化肥行业：二季度行业环比业绩预计增长

　　1．国内化肥产品价格面临再次上涨的压力

　　从去年底以来，国内化肥产品经历了一波明显的价格上涨。根据中国化工在线的统计数据，目前国内尿素、磷酸二胺和钾肥的市场价格分别为2100元/吨、4100元/吨和3600元/吨，分别为去年底上涨了13.51%、22.39%和24.13%。

　　国家果断出台政策以稳定国内化肥市场价格。化肥产品价格的不断上涨加大了农民的负担，因而国家相关部门陆续出台了征收出口关税、限制出厂价格等措施（具体政策措施，见表3），来稳定国内化肥价格。4月以来国内化肥产品价格并没有跟随国际化肥价格继续上涨，而是保持稳定，从而保证了春耕用肥需求。

　　国内化肥产品价格再次面临上涨压力。虽然目前国内化肥产品价格相对稳定，而且在征收100%特别关税的基础上，化肥出口量大大减少，但近期国内化肥产品价格仍面临一定的成本压力。推动国内化肥产品价格上涨的主要原因包括：（1）原材料成本上升。目前国际上尿素生产80％以天然气为原料；国内尿素生产60％以煤炭为原料，30％以天然气为原料。在国际原油价格大幅上涨的推动下，天然气价格自去年第四季度以来也有了明显上涨，目前国际天然气价格为11.10美元/百万英热，较去年底上涨了60%。在天然气价格上涨的同时，国内煤炭价格也是涨幅明显。

　　（2）国际化肥价格继续大涨以及春耕的结束使得国内化肥产品的出口限制有所松动。目前国际尿素价格（FOB价格）达到615美元/吨，较去年底上涨了61.42%；磷肥FOB价格达到1227.5美元/吨，较去年底上涨了102.89%；钾肥FOB价格达到550.5美元/吨，较去年底上涨了141.98%。如果按照目前国内外化肥产品价格计算，目前国际氮磷钾产品价格要较国内高100%以上，如果国际化肥产品价格持续上涨，不排除国内企业继续出口的可能。

　　（3）供需矛盾仍存在。生产成本的大幅上涨使得国内小型尿素生产企业难以承受成本压力，开工率逐步降低，从而影响了国内化肥供应量。另外地震也可能会在短期内影响部分化肥企业的生产，从而使得我国化肥在短期内依然存在供给偏紧的情况。

　　当然，随着国内一些新建化肥产能的释放，将有效缓解国内化肥产品供给偏紧的状况，但我们认为国内化肥产品在政策限制下在下半年不会出现大幅回落，甚至有可能出现小幅上涨。

　　2．原材料涨价成为推动化肥价格上涨的重要潜在因素

　　原油价格的大幅上涨带动了国际天然气价格的持续攀升，同时煤炭价格也在不断上涨。目前国际天然气价格为11.10美元/百万英热，较去年底上涨了60%，而国内大同有混煤的出厂价为655元/吨，较去年底上涨了22%。由于目前尿素生产基本以天然气和煤炭为原料，因而这些原材料的价格上涨将推动尿素产品价格的继续上涨。目前一些小型尿素生产企业由于生产成本接近产品售价，已面临较大的成本压力，因而这些企业纷纷建议国家再次提高尿素产品出厂价格。

　　随着全球对资源越来越重视，国际磷矿石价格不断创出新高，这也直接增加了磷肥企业生产成本。2008年4月国际磷矿石价格为367.5美元/吨，较去年12月135美元/吨的价格上涨了172%，较今年2月190美元/吨的价格上涨了93%。

　　另外国内硫酸价格也在节节攀升，目前国内硫酸价格达到1850元/吨，较去年底上涨了42.3%。磷矿石、硫酸等主要原材料价格的上涨加大了磷肥生产企业的成本压力，因而市场也传出了磷肥出厂价格可能继续上调的消息。

　　关于主要原材料及化肥产品的价格走势，见本文末尾的附图。

　　3．汶川地震的影响

　　2008年5月12日，四川汶川发生了7.8级强烈地震，地震在造成当地居民伤亡的同时，也对处于地震中心的化肥生产装置产生一定影响。因而本次地震可能会对化肥工业产生一定影响。

　　我们认为此次地震对当地化肥工业的可能影响主要体现在以下三个方面：

　　（1）设备停产。由于川化股份和四川美丰等公司的尿素生产装置距离汶川较近，因而这两家公司的化肥生产装置出于安全考虑，目前处于停产状态。

　　（2）供气可能出现紧张。四川盆地拥有丰富的天然气资源，如果管线出现问题，将直接影响气头尿素企业的用气。但从中石化了解到，公司建设的川气东送管线基本没有受到地震影响。

　　（3）运输问题。由于四川省部分铁路出现中断，可能会对化肥的运输产生一定影响。顶点财经

　　由于四川是我国化肥生产大省，2007年四川省化肥产量占全国化肥总产量的7%以上，因而此次地震可能对在短期内影响国内化肥的供应。

　　4．二季度环比业绩仍有望实现增长

　　虽然受到地震等因素的不利影响，但在价格继续坚挺，同时产销量稳步提升的预期下，我们预计第二季度国内化肥行业的业绩仍有望实现环比增长。

　　二季度化肥产品售价预计高于第一季度。截至5月13日，第二季度国内尿素、磷酸二胺及钾肥的市场平均价格分别为3114.52元/吨、4100元/吨和3514.29元/吨，分别比第一季度上涨11.57%、10.76%和9.94%。而春耕用肥高峰将保证国内化肥产品价格继续维持在高水平。

　　二季度化肥产品销量将稳步增长。数据显示，2006年以来，各月度的化肥产量数据均保持了同比上升势头，特别是在用肥高峰的第二季度，化肥产量增长明显。虽然第二季度出口可能会收到政策限制的影响而有所减少，但从近一个月的化肥产品价格走势来看，出口转内销对国内市场供需格局的影响并不大。而且随着一些大型尿素装置进入停产检修期，化肥出口减少并不会对国内化肥供需产生太大影响。

　　5．维持“增持”投资评级

　　通过上述分析，我们认为第二季度国内化肥产业的盈利环比仍将实现增长。同时今年下半年在国际原材料及化肥产品价格继续高位维持甚至上涨的情况下，国内化肥产品价格的下跌空间并不大。如果国际化肥产品价格继续快速上涨，那么国内化肥将再次启动出口，那么国内化肥产品价格将面临价格上涨的压力。因而我们判断下半年国内化肥行业盈利同比肯定增长，环比业绩的波动浮动在-5%－5%之间。全年业绩仍将实现较大幅度增长，因而我们继续维持“增持”投资评级。

　　建议重点关注湖北宜化和华鲁恒升。目前化肥行业多家上市公司（如云天化、泸天化和川化股份）因重大事项停牌，在其他尿素行业上市公司中，我们建议选取那些具有规模优势、管理规范以及发展前景好的上市公司作为投资标的。湖北宜化：多元发展，打造中部地区化工龙头。（1）规模优势。目前公司已具备了150万吨尿素、50万吨磷肥生产能力，同时公司化肥产品产能在不断扩张中。（2）资源优势。公司通过兼并收购等形式，获得了煤矿和磷矿资源。从而为公司长远发展奠定了坚实基础。（3）管理优势。公司管理层具有长远发展眼光，早在2004年就已走出去，兼并了贵州兴义化肥厂，目前该厂已成为公司重要的利润来源。此外公司在湖南、内蒙古等地也有投资项目，从而实现了在全国的布局，不仅充分利用了当地的资源优势，而且更容易贴近市场，减少了运输成本。（4）“买入”投资评级。产品价格的提升以及产能的稳步扩张将保证公司业绩稳定增长，我们预计公司未来两年每股收益分别为1.25元和1.47元，给予“买入”投资评级。

　　华鲁恒升：依托低成本合成氨装置，努力拓展下游煤化工产业链。（1）在现有100万吨尿素产能的基础上，公司通过兼并德齐龙公司（具有100万吨/年尿素生产能力），将是公司尿素产能进一步扩大。（2）下游煤化工产品稳步发展。20万吨醋酸项目预计今年年底完工，同时公司计划进一步扩大醋酸产能，并拓展乙二醇等其他煤化工产品。（3）DMF产品价格重新步入上升轨道。经过了去年下半年的调整后，国内DMF产品价格近期稳步上涨，目前价格达到6800元/吨，较去年底上涨了10.57％。在合成氨、甲醇等产品价格上涨的带动下，我们预计国内DMF价格有望升至7000元/吨以上。

　　（4）给予“买入”投资评级。尿素、DMF产品价格的走高有助于公司业绩的提升，而醋酸项目的完成将成为公司新的利润增长点，我们预计未来两年公司每股收益分别为0.96元和1.31元，给予“买入”投资评级。

　　作者：邓勇 海通证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。