上涨阶段，CBN珠江持续领涨；CBN渤海和CBN长江则全程落后，表现不够活跃。在样本股调整之后的市场下跌阶段，CBN珠江领跌，CBN渤海则与巨潮100基本同步，CBN长江表现抗跌，并逆势上涨创出新高。

　　三大经济圈指数在见顶时间及市场格局发生变化前后的表现出现差异，与指数样本股的行业结构密不可分，而指数的行业结构则在很大程度上取决于区域经济的发展状况。

　　行业分布：CBN长江最优

　　从三大经济圈指数的行业结构来看，CBN长江指数行业权重分布最为均衡。在CBN长江中，金融服务业、商业服务、信息技术、交通运输、金属与冶炼、机械设备等行业的排名在历次调整中一直位于前列，除金融业领先较多外，其他行业之间差距并不大，呈现齐头并进态势，反映出长三角地区产业层次较为完善。

　　CBN珠江中则倚重于金融和房地产，尤其是金融业，流通市值权重高达1/2，金融和房地产两者流通市值权重合计高达71%，它们的景气变化对指数的市场表现将产生决定性的影响。此外，排名靠前的行业有耐用消费品、交通运输、信息技术等，这与珠三角地区电子通讯产品、家用电器制造、物流业的繁荣发展相吻合。

　　在CBN渤海中，金融服务业、能源、金属与冶炼三个行业处于十分重要的地位。环渤海地区是我国重要的能源产业区，中国石油、神华能源等大型央企回归A股，使能源行业的地位得到强化。本次调整后，该行业的流通市值权重达到28.37%。金属与冶炼行业的权重也有所提升，已从最初的7.17%增加到当前的10.21%，显示出该区域重工业较为集中的产业特征。

　　观察历次调整各行业的流通市值权重变化，发现有些共同特点：

　　第一，金融服务业权重排名第一且呈现增长态势。本次调整后，金融服务业在长江、珠江和渤海三大经济圈指数中的权重分别高达25.11%、51.42%、42.33%，这一比例凸显出金融服务业在三大经济圈的核心地位。三大指数初始成份股中纳入了各区域中的大型金融类公司，如CBN长江纳入交通银行、浦发银行，CBN珠江纳入招商银行、深发展、中国平安，CBN渤海纳入工商银行、中国人寿等。近一年来，建设银行、中国太保、南京银行、宁波银行等公司的上市，更使金融服务业的核心地位得到巩固。

　　第二，房地产业的排名或权重呈现下滑趋势。房地产业在三大指数中的排名稳中有降，在CBN长江中已从最初的第8名下滑至当前的第11名；在CBN珠江中虽然保持着第2名，但权重已从2007年11月的23.47%下滑至当前的19.67%；在CBN渤海中也从最初的4.5%下滑至当前的2.48%。这一变化反映了国家宏观调控对该行业的系统性影响正在逐渐显现。

　　第三，医药生物行业的权重有所提升。医药生物类上市公司的流通盘普遍偏小，导致其在指数中的权重排名比较靠后。但从历次调整来看，其流通市值权重不断增长，或表明因受益于国家医改政策，这一行业正逐渐引起市场关注。

　　估值状况：CBN渤海最低

　　从指数发布以来的动态市盈率变化看，三大经济圈指数中估值水平最高为CBN珠江，其次为CBN长江，最低为CBN渤海。CBN渤海的估值长期为三大经济圈指数最低,以最新样本股计算，5月9日CBN渤海市盈率不到20倍，CBN长江22倍，CBN珠江23倍。

　　CBN珠江估值水平相对最高，但整体业绩和成长性也最好。2007年年报统计显示，CBN珠江样本股2007年平均每股收益达0.91元，平均主营收入增长率达52%，平均净利润增长达106%。

　　投资价值：基金2/3资金投向三大经济圈

　　根据基金2008年一季度投资组合披露的十大重仓股统计，三大经济圈指数样本股大量被基金重仓持有。统计显示，共有92只CBN指数样本股进入基金重仓名单，占120只样本股总数的76.67%。如此高的入选比例，反映出三大经济圈指数样本股的整体投资价值出众。

　　从基金投资力度分析，基金共持有CBN珠江样本股2390亿元，持有CBN渤海样本股1518亿元，持有CBN长江样本股1162亿元，合计达5070亿元，占基金一季度重仓股总市值的64%。由于三大经济圈内上市公司整体质量较好，在未被十大重仓股名单所反映的持股部分，相信三大经济圈内公司所占份额不会低于64%，可以推断，基金将2/3左右的股票投资投向了三大经济圈。

　　三大经济圈指数的出现，为投资者“打包”投资区域经济提供了便利，在引导市场资源进行最优配置的同时，也为区域经济的发展起到推波助澜作用。

　　

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