招商证券
●启动用铅酸蓄电池产品结构齐全。公司主要产品为汽车启动蓄电池包括免维护电池以及干电荷电池，分别用于轿车、卡车大中客以及面包车等。按照产品结构分，两类产品销量比例接近1:1，其中免维护电池用于中高端市场；按照市场性质分类，配套市场与后市场的比例接近3:7，配套市场以建立公司产品品牌、提高技术为主，后市场产品则贡献较大盈利能力。
●启动用铅酸蓄电池行业地位牢固。公
司铅酸蓄电池技术优势明显，较普通电池节铅10%产品充分体现公司的技术竞争实力。本部院内设立国家级蓄电池研究中心、博士后工作站，公司可以按照国内、日本、德国以及美国等不同要求标准进行组织生产，是为数不多能为较多国家产品配套的蓄电池工厂。目前公司产品基本与国内多数厂家配套，占60-70%乘用车配套市场份额，品牌优势相对明显，由于铅占电池成本65-70%，目前与配套厂家基本采用铅价联动、定期结算的产品交付模式，在一定程度上规避了铅价持续上涨所带来的成本上升压力，配套市场上公司产品基本可以实现盈亏平衡甚至略有盈利。
●启动用蓄电池业务稳定快速增长。2007 年公司实现蓄电池销售接近700 万只，2008年预订销售775 万只，1-4
月份已经完成全年销量35%（过往年份1-4 月份通常完成全年计划30%左右），全年销量有望超过810 万只，同比增速接近15%。节铅10%技术07 年7
月正式在产品线推广，下半年生产150 万只节约成本3,000 万元，预计2008 年生产375 万只，节约成本较07 年多出0.45 亿元，增厚EPS0.10
元。
●工业蓄电池08 年开始释放业绩。徐水县一期100 万KVAh 工业电池2008
年正式生产。工业电池属于深充深放蓄电池，要求具有较高的稳定性、可靠性且有较长寿命，目前主要用于通讯基站、铁路、款山、电站以及电脑机房不间断电源。2008
年公司产品主要销售对象为通讯基站建设，预计将获得中国移动、联通的招标项目，全年销售收入有望接近5 亿元，实现净利润5 千万元，增厚EPS0.11
元。
●工业蓄电池未来发展前景广阔。目前公司一期产能100 万KVAh，在国内处于前5的行业位置。徐水二期处于基础建设中，二期300
万KVAh 扩建后，公司有望成为国内行业第一。目前工业电池客户主要以通讯基站建设为主，通讯市场增长迅速，未来3G
业务将继续扩大产品需求；另外在未来的发展方向中，电动自行车蓄电池也是公司重点发展的方向之一。
●新能源锂电池为公司未来业务拓展方向。锂电池项目设立在高新区，目前具备日产5万只电池芯能力，短期以研究发展为主，产品主要用于笔记本电脑电池配套企业。目前盈利能力有限，基本维持盈亏平衡，但具有较好发展前景。
●矿产资源2009 年或将贡献利润。公司2007 年以6,800 万元收购两处铅锌矿探矿权。根据河北地质勘查局的初步测算，矿区内铅锌储量接近87
万吨，黄金超出10 吨、白银超出1500 吨，具有较大的发掘价值。目前公司已经拿到其中一个地区的探矿证书，2008
年主要任务集中于初步勘探以及详勘，难以体现实际业绩。根据目前公司流动股东中天津华北地质勘查局的持股状况，我们对于2009年公司能否顺利取得采矿证并真正意义上给公司带来盈利贡献保持谨慎乐观态度。由于具体采矿时间以及采矿成本现在仍然难以预计，在我们目前的盈利预测中矿藏资源的价值并未得以体现。
●盈利预测与投资评级。2006、2007 年EPS 分别为0.28、0.53 元。根据目前公司的业务结构以及发展前景，预估2008、2009 年公司EPS
为0.51、0.69 元，参照2008 年预估EPS0.51 元按25-30 倍PE 给予估值，合理股价为12.75-15.3元，目前股价14.92
元处于相对合理估值水平，考虑公司业务的迅速扩张以及矿产资源符合预期或者较高的可能价值，调高公司投资评级为审慎推荐-A。
●风险因素：按照目前与整车厂商铅价联动产品交付模式，铅价如果大幅下跌将对公司业绩产生不利影响；矿产资源储量以及开发进度带来的不确定性会导致公司未来业绩低于预期。
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