叶檀：总有一种力量在做空中国资本市场

　　叶檀 评论员

　　虽然有政策托底，A股市场依然摇摇欲坠。总有一种力量在做空中国资本市场。

　　第一个来自于继续紧缩的经济政策。有人几乎将抑制通胀当成了一种意识形态，不管目前的紧缩政策并没有收到好的效果，使一般企业饱尝痛苦，但他们总是说，紧缩总比不紧缩好。

　　这不知是哪门子的逻辑！没有数据与理论表明，我国目前的通胀会因为紧缩政策而下降，相反，倒是有越来越多的迹象表明，如果继续维持目前的紧缩政策，将使中国经济陷入滞账之忧，目前就定率仍然维持在4%的水平，一季度的GDP维持在10.6%，同比回落1.1个百分点，而CPI延续在8%的高位，很多人归咎于翘尾因素，这是个借口，很快这个借口就不复存在。

　　同样没有证据表明，资本市场的下挫会使通胀压力减缓，实际上，最近大半年来股指下挫伴随着高通胀压力。从国际经验来看，无论是东亚南金融危机还是拉美金融危机，都是经济周期因金融危机而降入谷底的结果。如巴西、俄罗斯危机导致资本市场的直线下挫，并因此连累全球资本市场，实际上，当时巴西在爆发危机时，总体经济状况不错，只能理解为受全球信用危机牵连。这种时候，人为降低资本市场水位，无异于引狼入室。资本市场下挫不能消除通胀。

　　因此，人为压制资本市场消除通胀压力在理论上无依据，在行为上不可取，在市场上会打压投资者预期，造成市场效率下降。

　　第二来自于对业绩增长性的担忧。当上市公司的一季度业绩显示足以支撑股价时，投资者不仅不兴奋，反而开始担忧业绩环比下降不足以支撑高成长。

　　事实上，一季度赢利增幅下降，但营收收入超过30%，这说明公司主业开始发挥作用。从总量指标来看，去年全年市场赢利共9400多亿，而今年一季已达2740亿，接近去年全年的3成，也足以让投资者释怀。

　　但金岩石先生仍然对此表示担忧，认为从今年一季度来看，上市公司的利润增速明显下降，全年净利润的增速将在22％左右，远逊于去年54.50％的表现。“第二季度按我们的预测这个数字要下降到21%-22%，第三季度持续下降到13%-16%，第四季度可能下降到10%以下”，但人们更担心的是税收优惠与投资收益等利好因素消失，人们应该意识到税收与投资收益总非常态，市场一季度赢利已属不易。

　　赢利不足以令人担忧，让人担忧的是市场的自我强化功能，预期恶化会导致市场流入资金减少，市场资金减少会使A股市场中许多处于成长阶段的企业缺乏营养，由此，唱空的预言成真。

　　当然，更令人忐忑不安的是大小非解禁，有人强调大小非实际解禁规模不大，但实际上，光是大小非解禁的预期已经让投资者噤若寒蝉。大小非的估值体系只要与普通股相差数倍，那么，坏的预期就永远存在。所以，要解决A股市场的心腹大患，首先要明确大小非的预期，使大小非与普通股适用于同一种估值体系。目前的行政力量必须借助于市场与法律的手段制度化，如此对大小非与普通股股东公平，市场阴云才能彻底散去。

　　至于预言家，实在是一种最危险的职业。所以预言家的概念都是50%，并且唱空的预言家无法理解目前世界金融世界正在发生的深刻变化，也无法对通胀与资本市场的关系做出量化处理，他们对于美国资本市场的极端悲观的预测没有成功，对于国内的预言也同样会以失败收场。

　　在资本市场亟须保持稳定时，总有一种力量在做空市场，因此，以震灾为契机，逐步改变宏观经济政策，将大小非与再融资的预期明确化，辅之以全球市场的逐步回暖，中国资本市场将随着宏观经济的向上，而缓步向上。

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