中投证券 周锐
未来几年在丰富的产品梯队推动下，公司的业绩增长将会延续并有可能超过市场预期。
康缘药业是我们定义的“中药中的仿创型企业”。康缘药业的药品研究之初也是从对传统中药进行剂型改造而开始的，比如说复方丹参颗粒和桂枝茯苓胶囊都来自于对古方的剂型改进，随着企业的发展，配方的创新、将口服改成注射剂型，到目前已经开始有对中药有效部位和成分的创新了。
康缘药业充分利用了各种保护方法以获得独占性的资源以求得发展，但有了独占性的药品资源只是第一步，能否依托独占性的药品资源做大还依赖于产品本身的市场空间，市场拓展的能力等诸多方面。数以万计的中药古方是为大众所共享的资源。康缘通过申请新药保护、申请中药保护品种再到申请专利保护，把共享的资源变成了自身独享的发展空间，从而能够在发展过程中获得超额收益。
“扬长避短、与西药共同发展”的产品开发策略使得康缘在妇科血瘀症、骨质增生、抗病毒药物等西药薄弱的领域形成了产品优势，未来在心脑血管和抗肿瘤领域也将出现优势品种，差异化的竞争手段使得公司的产品在各自领域都具有较大的发展空间。
康缘药业依托多年来累积的产品梯队和分线销售策略的实施，目前已经成功的突破了中药企业的“单品种”怪圈，把优势从桂枝茯苓胶囊上成功延伸到了其他产品上，散结镇痛胶囊、腰痹痛胶囊和热毒宁注射液在近1?2年都将成为上亿的大品种。
从2005年以来公司陆续有新产品获批，一般1?2年就有一个潜力较大的品种上市，2005年公司获得了37个药品生产批文，06年在药监局出事后药品批准数量减少，但08年开始有所恢复，未来两年仍然有较多的新产品有可能上市，良好的产品梯队构成了康缘持续增长的坚实基础。
黔轮胎A 向载重子午胎进军
长城证券 吕磊
公司07年实现销售收入和净利润分别同比增长14.17%和44%，08年1季度实现销售收入和净利润同比增长4.13%和26.47%。我们认为，净利润增速在销售收入增速之上的主要原因在于产品结构的改善以及所带来的毛利率提高。总体而言，公司销售收入基本保持在年均15%左右的增长，通过国内业务与海外出口的齐头并举来保证产品的顺利销售，其经营状况较为稳健。
同时，公司针对行业目前总产能逐步过剩的情况下，产品开始有计划的从斜交胎逐步向载重子午胎过渡，公司新建的40万套高性能载重子午胎项目已于08年1季度进入试生产，预计09年可实现满产，这将提升公司在市场的竞争力。公司07年年报中也披露，在完成新增年产40万条高性能载重子午胎项目(即一期技改)的前提下，将在合适的时机进行载重及工程子午胎的项目(即二期技改)，我们认为公司针对二期项目的推出可能以配股融资的方式来实现，但其具体的时间我们认为较难判断，预计在今年董事会之后。
对于公司产品线逐步将载重子午胎倾斜的做法，我们认为公司此举既顺应了行业发展的趋势，也可以不断提升自身竞争力，避免与小轮胎厂斜交胎产品之间的价格拼杀，我们判断公司载重子午胎比例将会在未来几年逐步提升。
从行业趋势上看，2003年以来，受益于整车行业的快速增长，作为为整车提供配套的轮胎行业也相应保持了较快增长。我们认为，我国汽车市场将保持10年左右的快速增长，而轮胎作为为整车配套的消耗性资料，必将伴随整车行业的增长而增长。
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交通银行 对公财富管理成新利润点
银河证券 张曦
基于利息净收益增长24%、信贷成本0.58%、中间业务收入同比增长51%的假设，我们预计公司2008年每股收益为0.65元，未来三年净利润复合增长率为28%。我们认为，对公财富管理将成为公司新的盈利增长点。作为国有商业银行改革的“探路者”，公司推出对公财富管理系列产品??“蕴通财富”，业务涉及现金管理等四大领域，为企业、金融同业和政府客户提供全程财富管理服务。对公服务将成为公司2008年中间业务收入的主要增量来源。
基于我们对公司盈利关键驱动要素的分析，我们预计，公司贷款规模增长及投放节奏严格执行监管要求，预期贷款规模将较上年增长16%；基于对贷款组合期限结构及重定价期限结构的分析，以及对公司贷款组合结构等因素的分析结果，预期贷款组合收益率将较上年增长7%，利息收入额将较上年增长32.4%；基于对客户存款组合结构的分析，预期客户存款付息成本将上升19.68%，利息支出总额将较上年增长46.35%；基于对公司贷款行业分布、贷款逾期与减值状况的分析，预期08年信贷成本为0.58%，以后逐年递减。
目前，市场普遍认为08年贷款收益率的提高主要依赖于增量贷款的投放。但是，我们认为对存量贷款组合结构的调整更加重要，这其中将主要取决于贴现贷款的可压缩空间、贷款利率重估期限结构的分布和到期贷款的分布等。公司贷款行业相对分散，且行业配置相对稳定。相比年初，公司一季度适度增加了服务业、教育科研及非银行金融机构的贷款配置；适度降低了房地产、制造业和建筑业的贷款配置。从整体贷款行业分布来看，配置于现金流稳定的行业贷款占比达到35.69%，包括交通运输、服务业、邮电通讯和公用事业等。
同时，市场普遍认为客户存款定期化率上升，主要原因是股票市场波动导致储户投资意愿的降低转而投资定期存款导致。基于对公司数据的分析显示，我们认为储蓄存款的定期化趋势并未如所想象的那样呈上升趋势，反而对公存款的定期化趋势在上升，这主要是由于目前商业银行在贷款操作中要求客户在获取贷款的同时，以存款的形成缴纳一定比例的贷款保证金而导致，这类因贷款而派生的定期存款对付息成本的影响在商业银行可控范围内，亦使贷款的利差相对稳定。
我们认为，对08年商业银行中间业务的预期应以对公中间业务为主，即08年对公中间业务收入的增长能否填补零售业务与股票市场关联的中间业务收入的下降所形成的缺口。对于资金来源相对充裕的银行来说，填补缺口的压力较小。
丹化科技 醋酐和乙二醇两业并举
海通证券 刘金
2007年4月，公司完成了购买江苏丹化醋酐有限公司75%的股权后，由一家农业公司转化成为煤化工公司。丹化科技第二大股东上海盛宇投资有限公司长期在资本市场从事并购业务，熟悉资本市场的运作。
目前公司的主要利润来自于醋酐产品的产销。2007年6月醋酐公司在原有年产3万吨产能的基础上，新建4万吨项目顺利投产，使总产能达到年产7万吨的规模。预计公司今年的醋酐产量约为7－7.5万吨。公司生产醋酐所用的煤炭来自河南永煤集团所产的无烟洗中块煤，目前购买的出厂价约为1020多元/吨，考虑到运费、损耗和综合利用，丹化生产醋酐所用煤炭的成本约为1200元/吨。2005年以来，长三角地区醋酐的价格基本维持在10000元/吨以上；今年年初以来醋酐的价格一路上扬，最低价格也达到了10200元/吨，目前价格在13000元/吨左右。丹化生产醋酐的成本约为7200元/吨左右，如果今年醋酐的均价维持在11500元/吨，以产量7万吨计算，则公司可以获得2.25亿元左右的权益毛利。
公司未来将重点发展乙二醇业务。近期丹化科技公告，将定向增发不超过5500万股，计划募集资金11亿元通过增资的方式控股通辽金煤51%股权，计划建设年产120万吨煤制乙二醇项目，计划总投资100亿元，分三期完成：其中一期投资21.3亿元，建设20万吨/年装置，二期建设40万吨/年装置，三期建设60万吨/年装置。公司一期投资的21.3亿元的预算中已经考虑了钢铁涨价带来的影响，因此如果钢铁进一步涨价，通辽一期项目的投资也不会有增加。一期将在明年中期投产。为了在通辽进行乙二醇的大规模生产，公司已经在丹阳将300吨/年的装置成功放大到1万吨/年，而1万吨/年的装置已经连续运行了1200小时。通辽一期乙二醇装置也是多台装置的并联，因此，产能放大并不明显，风险应在可控范围之内。同时，丹化生产乙二醇的技术是在中科院技术上改造而成的，专家表示丹化的乙二醇生产技术领先于国际同行5年左右的时间。
丹化的技术消化能力和化学工艺生产力量强大，技术团队稳定。对于化工而言，从实验室技术到大批量的化工产品生产往往需要漫长的过程，这其中化工工艺的生产技术非常重要，丹化恰恰积累了这样一个团队。丹化的核心技术力量长期为公司工作，具有深厚的感情和忠诚度，因此团队稳定也是丹化进军煤化工的人才保障。
共 2 页首页 2 (来源：中国证券报)
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(责任编辑：康慧)
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