江西水泥：规模扩张助推业绩提升

　　通过新建和并购两种手段，公司的产能得以急剧膨胀，伴随产能扩张所带来的规模经济效应逐渐体现，公司将逐渐走上业绩快速增长的高速路。

　　事项：

　　2007年，江西水泥（000789股吧,行情,资讯,主力买卖）进入该新版生产水泥408.53万吨，同比增长30.36%；生产熟料438.37万吨，同比增长31%；销售水泥及熟料554.89万吨，同比增长35%。全年销售收入12.61亿元，同比增长55.23%；实现实现净利润3，306.32亿元，同比增长245.06%；净资产收益率为3.44%；每股收益为0.095元。

　　2008年一季度，江西水泥实现营业收入3.61亿元，同比增长46.08%；实现利总额2626.37万元，同比增长1082.9%；实现每股收益0.05元。

　　点评：

　　盈利能力还有较大提升空间。从销售毛利率指标来看，2007年度，江西水泥为18.01%，分别比海螺水泥、冀东水泥和华新水泥等行业领先企业低13.15、8.87和5.74个百分点；从净资产收益率指标来看，2007年度江西水泥为3.44%，分别比海螺水泥、冀东水泥和华新水泥等行业领先企业低19.07、10.34和13.83个百分点。上述指标表明，在盈利能力方面，江西水泥与海螺水泥、冀东水泥和华新水泥等行业领先企业尚存在较大差距，然而从费用控制等指标来看，江西水泥与上述企业比较接近，因此，导致公司盈利能力相对落后的主要原因应该是水泥行业的规模经济效应，公司较小的产能规模尚无法享受到规模经济所带来的成本节约。

　　报告期内资产处置收益对公司业绩影响较大。2007年度、2008年一季度，江西水泥经营活动净收益占其利润总额的比例分别为65.26%和28.29%，表明报告期内相关资产处置对公司业绩提升产生了一定正面影响。

　　低温余热发电项目助力节能降耗。公司已有和在建水泥熟料生产线均将配套建设余热发电项目，对水泥生产这样的高耗能行业而言，能源的节约将意味着生产成本的下降。以万年、玉山两厂三条生产线实施余热发电项目改造为例，三套余热发电机组预计每年可发电7500万度以上，折合节约标准煤3万吨，减排二氧化碳7.2万吨。

　　非公开发行增强公司可持续发展后劲。2007年11月份完成非公司开发行，募集资金2.3亿元，为公司扩大发展提供了强大的资金支持；另有控股股东价值8，740万元的石灰石矿山资源注入，不仅进一步降低了关联交易，也为公司后续发展提供了矿山资源保障。

　　产能规模急剧扩张，助推业绩跨越式增长。目前公司水泥总产能已经达到1670万吨，权益产能约1000万吨。公司新建产能主要包括瑞金二期4000T/D水泥熟料生产线、万年一条4500T/D水泥熟料生产线、永丰一条4500T/D水泥熟料生产线、上高一条4500T/D水泥熟料生产线，新建产能将在2008年年底前后陆续投产，主要为2009年及之后业绩贡献力量。此外，公司控股子公司南方万年青收购兴国水泥、东方红水泥、旋窑水泥各80%股权，收购万年丰水泥70%股权，收购华瑞建材所持瑞金万年青20.33%股权，合计权益产能约150万吨。

　　市场竞争地位快速增强。2007年，江西水泥引进中国建材集团作为战略合作者，出资1.4亿元参股南方水泥公司，以水泥行业整合者形象出现的南方水泥的发展目标是成为东南地区的核心企业，与中国建材旗下的中联水泥、北方水泥一起形成2-3亿吨水泥年产能，占中国市场的20%。此外，江西水泥还与南方水泥合作成立江西南方万年青水泥有限公司，南方万年青目标直指江西省及邻近区域水泥市场的行业整合，进一步突出公司的产能优势和市场控制权优势。作为江西省的水泥行业区域龙头企业，背靠江西省政府和省国资委的支持，并借助南方万年青这一强大平台，江西水泥在江西省及邻近区域的市场优势地位将更为巩固和突出。

　　投资建议

　　公司面临的主要风险因素是对所收购水泥熟料生产线的资源整合效果、原材料价格涨价因素。预计公司2008年、2009年的每股收益分别为0.21元、0.61元，公司股票目标价格12元，对应2008、2009年PE分别为56.8倍、19.79倍，给予增持的投资评级。 (来源：尹仲胜) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。