巴菲特单季股票浮亏40亿美元 衍生品亏16.9亿

　　巴菲特套现仓位仅0.3%最高收益超过100倍

　　套现仓位仅0.3%

　　尽管未计入财报的损益表，但是，巴郡的股票在今年第一季度的表现仍令人瞠目结舌：单季股票浮亏达到40亿美元，仅一个季度就消耗掉了累计盈利的13%。

　　5月2日发布的巴郡一季报表示，“第一季度末较一季度开始，巴郡的未实现盈利降低了约40亿美元至278亿美元，”但按照美国的会计准则，“这一部分未被记录在我们的损益表中。”

　　“证券市场的盈利和损失只有在证券销售的时候才会被计入损益表。巴郡具有巨额的未实现盈利，但绝不会为了仅仅确认盈利而进行证券的销售。”巴郡称。

　　巴郡一季报的另一重要信息是，巴菲特在今年一季度并未进行较大规模的套现。巴郡表示，“之前的未实现利润在第一季仅有1.15亿美元(税前)被计入现实利润。”这意味着巴菲特一季度对股票的历史盈利的套现活动极其有限。巴菲特股票的历史盈利超过300亿美元，目前的套现获利规模仅占其总股票篮子的0.3%。

　　最高获益100倍

　　根据巴郡的资料，巴菲特最成功的一笔投资为华盛顿邮报，收益超过100倍，入股华盛顿邮报公司172.7万股或18.2%的历史成本1100万美元，现值13.67亿美元；投资著名的可口可乐公司收益也达到近10倍，2亿股或8.6%的历史成本12.99亿美元，去年末值122.74亿美元；其他成功投资如，穆迪公司4800万股，或19.1%，历史4.99亿美元，现值17.14亿美元；POSCO公司348.6万股，或4.5%，历史5.72亿美元，现值21.36亿美元。

　　其他的几大重仓股也获益不菲，如美国运通公司约1.5亿股，或13.1%，历史成本12.87亿美元，截至2007年末的市值78.87亿美元；拥有Anheuser-Busch3556万股，或4.8%，历史成本17.18亿美元，去年末值18.61亿美元；Burlington Northern 6082万股，或17.5%，历史成本47.31亿美元，去年末值50.63亿美元；

　　在巴菲特股票篮子的18只股票中，历史成本为392.52亿美元，而去年末的市值达到749.99亿美元，翻近一倍。

　　晨星分析师贾斯廷?富勒(Justin Fuller)表示，巴菲特和他在GEICO(一家汽车保险公司)的同事劳?斯普森(Lou Simpson)的投资业绩都给人留下了深刻的印象；同时，他们的投资组合里新增加的或者减少的持仓都可以给投资者很多启迪。通过对巴菲特投资组合的最新解读，我们希望能够和投资者共同分享巴菲特投资理念那些闪光的金子。

　　巴菲特篮子的进与出

　　晨星表示，在巴菲特最近的投资组合中增加了好些公司，其中最为重要也最体现巴菲特投资理念的，是很多新增的持仓都集中在金融部门。而美国金融部门是最近受次级债影响最大的部门，导致几家美国最大的金融公司的CEO下台。至今，投资者因为对结构性抵押市场的产品(例如担保债凭证CDOs)的信用和流动性会继续侵蚀这些金融巨头的盈利的担忧而继续对金融类股票避而远之。在这个敏感的时刻巴菲特并未大举重仓金融股，但他确实增加了一些高质量银行股的持仓，美国合众银行(US Bancorp)和富国银行(Wells Fargo )。

　　巴郡的资料显示，至去年末，其仍持有US Bancorp7517万股或4.4%，历史成本24.17亿美元，去年末值23.86亿美元，产生的投资亏损约3000万美元。而Wells Fargo3.03亿股，历史成本66.77亿美元，去年末值91.6亿美元，账面获利近30%。

　　巴菲特同时也增加了对庄臣公司(Johnson & Johnson )、道?琼斯公司(Dow Jones)、联合健康集团(UnitedHealth Group)、威尔邦公司(WellPoint)和铁路公司伯灵顿北方圣大非公司(Burlington Northern Santa Fe)的持仓。

　　晨星的资料显示，在去年巴菲特的减仓行动中，广为受到市场关注的是，巴菲特在去年三季度卖掉了手中所有的中石油股票。同时，其投资组合中的另外两只股票泰科国际(Tyco International)和西部联合(Western Union)也进行了清仓。另一只巴菲特长期投资的股票服务大师(Service Master)在三季度的一次私募股权交易中卖掉了。与此同时，巴菲特在一系列的股票进行了大幅的减仓，包括美国标准公司(American Standard)，Ameriprise Financial公司，耐克公司(Nike)。在两只铁路股票，Nortfolk Southern和太平洋联合铁路(Union Pacific)，巴菲特进行了适度的减仓。

　　巴郡一季财报：94种衍生品账面亏损16.9亿美元

　　“尽管这些衍生品在一个季度里所产生的亏损很容易就会达到10亿美元之巨，但查理(巴郡副主席)和我都不会被这些变化所困扰，所以我请各位股东也不要为此担心。”股神巴菲特在给股东的信中如是说。

　　5月2日，巴菲特掌管的巴郡??伯克希尔?哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)发布2008年1季度财报显示，其在衍生品方面的亏损达到16.9亿美元之巨。巴郡表示，此一亏损主要来自94种衍生品合约，这些合约可分为两大类：Credit Default Swaps (CDS，信用违约掉期合同)、卖出长期的股票指数看跌期权。

　　CDS首季亏损4.9亿美元

　　1季度，CDS业务总共为其带来了4.9亿美元的亏损。

　　巴郡表示，“就巴郡持有的CDS而言，至去年末，巴郡已经收取了关于CDS的保费32亿美元，并支付了4.72亿美元的理赔金。这些合同将在2009年至2013年到期，在去年末的财报中，巴郡为未来可能的理赔所背负的(预计)债务是18.4亿美元，在去年末，合同到期的加权平均长度为42个月，而过了今年的第一季度，该时间长度变为39个月。”

　　“在1季度，我们共赔付了5200万美元(比我们的预期要少)，尽管好于预期，但我们提高了我们为未来负债所可能背负的债务至2.26亿美元，以显示对于公司信用的担心所带来的变化。这一提高令我们在CDS业务上产生了4.71亿美元的亏损。”巴郡称。

　　“我们在这一季度还增加了一些新的五年的CDS头寸，收到保费2.29亿美元。这些合同仍未发生理赔，但是按照新的市场条件，在第一季度却形成2.48亿美元的应付债务。这增加了1900万美元的亏损。所以，我们在CDS业务头寸上的总亏损为4.9亿美元(1季度前已有CDS亏4.71亿美元，新CDS头寸亏损1900万美元。)”巴郡续称。

　　尽管账面上出现了巨大的亏损，但是巴郡财报仍称，“总的说，我们通过CDS合同净收入现金29亿美元，这些资金可供我们进行投资。当CDS的价格恢复到像近期这样合理的水平，我们非常喜欢这一信贷保险业务，并坚信它将会很赚钱。即使不考虑我们通过持有的净现金流入进行投资所产生的回报。”

　　卖出看跌股指期权亏12亿

　　巴郡投资的第二大衍生品的门类，是卖出4大股票指数(包括标普500指数)的长期看跌期权(作为看跌期权的卖出方，显然巴郡变成看多，指数上涨才赚钱)。财报显示，今年1季度巴郡在卖出此类期权的亏损达到12亿美元。

　　巴郡称，“这些期权合同的到期时间是2019-2028年，到期时，我们只在指数低于合同所规定的行权点位时，才须向持有者进行支付，如果指数高于行权价，我们将不需要进行任何支付。而期权的费用则是我们已经收到，并且可以自由投资的。”对于如此漫长的期权投资，有香港投行人士说，只有巴菲特敢于对赌十年以上的期权。

　　巴郡表示，“在去年末，我们出售期权的累计收入达到了45亿美元，并且记录了在2019-2027年可能将进行支付的债务达46亿美元，在第一季度，我们又卖出了3.83亿美元的此类看跌期权，到期时间在2023-2028年，并且将我们在期权上的总债务提高至62亿美元。这一改变主要是为了对当前的世界股市最新变化做出反应，同时我们的债务估算模型也对利率和汇率将有的变化进行了考虑。总体而言，我们第一季度(卖出)看跌期权的账面损失达到12亿美元。”

　　“但我们相信，在未来15-20年中，即使不包括我们卖出这些长期看跌期权所获得的49亿美元自由现金所得的投资收益，这些长期看跌期权合约也将被证明是非常赚钱的。然而，正如我们在2007年年报中所警告的以及在一季报所显示出来的，在目前的衍生品合约会计监管政策下，巴郡的盈利将波动得很厉害。”巴郡续称。

　　巴菲特：不要怕

　　巴菲特在给股东的信中则着重提示了其衍生品的两种特点，“认识我们的衍生品合约产品有两点非常重要，第一，在所有的交易中，我们都先获得现金，这意味着我们没有对手违约的风险。”言下之意是赖账的唯一可能将会是巴郡，而不会是交易对家，因为别人已经付钱给巴郡了。

　　“第二，对于衍生品合约的会计监管规则与其他证券投资组合的不同。在证券投资组合中，证券市值的变化只在巴郡的资产负债表中得到体现，但不对损益表的结果产生影响(除非我们出售或者减记)。而衍生品合约价值的改变，则必须记到每一季度的损益表中。

　　这样一来，我们在衍生品上的头寸，有时将导致所报告的损益产生巨大的波动，尽管查理和我都相信这些头寸的内在价值的改变是很小的。这些数字在一个季度里产生的亏损很容易就会达到10亿美元之巨，但查理和我都不会被这些变化所困扰，所以我请各位股东也不要为此担心。你可以回忆在我们的巨灾保险业务中，我们也准备在短期内遭受巨大亏损，但是在长期中却赚了很多。这就是我们在衍生品上的哲学。”

　　会计准则成亏损祸首

　　巴菲特将亏损归咎于会计准则，因为2008年3月，美国财务会计准则委员会(FASB)签发了关于“披露衍生品和对冲活动”的SFAS No. 161文件，要求进一步披露以下各项内容：如何以及为什么要使用衍生品；衍生品和相关对冲项目如何体现在会计报表中；衍生品和相关对冲项目如何影响公司整体的财务状况、财务表现，以及现金流。

　　2007年12月，FASB推出修订过的商业并购规则“SFAS No. 141”，改变了商业并购的会计模式。原来使用的是成本分配标准(cost allocation standard)，而新的准则规定，不管并购之后取得公司100％的控制权还是一小部分权益，都必须提供所有以公平价格取得的可辨认资产和债务的会计确认(recognition)。SFAS No. 141还要求提供并购成本等项目的会计确认。

　　2007年12月，FASB还出台了SFAS No.160文件，建立了子公司中非控制性股权的会计和报告标准。

　　巴郡公司在第一季度的财报中表示，目前来看，上述有关准则的实施不会对公司的财务状况产生实质性的影响。

　　来源：21世纪经济报道

　　

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