北化股份：全球硝化棉行业龙头

　　投资要点：

　　愿汶川地震“逝者安息，生者坚强”。

　　公司是全球最大的硝化棉生产商，自2004年产销规模超过法国SNPE公司后已连续四年居全球第一，2007年公司总产量达到4.93万吨/年，全球市场占有率达到18%，国内市场占有率高达42.6%，在硝化棉行业中占有举足轻重的地位。

　　本次发行后，兵器工业集团仍间接持有公司73.59%股权，处于绝对控股地位，是公司的实际控制人。集团人士表示兵器工业集团未来将以北方股份为平台整合旗下特种化工资产。

　　公司拥有泸州、西安、江西泸庆三个生产基地，泸州、西安、江西分别拥有一条硝化棉生产线。2007年公司硝化棉总产量达到4.93万吨，其中民用品产量达到4.56万吨。

　　公司国内销售市场主要在华南、华东和华北地区，其中华南、华东地区的销售量占公司总销量的比例超过50%。近3年公司外销产品比例逐年增长，2007年公司外销比例达到26.97%，较2005年的21.94%增加5个百分点。

　　由于硝化棉已有一百多年历史，产品非常成熟，公司近几年收入、利润增长平稳但速度略显缓慢。近2年公司收入同比增速不足10%，净利润增速不足5%。

　　公司本次将发行不超过4940万股，所募资金将投入西安基地扩建、15000吨/年木浆粕硝化棉等4个项目的建设。

　　我们测算公司2008～2010年EPS分别为0.29、0.35和0.49元，由于A股市场没有同类业务上市公司，综合化工上市公司的估值水平，我们认为公司上市后可给予2008年25-30倍PE，对应合理价格区间为7.25～8.7元。考虑发行折价，建议询价区间为“6.5～7.6元” (本文来源：国泰君安 )