申银万国：九阳股份 短期内增长和盈利确定

　　垄断地位决定盈利能力。

　　公司在豆浆机行业的市场份额达到87%，07年毛利率高达45.67%。盈利能力得以维持的原因在于垄断：公司具有很强的定价能力；新进入者的可能性较低；“theonlyplayer”充分分享豆浆机成长的盛宴。新亮点出现前豆浆机决定成长空间。

　　公司目前成长主要依赖豆浆机(收入占比50%，毛利占比63%)，毛利最高、增长最快(07年增长127%，预计08年增长100%左右)。依赖单一产品获得高增长的现状引发了我们对公司持续增长时间的思考：关于饱和状态的普及率：30%左右；关于达到饱和状态所需的时间：4~5年；关于达到饱和状态时的市场规模：4.7倍于07年规模，复合增长率为37%。结论：公司的豆浆机规模的峰值将达到2000万台以上，5年复合增长率为37%。具有特质的小家电稀缺品种。

　　5年以内公司业绩具有较强的确定性；根植内需的家电公司，不受出口负面因素的影响；相比大多数小家电公司以OEM为主，公司是具有品牌溢价能力的小家电公司。我们预计08~10年公司的每股收益为1.64元、2.04元和2.48元，首次评级为“增持”。相对估值：A股市场可比的上市公司为苏泊尔，根据目前08年PE为24-25倍左右的估值水平，我们认为公司的上市合理定价约为39元-41元。绝对估值：我们用FCFF估值模型得出公司的价值为41.97元。投资者可以分享豆浆机这一快速成长的小家电产品的确定收益。

　　但是我们认为公司的长期价值仍需要观察其在豆浆机的基础上是否能提升品牌影响力，扩展不同生命周期阶段的产品以形成持续增长的梯度。 (来源：付娟) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。