一则署名“上海国家会计学院舞弊研究中心“的申草所写文章引起7 月13 日G 天威股价以跌停开盘。我们就此作出自己的分析。

􀁺 相关报导以03 年作为与06 年一季度的对比基数，公司变压器主营业务和光伏行业的景气状况已经发生了较大变化。

相关景气变化及相应订单以及交货周期对公司现金流量影响巨大，在财务分析中应该予以充分考虑。季度数据由于变压器的长达半年的交货期的时滞，并不具代表性。公司历年一季度乃至半年报，三季报的经营性现金流入均不理想，但年度经营性现金流情况会有所恢复。这与公司客户的强势地位及国内通行的结算周期不无关系。

􀁺 关于相关报道中05 年公司变压器主营业务收入增长189％与净利润增长71％相比的增长幅度差异，我们在前期的深度报告中对于成本压力导致变压器业务盈利能力不强有细致分析，相应的定价亦极保守。公司原材料采购涉

及关联交易，易使对于行业成本状况不甚了解的人产生公司关联交易价格公允性方面的误解。这也是目前国家相关管理部门鼓励上市公司通过整体上市来提高上市公司治理结构的根本原因。我们期望公司未来在相关信息的披露上能够做更为细致的工作，避免投资者产生疑问。

􀁺 公司与德国的Phonix SonnenStrom AG 公司和Reinecke +Pohl Sun Energy AG 的采购意向书前期公司公告中明确未确定价格。PhonixSonnenStromAG2006 年6 月27 日，Reinecke + Pohl Sun Energy AG2006 年4 月21 日在德国法兰克福的创业板市场上市（ Prime Standardsegment of the FrankfurterStock Exchange）。光伏产业外行分析报告中也有对Phonix SonnenStrom AG公司光伏业务的分析，相关质疑业内已无疑问，不需赘述。

􀁺 即便新能源产业，盈利能力和现金流仍是投资价值重要考虑因素。G 天威在较低基数上06 年中期预增100％，在新能源类的上市公司中，G 天威在盈利能力和核心竞争力的提升方面均处于业内领先地位。作为成长中且面临巨大成本压力的变压器和新能源企业，现金流情况季节性乃至更长时期内紧张是否正常，投资者可以有自己的判断。

􀁺 英利三期上市在两家国际投行的辅导下正常进展，征地基本落实。风电已经达成相关知识产权转让协议。公司股价在市场传言压力及大盘调整背景下，可能仍会调整。但调整构成难得的介入机会，我们维持对新能源行业龙头公司看好的观点，上调评级至买入。

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