南方航空:需求放缓难高飞 评级改为“卖出”

　　道亨证券

　　4月份，南方航空（01055.HK）的收费客运公里按年升6.3%，和3月份的年升幅相平，低于1月份和2月份的按年升幅22.10%和12.80%。

　　从数据可以看出，收费客运公里收入增速从3月份开始进入个位数增速，4月份的经营数据确认了本行之前的判断，撇除奥运拉动的因素，可见航空的需求增速开始放缓，增速已经远远低于2007年的高达20％左右的增速。

　　从数据看，南方航空的客座率按年升0.20个百分点，至74.8%，总体载运率按年升0.4 个百分点至66.10%。客座率改善的放缓，是由于国际航线的客座率在4月份同比下降4.8个百分点。

　　公司的经营数据，确认了全球经济放缓开始对航空股的运输量产生负面影响。另外，中国国航（00753，HK）的经营数据也出现了相同的趋势：4月份收费客公里按年升0.3%，而3月份、2月份、1月份的按年升幅分别为1.3%、9.7%和18.3% ，客座率同比下降0.7个百分点至76.8%，而3月份、2月份、1月份的按年升幅分别为-0.10个百分点、0.5个百分点和6.9个百分点。

　　而南方航空国际航线的收费客公里增速放缓，除了超出分析师的普遍预期外，也超出了航空公司本身的预期，其国际航线的运力投放的增速没有得到相应调整，例如，4月份，南航的国际航线客座率下降4个百分点，国航的国际航线客座率下降2个百分点。

　　对于南方航空，本行将公司之前18.04%的年增速假设下调到14.9%的年增速，从而对2008年每股收益从之前的0.43元人民币下调到0.32元人民币。本行调低南方航空评级从“买入”到“卖出”，将其3个月目标价从之前的6港元下调至4.3港元，相当于1.5倍的2008年市账率和12倍的2008年市盈率。