中金公司：天威视讯评述

　　天威视讯 (002238/18.10元)：首次关注 “中性”

　　内生增长平稳,外延预期相对明朗

　　公司是深圳特区唯一的有线网络运营商，由于折旧和摊销成本高企，08-09年盈利仅能实现稳步增长。但从2010年开始，受益于机顶盒摊销成本的下降，盈利能力将显著改善。不同的估值模型显示公司有线网络的内在价值在12元到15元之间。但公司未来2年有机会进一步整合关外的有线网络,因而可以享有传媒板块平均外延溢

　　价(20-50%)，并带来相应的投资机会。在不同的流动性假设下,公司价格在14.4元-22.5元之间属于为可接受交易区间。数字电视“整体转换”平滑过度,盈利增长可见度逐年提升。数字电视增值和宽带业务是公司长期增长动力所在，但未来2年预计仅能平稳增长。视频传输领域竞争加剧，卫星直播电视最值得关注。预计2008-2010年每股收益0.31元，0.35元和0.49元。

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