核心结论： M1与M2增速有所回升，4月份CPI依旧在高位运行。存款增速继续上升，贷款增速继续下降。全年新增贷款量仍将在央行控制范围内，但随着地震灾后重建引致的固定资产投资增加，我们预计下半年央行很可能会部分扩大信贷规模，相应地紧缩货币政策或略有放松，我们将密切关注政策的变化对银行业未来的影响。
存款准备金的再次上调以及地震灾害的影响减轻近期加息担忧。年初以来，存款准备金已经上调4次，目前达到16.5%的历史高点，我们预计未来在加息空间逐渐减小的背景下，存款准备金的上调还会持续，预计至少达到18%。
我们分析此次地震将影响整体银行业的资产质量，不良率上升的可能性很大。此外房地产市场的持续低迷也将影响银行开发贷款的回收，造成不良率上升。
目前所有上市银行已经公布完其一季报，业绩普遍亮丽。其中，交行。浦发、民生、招行、兴业、北京、南京的净利润增速超过100%，上市银行净利润总市值加权平均增速为68.5%，略微超出我们之前的预期。
对于银行股来讲，尽管09年解禁市值超过08年，但08年主要为小非解禁年，相较09年来讲，解禁压力较大。
目前，银行股的估值相对安全，08年动态平均市盈率已经降至16.7倍，08年动态市净率已经降至3.2倍。对比银行H股，整体银行股估值水平正逐渐与国际水平接轨。我们维持之前“增持”的投资评级。重点给予
深发展银行、
招商银行、
浦发银行、
建设银行“增持”的投资评级。
一、宏观经济环境和行业发展状况
1.M1与M2增速有所回升，4月份CPI依旧在高位运行
根据央行最新公布的2008年4月份金融数据显示，截至4月末，广义货币供应量(M2)余额为42.92万亿元,同比增长16.94%，增幅比上年末高0.22个百分点，比上月末高0.65个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.17万亿元,同比增长19.05%，增幅比上年末低1.96个百分点，比上月末高0.80个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.08万亿元,同比增长10.70%，增幅比上年末低1.35个百分点，比上月末低0.42个百分点。1-4月净投放现金415亿元,同比少投放327亿元。
4月份消费者价格指数CPI为8.5%，依旧在高位运行，较上月上升0.2%，较上年同期上升10.3%。M1及M2增速小幅回升，货币供应量有所增加。
2.存款增速继续上升，贷款增速继续下降
截至4月末，金融机构本外币各项贷款余额为29.86万亿元，同比增长16.13%。金融机构人民币各项贷款余额27.96万亿元，同比增长14.7%，增幅比比上月末低0.08个百分点。当月人民币贷款增加4639亿元，同比多增419亿元。1－4月人民币各项贷款增加17965亿元，同比少增472亿元。
截至4月末，金融机构本外币各项存款余额为43.37万亿元，同比增长16.82%。金融机构人民币各项存款余额为42.22万亿元，同比增长17.69%，比上月末高0.34个百分点。当月人民币各项存款增加6509亿元，同比多增2003亿元。
按照08年国家的贷款额度限制计算，一季度贷款增加额为1.33万亿元，占全年额度36.56%，4月份贷款增加额占全年额度12.64%，基本符合中央对季度和月度的贷款额度控制。但我们分析月度数据发现，尽管4月份银行贷款增速仍在下降，但贷款增加额却高于2、3月份。我们分析主要是因为4月份是2季度的首月，银行本着“早放贷早收益”原则，在贷款季度控制的情况下，会促使其尽量在每个季度的第一个月多发贷款，这样对银行的全年盈利是有益处的，我们预计这种情况会延续全年。全年新增贷款量仍将在央行控制范围内，但随着地震灾后重建引致的固定资产投资增加，我们预计下半年央行很可能会部分扩大信贷规模，相应地紧缩货币政策或略有放松，我们将密切关注政策的变化对银行业未来的影响。
3.银行间市场交易活跃，市场利率逐渐趋于平稳
2008年4月份银行间市场人民币交易累计成交9.55万亿元,日均成交4548亿元,日均成交同比增长95.1%,同比多成交2217亿元。4月份银行间市场同业拆借月加权平均利率2.59%，比上月高0.33个百分点，比去年同期高0.85个百分点，质押式债券回购月加权平均利率2.70%,比上月高0.43个百分点,比去年同期高1.08个百分点。
4.存款准备金的再次上调和以及地震灾害的影响减轻近期加息担忧
据国家已公布数据显示，4月份CPI指数为8.5%，通胀水平依旧在高位，而近期四川地震灾害的影响又将加剧未来的通胀预期。
年初以来，存款准备金已经上调4次，目前达到16.5%的历史高点，我们预测在中美利差已经扩大至214个基点，单纯加息只会使更多的国际逐利资本涌入国内，流动性问题会进一步加重的环境下，央行将慎重使用加息等价格型工具，而更多采取上调准备金、公开市场操作等数量型工具。我们预计未来在加息空间逐渐减小的背景下，存款准备金的上调还会持续，预计至少达到18%以上。
通过08年一季末的超储率数据可以看出，由于央行不断上调准备金率，目前金融体系整体超储率已经有所下降，但依旧在一定安全边际范围内。对于上市银行来讲超储率也普遍有所下降，像国有银行如工行、建行等超储率相对较低，不到1.5%，浦发、华夏、兴业等股份制银行超储率相对较高。我们分析目前超储率依旧还可以维持3次左右，每次上调幅度为0.5个百分点的上调，如果存款准备金率超过18%，则会对银行的流动性有较大影响。
5.地震灾害将影响银行的贷款质量，不良率或将有所上升
近期为减轻四川汶川等地受灾地区人民群众的债务负担，为抗震救灾和恢复重建创造有利条件，银监会已就银行业金融机构做好汶川大地震造成的呆账贷款核销工作发出的紧急通知指出，各银行业金融机构要根据《金融企业呆账核销管理办法（2008年修订版）》的规定，对于借款人因本次地震造成巨大损失且不能获得保险补偿，或者以保险赔偿、担保追偿后仍不能偿还的债务，应认定为呆账并及时予以核销；对于银行卡透支款项，持卡人和担保人已经在本次灾害中死亡或下落不明，且没有其他财产可偿还的债务，应认定为呆账并及时予以核销。在核销贷款过程中，银行若不能取得法院出具的债务人无财产清偿证明的，可依据相关政府部门出具的证明、以及内部清收报告和法律意见书等作为核销呆账的依据。我们分析此次地震将影响整体银行业的资产质量，不良率上升的可能性很大。但目前尚无法对具体数据进行量化说明，我们将密切且持续地关注地震灾害对银行资产质量的影响情况。
今年以来房地产市场的不断低迷，以及通胀水平持续在高位运行等宏观因素，使我们加深对银行业资产质量有所下降的担忧，特别是针对房地产的相关贷款近几年一直是银行贷款业务的优质资产，房地产相关贷款分为开发贷款和按揭贷款两部分，而上述宏观面等的转变将使得房地产相关贷款面临一定风险。如果房屋销售低迷的情况延续下去，则部分房地产开发商的资金将不能及时回笼，将影响银行这部分开发贷款的回收，银行的资产质量将有所下降。对于房地产相关贷款对银行资产质量的影响我们一直密切关注
2.一季报业绩喜人
目前所有上市银行已经公布完其一季报，业绩普遍亮丽。净利润大幅增长的原因一是生息资产规模的增长及利差的扩大；二是手续费及佣金净收入继续保持较快的增长；三是法定税率的整体下降。其中，交行。浦发、民生、招行、兴业、北京、南京的净利润增速超过100%，上市银行净利润总市值加权平均增速为68.5%，略微超出我们之前的预期。
3.2008年银行股面临较大的解禁压力
5月份，
交通银行解禁132亿股，解禁市值超过1000亿左右；浦发银行解禁4.12亿限售股，解禁市值大约为115.69亿元。尽管对于股东的减持行为国家已经在政策上有所控制，但对市场以及公司股价依然还是会有一定压力。而对于银行股来讲，尽管09年解禁市值超过08年，但08年主要为小非解禁年，相较09年来讲，解禁压力较大。
三、重点上市公司估值
目前，银行股的估值相对安全，08年动态平均市盈率已经降至16.7倍，而民生、浦发等股份制银行08年动态PE值已经下降到15倍以下。银行股08年动态市净率已经降至3.2倍，而国有银行中的建行、中行、股份制银行中的中信、民生、城商行中的
南京银行更是已经降至3倍以下。对比银行H股，08年整体市盈率为16倍，市净率为3倍，整体银行股估值水平正逐渐与国际水平接轨。今年开始国家的信贷紧缩政策和银行板块解禁股大量上市流通等使得银行股面临一定压力，但银行业整体业绩明确，净利润稳定增长，我们认为仍然值得投资者重点关注。对于整个行业，我们维持之前“增持”的投资评级。重点给予深发展银行、招商银行、浦发银行、建设银行“增持”的投资评级。
作者：冯伟 国海证券
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