八大券商定位天威视讯

　　　本网讯（上海证券报 郭晓萍）天威视讯(002238.SZ)5月26日在中小板挂牌上市。公司成立于1995年，由深圳有线电视台作为主发起人，联合通信投资、工行信托、深大电话、通讯工业及中金实业共同发起设立。

公司是国内最早的和最市场化的有线电视网络股份制企业，也是深圳特区唯一一家有线电视网络运营商，主要负责深圳特区有线电视网络的规划建设、经营管理和广播电视节目的传输。截至07年12月，公司共拥有有线数字电视终端100万个（其中主终端90多万个、副终端约10万个），有线宽频用户27.3万户（占特区25%的市场份额）。其有线网络可传输500多套标清数字电视节目，并能为用户提供交互电视、高速数据、VoIP等业务服务。

　　国泰君安估计募集资金到位后，公司负债有望大幅下降，主营业务毛利率在摊销高峰后将回升。2008?2011 年公司预测每股收益分别为0.31、0.36、0.46 和0.56 元。2008 年以来常态经营龙头企业歌华有线的08 年动态市盈率估值波动区间达到35?68 倍。以历史经验来看，稳健经营的区域龙头企业动态市盈率基本能稳定在30?35 倍区间。以此推算天威视讯公司合理价值应在每股9.18?10.72 元之间。

　　东方证券认为对于天威视讯的合理市场定价可以参考同为地方网络运营商的歌华有线和广电网络，剔出一些公司特殊的因素，它们均定位在30-40 倍的08 年预期市盈率的水平。东方证券认为天威的市场化程度较歌华和广电更高，用户接受新事物的能力更强，可选择较高定价水平，并有一定溢价。拟定价为08 年摊薄预期盈利的35-45 倍，即12-15 元。

　　中原证券预计公司08-09年每股收益分别为0.30、0.37元，按照同类公司08年市盈率情况，公司合理价值区间为9.10-10.50元，对应08年市盈率为30-35倍，预计首日运行区间为13.20-15.60元，对应08年市盈率为44-52倍。

　　银河证券认为尽管公司08和09年业绩增长缓慢,但是预计2010和2011年EPS将大幅提升至0.46和0.69元,同时,银河证券认为与国内其它有线网络运营商相比,公司应该获得估值溢价。基于08年45倍的有线网络股票平均市盈率和银河证券的绝对估值模型分析,认为公司合理估值区间在14.85-16.12元,上市首日价格很可能在合理估值区间上限。

　　广发证券预计公司2008-2010年每股收益分别为0.306、0.332和0.415元。与公司业务最相近的歌华有线与广电网络2008年PE值在40-50倍。综合各方面因素，广发证券给予公司2008年35-40倍的PE，预计公司的合理价值在10.71-12.24元。广发证券考虑到市场对新股仍有一定的炒作情绪，估计公司股价上市首日可能远高于预测的价格。

　　海通证券通过海通财务模型预测，认为公司2008年至2010年每股收益分别为0.28元、0.35元和0.42元。根据市场可比上市公司估值水平，公司股票核心价值区间在.12.60元/股－15.75元/股。

　　中信建投预测，公司08、09、10年的净利润分别为7,378万元、9,840万元、1.30亿元，对应EPS为0.28元、0.37元、0.49元。再考虑到新股业绩不确定性较大的因素，中信建投认为公司合理PE在40-55倍，对应合理价格11.1-15.2元。

　　国都证券预计公司08-10年每股收益分别为0.322、0.412、0.529元，以08年45-50倍PE估值，公司合理价格应在14.5-16.1元。

　　

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