中信证券一季报的“数字游戏”

　　本报记者 陶盈舟 北京报道

　　一方有难，八方支援，作为国内券商的龙头公司，中信证券在此次的赈灾捐款中“大哥”风范十足，截至5月14日，系统各公司已经累计捐款1410万元。

　　然而，这并未改善公司近期在证券市场上愈发疲态的趋势。

　　“很明显，近期一直没有大资金进入中信证券，”展恒公司证券行业分析师陈阳向《华夏时报》表示，“一个原因就是公司内部存在一些问题，另一个就是股本太大，短期内热钱难以进行炒作。”

　　陈阳的分析直指此前坊间有关中信证券的传闻，“一季报超过100%的增长率，很可能有相当的部分来自去年的投资收益以及资产管理业务等”，一位匿名的业内人士称，“当然，面对今年一季度业绩下滑的情况，公司希望交出一份上台面的季报也很容易理解”。

　　实际上，中信证券一季报利润的数字争议已经成了业内心知肚明的事情。

　　增长乏力的主营业务

　　记者发现，与同期海通证券、国金证券的强劲走势相比，中信证券在发布颇为“辉煌”的2008年一季报之后，却增长乏力，如果按照4月24日除息除权日股价32.13元/股计算，截至5月15日收盘的36.63元/股，在近两周的交易日中，中信证券的涨幅仅为12%，而同期海通证券的涨幅却达到了23.8%，几乎是中信证券的两倍，即便是近期卷入涌金系漩涡的国金证券，涨幅也达到了13%。

　　在中信证券的一季报中，主营业务收入和净利润分别同比增长了73.49%和101.03%，然而在证券分析师陈阳为《华夏时报》提供的数据中，中信证券这一数字的环比增长则分别下降了接近50%和37.36%。

　　如果说这个数字尚在可接受的范围内，那么如果按照公司去年公布的年报来看，2007年四季度的净利润为402556.99万元，今年一季度，这个数字就变成了252161.86万元，记者经过简单的测算发现，今年一季度的净利润与去年四季度相比，大约下降了100％左右。

　　“稍微了解财务知识的人都不难发现，中信证券一季报中，20亿元的投资收益是其业绩的主力军。”东方证券分析师胡世杰向记者分析说。

　　在记者的调查中，主营业务增长乏力几乎是各家对中信证券的一致看法。多家机构对中信证券的评级也趋于保守，“如果融资融券能够顺利在上半年推出，那么对于中信证券来说，可以大幅增加其收益，也将改善目前不佳的市场状况”，陈阳说，然而由于证监会对于融资融券的时间尚未明确，寄希望中信证券依靠融资融券打个翻身仗显然并不现实。

　　信达证券的高卓则认为，尽管中信证券过高的增长率与其市场表现显得有些不切实际，但是其高达8%的市场份额以及今年承销和资产管理规模的扩大，使公司72.58％经纪业务的增长幅度在意料之中，“但是从它的自营业务来看，由于所占的比重相对较低，即便接下来出现增长，幅度也很有限”。

　　难言的苦衷

　　事实上，除了中信证券，包括东北证券、长江证券等在内的券商股一季度的表现也并不抢眼。

　　不幸的是，中信证券成了此轮被机构疯狂抛售的目标。在下调印花税以来的反弹行情中，中信证券累计被抛售高达2.2亿股，其中，重仓中信证券的中邮基金减仓约2533.77万股。

　　这恐怕是中信证券此前没想到的，而更令人意外的是，引发机构疯狂减仓的，正是这份看起来不算太差的一季报。“2亿股的巨量抛售显然是机构开始出逃。”陈阳认为，而出逃的理由之一就是季报反映出中信证券后市反弹空间有限。

　　根据统计，今年一季度，持有中信证券的基金比例下降17.41%，此前高达150只持股基金的数量暴跌至目前的54只，这其中，包括了中邮基金、易方达、国投瑞银、博时基金和景顺长城等此前多家重仓中信证券的基金公司。

　　一位分析人士指出，基金公司的出逃行为并非杞人忧天。

　　对比近期表现优异的海通证券一季报，记者发现公司的净利润同比增长26.29%，其中自营业务同比大幅增长227.3%。然而简单算了一笔账后很容易发现，海通证券一季度自营业务实际浮亏5.85亿元，而出色的季报，则主要归功于其去年的“盆满钵满”。

　　“其实很多证券公司都会把去年账面的浮盈计入今年的自营收益。”一位国内券商匿名人士坦言，很多公司都明白2007年的辉煌不会一直上演，所以不如隐藏一部分利润把今年的季报做得更加漂亮。

　　　 对于证券公司频频进行这样的数字游戏，高卓认为，现实的情况可能是券商们的情非得已，“如果接下来的市场依然是现在震荡的行情，那么与2007年高起点的中报基础相比，不仅中报更加难看，恐怕券商整年的净收益都会受到影响”。也因此，将在7月发布的二季度季报，不排除券商将一季报中收益进行延后的可能，“这样能抹平一部分的亏损”。

　　 其实今年一季度以来，券商已经开始将争取新业务作为重要的发展方向，最直接的就是争取直投牌照，“直投业务收益最大的就是中信证券这样的大券商”，东方证券的胡世杰向记者分析说，丰富的项目资源和雄厚的实力是其他的中小券商无法比拟的，但是直投业务贡献利润的时间也相对较长，“最快也得2009年”。

　　而融资融券、股指期货的推出时间则更是牵动着券商的神经。“股指期货的交易费用为0.02‰，如果按照中信证券目前8%的市场份额计算，那么该项业务每年可以为中信证券的佣金收入贡献2%。”陈阳表示，然而，由于融资融券和股指期货的一再推后，市场的观望情绪也越来越浓，“政策出来前，券商恐怕还要经历一段并不好过的日子”。