刘二飞：中国经济抗震强 股市“钱景”好

　　2008年来，美国次贷危机引起的全球经济减速逐步显现，国际石油、黄金价格连创新高等热点此起彼伏；而中国资本市场在分享国民经济发展成果的同时，也面对着流动性过剩、QDII、股指期货、企业债市、私募基金等一系列问题。

5月24日，由中国证券业协会、北京国际金融博览会共同主办的“中国国际资本市场论坛”对上述现象和问题进行了初步探讨。

　　高盛邓体顺：市场调整基本到位 通胀会慢慢降

　　高盛董事总经理、中国首席分析师邓体顺在“中国国际资本市场论坛”上表示，市场的调整已经基本到位，从长期来说买入机会已经显现。

　　邓体顺认为，沪指在3700点左右，H股在13600点左右，市场的风险和收益基本处于平衡情况。之所以有如此判断，是因为市场估值已经反应了目前宏观和企业层面的风险。从估值角度看，A股平均市盈率虽然还在22倍、23倍左右，但考虑到A股市场的封闭性和国内市场的充分流动性，其估值基本合理。从长期而言，投资中国是一个回报非常好的机会，但短期来说还有盈利压力，高通胀会直接影响企业盈利，而企业盈利会直接影响市场走势。

　　谈及行业投资，邓体顺介绍了一个投资框架??IDEA。其中，“I”是通胀组合，包括上游的资源性行业和品牌消费品。由于供给紧张，需求比较旺盛，上游的自然资源会随着通货膨胀有一个上涨空间，投资者投资这个行业也可以有一个获利的可能性。品牌消费品也会随着通货膨胀进行调整，劳工成本、原材料成本上升对盈利的影响不是特别明显。“D”是市场下跌很厉害时，总体盈利和需求不会受到太大影响的行业，包括一些基建类行业，如桥梁和码头等。“E”是未来盈利比较清晰的行业，如自然垄断的电信行业。“A”是人民币升值受益行业。人民币长期升值是全球再平衡的机制，在人民币升值的情况下，应该去买那些经营成本以进口为主、销售以内销为主的企业。

　　邓体顺认为，通货膨胀会慢慢下降，这个时候可以介入两个行业。一个是前段时间政府因为通货膨胀控制涨价的企业，下半年可能允许涨价，如电力生产行业。一个是下游的炼油企业，目前原油价格很高，这些企业又不能按市价售油，如果通货膨胀下来，这些行业也应该受惠。

　　高华证券纪轲：中国需建立流动性较强的债券市场

　　北京高华证券有限责任公司董事长高级顾问纪轲在“2008中国国际资本市场论坛”上表示,中国需要建立一个流动性比较强的人民币债券市场，使流动性有更好的通道，也为投资提供更多机会。

　　纪轲说，目前中国债券市场并不是很大，并且政府债券占到百分之八、九十，真正的企业债券只占到百分之几。企业债券流动性不强。绝大多数企业债券想投放市场，一定要有银行的担保，但获得担保很难；QFII很难进入回购市场，且进入要受到限制；社保基金投资于银行储蓄的有50%；除此之外，法律规定，银行储蓄投资的国债投资占50%。在债券流动性方面，市场还不是很活跃。

　　纪珂认为，必须建立信用体系。中国如果想建立非常良好的债券流动体系，必须有非常良好的信用环境。美国次贷危机也是因为信用降低以及某些操作不透明造成的。其次，可以采取一些措施，比如把利率限制取消。央行如果可以实施很好的调查，就用不着在利率方面进行很大控制，使得企业必须很好地遵守商业信誉。如果不对利率进行控制或者限制，央行可以在商业方面采取各种各样的措施，比如在商业信贷、商业担保方面，可以采取更有效的措施，让市场决定借贷利率。此外，还需建立更有利的金融环境，使商业贷款更具效率；并通过非常高效的二级市场完善投资体制，建立良好的债券市场价格评估体系等。

　　美林刘二飞：中国经济抗震力很强 资本市场很坚固

　　美林(亚太)有限公司董事总经理、美林集团中国区主席刘二飞在“2008中国国际资本市场论坛上”表示，我国经济抗震能力还是非常强的，今后几年中国股市的前景也非常好。

　　刘二飞说，股票市场在短线会有波动，今后三个月，曲折的可能性可能高于光明的可能性。但是，今后几年，中国股市的前景非常好。A股市场的市盈率大概只有二十四、五倍，对于每年宏观经济增长10%以上的中国而言，二十几倍的市盈率是非常合理的。中国上市公司、企业的基本面及基本素质也非常好。他说，核心问题是市盈率、盈利能否守得住，这取决于中国经济的抗震能力，也取决于中国资本市场的抗震能力。

　　刘二飞认为，今后几年内，我们国家整体的宏观经济可能还会碰到很多。大“地震”。这些“地震”的来源可能是人民币升值、国际油价持续大幅上涨等。如果人民币与美元的比值由1：7上升到1：5，对中国经济会有什么样的影响？有人说油价可能涨到200美元，中国是石油的进口大国，油价大涨对我国经济基本面会有什么影响？另外，美国最近要大选，大选之后新总统上任，竞选过程中要加紧贸易保护，对中国经济会有什么影响？此外，还有世界经济发展放缓等一系列因素。

　　但他认为，中国经济抗震能力非常强。经过过去几年牛市周期，整个资本市场也是非常坚固的，无论是监管部门还是中介机构、投资者还是上市公司，其整体素质都有较大提高。所以，今后几年中国股市的前景还是非常好的。

　　纽交所杨戈：中国公司和国际市场的关联度越发密切

　　“去年中国总共有18家公司在纽交所进行IPO上市，这是若干年来非常大的数字，也反映了中国公司和国际市场的关联度越来越密切。”纽约证券交易所北京代表处首席代表杨戈是在出席“2008中国国际资本市场论坛”时做出上述表述的。

　　杨戈认为，反映资本市场活跃程度的一个很重要指标就是IPO规模，这几年，中国公司IPO数量不断上升，去年在泛欧交易所上市的股票规模超过800亿美元，伦敦超过了500亿美元，比历史有很大的增长。另外一个指标是每天的交易金额，以去年为例，纽约泛欧交易所集团每天交易规模超过1000亿美元，而中国市场去年下半年的交易也非常活跃，上海、深圳加起来有四、五百亿美元的规模。

　　杨戈预测，若干年后，全世界只会剩下几个少数的交易所集团，这些交易所集团都是遍布全球的，其产品都是多元化的，不仅可以交易股票，也可以交易其他证券，还可以实现24小时不间断的交易，这不仅能扩大上市公司投资者的基础，也能够增加上市公司的流动性。

　　瑞银汪涛：中国外汇储备会进一步增加

　　瑞银集团高级中国经济学家汪涛在出席“2008中国国际资本市场论坛”时表示，中国能够经受住美国经济下滑、全球经济增长放缓的影响。出口会放缓但不会垮掉，总体来说，外汇储备还会进一步增加。

　　“在宏观经济领域里，中国经济面临一个比较大的挑战，”汪涛表示，中国经济其实是以内需增长为主，以内需增长带动经济增长，跟美国整体经济的增长联系并没有那么紧密；而且，中国国内资金比较充裕，企业过去一段时间也积累了较多利润，所以今年投资的增长仍将比较强劲。在消费方面，有低利率支持，再加上过去几年居民收入增长速度非常快，政府也增加了对低收入人群的支持力度，能在一定程度上刺激消费。此外，奥运带来的消费收入也会在第三季度对经济形成一定支撑。

　　汪涛表示，中国今年面临最大的问题还是外贸顺差的问题，而不是外贸顺差过小的问题。过去几个月，受到多重因素影响，外贸出口波动比较大，随着全球经济进一步放缓，中国出口可能进一步下滑。但中国的出口目的地越来越分散化，目前对美出口已经有非常明显的下降，对于欧盟和东南亚的出口呈现非常稳健的增长。

　　IMF费达翰：世界经济趋缓 影响中国有限

　　在“2008中国国际资本市场论坛”上，国际货币基金组织驻华代表处代表费达翰表示，美国“失火”，殃及全球。在美国次贷危机的拖累下，世界经济将呈现整体下降的趋势。中国受次贷危机的影响有限。

　　费达翰认为，2008年世界GDP的增长速度不会再像以前达到5%，可能出现凹陷型的增长。同时，全球食物价格不断上升，对各国产生了比较大的压力。市场需求不断增加、生物石油的崛起、美元贬值等多种因素使得全球通胀前景不容乐观，全球经济总体来说还是会往下走。

　　费达翰分析说，美国是导致世界经济趋缓的重要因素，在全球范围内给经济上带来不利影响。美国GDP的增长比本应增长的量要小得多，今明两年其GDP增速都不会很高，欧元区将受到很大牵连。此外，日本的经济增长也会被拉下来。新兴市场国家的经济增长也处于下降趋势。

　　费达翰表示，中国受次贷危机的影响有限。不论在金融领域还是贸易领域，中国都已融入了世界经济。但证券化金融在包括中国在内的亚洲并不广泛，所以中国受次贷危机的影响有限。中国经济已不如前几年，前几年是实实在在地增长，没有通货膨胀，但这几年能源以及大宗商品价格飙升带来了虚增。

　　费达翰总结了次贷危机的两点教训。第一要建立比较强的信贷制度。监管者和信贷评级机构以及金融标准制订者需要紧密合作，更好地建立金融产品的结构，确保不常见的风险可以比较好地得以考虑。第二是建立更好的风险管理机制。金融机构要加强监管，出台一些措施降低资产负债表上的资产，同时避免银行承担过多的流动风险。对监管者来说，要确保这些金融机构在风险管控方面做得更好。要避免银行过多依赖于短期储蓄，需要改进银行的资产负债情况。对于流动性出现问题的银行来说，央行尤其要提供比较好的监管措施。最近美国的实际经验也表明，金融机构的风险危机管理机制需要在更广泛的范围内加以完善，并要考虑到一些非银行金融机构的未来发展。他说，在一些经济体中，通胀是比较严重的，包括欧洲区域、日本以及很多发达国家，过去一年间，亚洲也面临着更多的通胀压力，消费价格和生产价格不断上升，通胀水平正在迎头赶上。

　　摩根大通龚方雄：通胀放缓时应推价格改革政策

　　摩根大通董事总经理、亚洲首席分析师龚方雄在“中国国际资本市场论坛”上表示，近期的地震灾害对通胀的影响不大。但随着通货膨胀威胁的逐步放缓，应更多应关注决策风险，适时推出一些研究了很久的政策和改革措施。

　　龚方雄认为，地震虽然造成很多人员伤亡，但对通胀来说影响不大。摩根大通仍然维持此前对于中国经济的判断：二月份已经见顶。如果没有地震灾害，5月份CPI会在8%左右，下半年CPI会逐步下滑，直到6%以下。他说，高增长的经济体应该对通货膨胀有更高的容忍度，尤其要看通货膨胀是什么因素引起的，如果是价格体制改革所引起的通胀，实际上未必不是好事，它对理顺未来的资源配置非常重要。

　　龚方雄表示，下半年应该关注宏观政策的一些风险，应适时推出一些研究了很久的政策和改革措施，包括油品价格的机制改革。他认为，政府此前可能一直在等待通胀数据的下滑来推进改革，但事实上，油价却一路攀升。“在这种情况下我们就不需要等所谓的市场时机”，如果一再延误改革时机，对宏观经济的风险可能更大。

　　龚方雄称，对下半年的经济增长不需担心，因为震后重建会从投资角度拉动经济增长。未来六个月，震后重建的固定资产投资可能占GDP的1%左右。

　　中金公司哈继铭：仍须采取紧缩货币政策

　　在日前举行的“2008中国国际资本市场论坛”上，中金公司首席经济学家哈继铭表示，根据商务部、农业部每周农产品价格预测，5月份前几周农产品价格环比下降2.9%，但农产品价格每周数据主要影响CPI中的食品价格，只占CPI的三分之一。相信PPI在5月份还会比较高，因为油价在上升，PPI可能达到1.9%，但综合看，5月份通胀可能比4月份低一些。

　　哈继铭表示，美国经济下降对中国的出口会有影响，美国比较宽松的货币政策也会对全球包括中国的通胀问题产生影响。中国今年全年的通货膨胀可能在6%-7%左右。抵御这种通胀需要比较紧缩的货币政策。与货币紧缩相比较，更主要的内容是人民币汇率升值，预计全年人民币升值幅度将达到10%。他说，中国今年的经济增长还会保持比较快的速度，因为有许多因素会推动消费和投资的增长，而中国GDP增长速度保持在10%以上应该也不成问题。

　　北京市发改委副主任霍学文：北京股权投资基金协会即将成立

　　北京市发展与改革委员会副主任、北京市金融服务工作小组办公室主任霍学文日前透露，北京股权投资基金协会即将成立，并以此为依托,积极支持在京设立全国股权投资基金协会，同时，还将积极研究、制订、促进风险投资、私募股权投资在北京发展的政策措施。

　　霍学文是在由中国证券业协会、北京国际金融博览会组委会主办的“中国国际资本市场论坛”上做的上述表示。

　　霍学文称，北京拥有在创业板上市绝佳的基础和条件，是全国科技产业公司最聚集的地方，在中关村拥有大量高新技术企业，同时国内外大量风险投资基金和私募股权投资基金也纷纷聚集北京为这些企业提供融资服务。截至目前，已有30多家国外私募股权投资基金在北京设立办公地点，居全国首位。今年已有多家私募股权投资基金在北京注册。2008年第一季度，中国内地共有36家企业得到私募股权企业的投资，总额接近27亿美金，其中北京地区获得13.3亿美金。

　　据霍学文透露，北京股权投资基金协会即将成立，并以此为依托积极支持在京设立全国股权投资基金协会，还将积极研究、制订、促进风险投资、私募股权投资在北京发展政策措施，在注册上予以便利，在税收上予以支持。争取设立并购重组产业投资基金，加快设立中小企业创业投资引导基金。转变政府投资使用的方式，用政府投资引导更多的社会资本和民间资本。

　　霍学文还表示，北京市政府明确提出北京金融业发展的目标是将北京打造成具有国际影响力的金融中心城市。基于目前北京金融业发展的现实情况及其在全国所占的地位，北京定位为国家金融决策中心、金融监管中心、金融信息中心和金融服务中心。北京将通过建立全方位的政策支持体系，多层次的金融市场体系，多样化金融组织体系和立体化的金融服务体系，不断提升金融业的创新力、集聚力、贡献力和辐射力，将北京建设成具有国际影响力的金融中心城市。

　　霍学文对于北京金融中心的远景规划做出了说明：首都金融发展将进一步深化“一主一副三新四后台”总体布局，即以金融街为主中心区，确定海淀中关村西区为科技金融功能区、东二环交通商务区为产业金融工作区，着力打造丰台丽泽商务区作为首都金融发展的新空间。此外，还要建设海淀稻香湖、朝阳金盏、通州新城、西城德胜四个金融后台服务区，这四个金融后台服务区总面积超过12平方公里。

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