从历史走势和周期理论看“六月收红”的可能性

　　⊙东吴证券研究所 江帆 严华 吴非 朱仁洪 杨永江

　　进入5月，利好政策出台、预期CPI指数下降、奥运会临近……就在市场热切期盼“红五月”来临的时候，噩耗传来：5月12日在中国四川汶川发生了8.0级的大地震，给中国股市脆弱的神经带来强烈冲击；国际原油价格也不甘寂寞，持续创出新高。

这一切都给中国经济的未来增加了几许不确定性，也给投资者对“红五月”的期盼泼了一盆冷水。那么，预期中的“红五月”行情会不会在六月才姗姗迟到呢？结合历史走势和时间周期加以分析，我们认为2008年6月大盘收红有规律可循。

　　首先，6月上涨概率偏大

　　根据历史数据统计显示（见表1），在1991至2007年的17年时间里，4月上涨的共11次，占64.7％；5月上涨总共10次，占58.8％；6月上涨9次，占52.9％。根据2008年4月上涨，5月收出阴线的情况，表中共有4组4月上涨5月下跌的相似数据，其中6月上涨的为3次，占75％。唯一的例外是1997年4、5、6月出现“涨-跌-跌”，但1997年的情况与现在不同，当时是经过一波底部震荡反弹后，于5月份达到了阶段性高点，因此在6月出现技术性回调也实属正常。而2008年4月、5月处于阶段性底部，基本排除了6月技术性回调的可能。因此我们认为2008年6月上涨的概率偏大。

　　表1：上海A股市场4、5、6月涨跌情况统计

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　　其次，6月有望成为周期转折点

　　观察上证指数的月K线图，可以发现中国股市存在着典型的“七年周期”。7年共有84个月，84±1个月都是七年周期数（83/84/85）。上证月K图上，在1991年5月104点重要底部之后的第84个月，出现了1998年5月1411点的阶段性顶部，直至1998年8月1043点才喘定反弹。事实上，这波始自1998年5月1411点的调整行情最终一直到1999年5月19日的1047点才告完成。调整时间为一年整。由此起，84±1个月，成为中国股市生命的DNA核数。

　　从1991年5月至今，已记录了9例典型的七年周期。（见图1）

　　第一例??1991年5月104点底部至1998年5月1411点顶部；

　　第二例??1992年11月386点底部至1999年9月1695点顶部；

　　第三例??1994年7月325点底部至2001年6月2245点顶部；

　　第四例??1995年9月792点底部至2002年7月1741点顶部；

　　第五例??1996年2月518点底部至2003年1月1311点底部；

　　第六例??1996年12月1258点顶部至2003年11月1307点底部；

　　第七例??1997年5月1510点顶部至2004年4月1783点顶部；

　　第八例??1998年8月1043点底部至2005年7月1004点底部；

　　第九例??2000年11月2125点顶部至2007年10月6124点顶部。

　　已记录的9个市场案例，无一不是极为重要的中级行情转折点，充分显示了“七”年遇阻而转势的周期属性。

　　图1：上证指数历史上的七年周期

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　　根据以上的规律，由2001年6月2245点（前一轮大牛市最重大的顶部）至2008年5月、6月、7月，分别是83个月、84个月和85个月，又是一个“七年周期”的时间之窗。2008年5月股指出现平缓下探盘整后，目前处于底部区域。如果前面的规律继续发生作用，那么6月有极大的可能出现向上转折以印证七年的时间循环。

　　第三，大盘可能走出“三波”模式

　　从上证指数最近十多年来的月线图进行研究后，我们发现在大盘的中期调整中，月线的走势有着相当的规律性。这种以月线体现出来的调整一般分为三种组合模式：“一波”模式、“两波”模式和“三波”模式，以及超过“三波”的大调整，即C浪调整。

　　“一波”模式最为简明，就是月K线的五连阴。如2003年6月开始，上证连续收出5根月阴线，大盘在当年11月结束调整，走出一波跨年度有力度的中级行情（见图2中“方框5”）。

　　“两波”模式稍有变形，会以“1+4”和“4+2”组合的形式出现。这里“+”前后的数字是指月阴线的根数，“+”是指大盘中期调整途中，月线出现单根月阳线（往往是月小阳或者月阳十字之类）。1999年“5?19”行情之后的调整可称为经典的“两波”模式，月线上呈“1阴+4阴”的组合，之后大盘重拾升势（图2中“方框1+4”）。又如2001年6月，上证见2245点后开始大调整，从7月到2002年1月，月线上出现“4阴+2阴”的组合，随之迎来了一波中级反弹行情（图2中“方框4+2”）。

　　“三波”模式在调整形态上要比前两种更复杂一些。历史上出现过的“三波”模式有“3+1+1”组合，还有过“3+1+3”组合等等。如1997年5月开始至11月，月线上是“3阴+1阴+1阴”的组合，随后自1997年12月到1998年5月，大盘走出了一波反弹行情。有意思的是，1998年的行情在6月见顶后调整，也走出了“三波”调整格局，不过这次的“三波”调整成了“3阴+1阴+3阴”的组合。随着调整的结束，大市迎来了1999年3月的转机和“5?19”行情的爆发。

　　图2

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　　还有一种更长时间的调整，也就是所谓的C浪调整，调整幅度和时间均超过前面几种模式。1993年5月至今，沪市有两次大调整超过“三波”：一次是1993年5月到1994年7月，月线上出现了 “1+1+2+2+5”的五波大调整，见历史低点325点；还有一次就是2004年4月到2005年6月，月线上出现了“5+1+2+3”的四波大调整，见历史低点998点（见图3）。

　　图3

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　　从上述几种调整模式中可以发现：市场中期调整一般超过6个月，大盘如是“两波” 调整模式，其中必有一个“四连阴”出现在月K线组合中。如是“三波”模式的调整，最多出现三连阴。而C浪调整难以捉摸，即使出现了5连阴月线，之后也不会走出中级反弹以上的行情，而是稍有挣扎继续下跌。如2004年4月至8月收出月线5连阴后，当年9月大盘有所反弹后便又进入持续跌势。

　　根据上述月K线的规律，我们探寻一下大盘的未来。上证月线图上，自2007年11月至2008年4月，已经形成了“1阴+3阴+？”的形态。我们不妨对后市作一些猜想和预判：首先眼下的调整应该是常规的中期调整；按照历史规律，月线图上将形成“1+3+N”（N<3）的三波调整模式（见图4），依此月线组合，5月将收月阴线，再加上本月地震的突袭，看来“红5月”的希望不免落空。假如5月份上证月K线收出阴线，月线图上会呈现“1+3+1”的经典组合，那么一轮完整的中期调整周期将宣告结束，市场在6月份可能迎来真正的转折！

　　无独有偶，在5月行情低迷的情况下，QFII对未来却继续保持乐观。在5月24日的“中国国际资本市场论坛”上，QFII对未来中国经济和股市发表各自的看法。美林集团中国区主席刘二飞认为中国经济抗震能力还是非常强的，今后几年中国股市的前景也非常好。A股市场的市盈率大概只有24、25倍，对于每年宏观经济增长10%以上的中国而言，二十几倍的市盈率是非常合理的。高盛董事总经理、中国首席分析师邓体顺认为市场的调整已经基本到位，沪指在3700点左右，H股在13600点左右，市场的风险和收益基本处于平衡情况。摩根大通董事总经理、亚洲首席经济师龚方雄认为，地震对通胀本身影响不大，5月份CPI应该比4月份环比走低，应该是8%左右，如果没有这场地震灾害应该是在8%以下。

　　回想一下QFII在2005年998点炒底A股市场，当时QFII的成功让国内机构无不汗颜。时至今日，2008年3000点附近QFII又发表了类似的看法。因此，如果CPI像机构预期的那样有所回落，那么我们有理由相信，5月过后有望迎来奥运之前的上涨行情。

　　图4

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　　资料来源：东吴证券研究所

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