贬值论风声突紧 人民币走向微妙

　　4月中旬以来，人民币兑美元汇率走势日渐诡异。自2005年7月20日汇改以来人民币兑美元较强的升值趋势面临改变。

　　与此对应，人民币贬值风声突紧。本报获悉，对于人民币未来走势的讨论自从4月初起就在管理层范围内进行。

　　相关专家认为，目前情况下，让人民币强行贬值十分困难，央行可能的汇率政策取向是天平偏向于平衡出口。未来有可能是保持对一篮子货币(有效名义汇率)不升值来维持对欧洲的出口，而对于美国的汇率与美元的波动则保持联动。

　　贬值论与人民币“惊魂”三周

　　5月6日，人民币汇率的现货市场波澜不惊，中间价定在了一美元兑6.9888人民币。“从盘面看，机构们已经接受了汇率在7附近盘整的事实。”一位银行外汇分析师告诉记者。

　　就在当天，中国银行（爱股,行情,资讯）资深研究员谭雅玲发出一份报告指出，人民币升值速度已经超过了中国的承受能力，为了对抗国外对人民币升值的强烈愿望，中国政府很可能考虑人民币一次性贬值。

　　由于中国银行曾经作为传统外汇专业银行的特殊背景，谭雅玲的报告被国际炒家们解读为中国政府可能大幅度放慢人民币升值速度。

　　次日，境外1年期人民币兑美元NDF(不可交割远期合约)达到6.5250，较前日6.4400的收盘价下跌了850个点，跌幅达到1.3%。创出了自2003年10月以来的最大单日跌幅。与此同时，香港恒生指数大跌652点，跌幅2.5%。

　　5月9日，中国银行发言人澄清：前期谭雅玲的观点不代表中国银行的观点。

　　但当日，另一位带有官方背景的分析师，商务部国际贸易经济合作研究院副研究员梅新育在报纸上撰文指出，NDF急剧下跌可能暗示，投资和贸易流的变化可能很快导致人民币升值趋势出现逆转。

　　与此同时，NDF短期品种走势甚至与人民币现货市场出现了倒挂。5月7日，人民币兑美元中间价为7.0005比前一个交易日略升，而NDF市场却在继续走低。一些交易商迷惑的看到，大量合约卖盘不断推低各期限价格，远期市场上人民币似乎突然没有吸引力了！

　　5月12日，中国国际金融公司首席经济学家哈继铭指出，虽然人民币兑美元的升值在近日升速放慢，但人民币汇率预计将继续走升值之路。

　　一些外资投行支持哈继铭的观点，如渣打银行就完全不认同有关中国不再希望人民币升值的看法，他们称，4月份升值速度放缓只是一个休整，并不是多年升势的终结，这反映出监管部门旨在帮助稳定全球市场、再次提醒投资者双向风险的意图。

　　但境外市场更加愿意相信谭雅玲和梅新育的观点。5月14日，境外NDF价格一度上升至7.0128的高位，比当天现货最高价高94个基点，这是2006年初以来第一次低于即期价格，也是海外投资者第一次通过价格来看贬人民币。

　　但与此同时，现汇市场人民币对美元开始转而重拾升势。

　　在经历了2个交易日的盘整后人民币汇率开始大幅度“反击”。5月19日美元/人民币现汇市场首次跌破6.98收于6.9752。在此后的一周里，截至6月26日，人民币兑美元的汇率中间价为6.9399，现货市场升值接近500个基点。

　　“这几天人民币升得太快了！”一位国内银行交易员十分惊讶于这种“过山车”一般的走势。他表示，除了国际市场上美元走的比较弱外，中国在遭遇几十年来最严重的地震灾害之后，管理层或许希望通过本币升值以抵消大规模重建产生的通胀效应。

　　截至5月30日，人民币现货市场的中间价基本平稳于6.94关口。

　　尽管经历了如此大的一轮升势之后，依然不乏有研究者表示对人民币未来走势持谨慎态度。摩根士丹利首席货币经济师任永力称，目前投资者应避免做多人民币NDF。而摩根大通近日将2008年年底时的美元/人民币汇率预期从6.30元调整至6.50元。

　　5月27日，高盛发布的一份研究报告解释指出，预期的高油价冲击意味着亚洲货币现正面临考验。而汇率走低可能性最大的是印度卢比、人民币、新台币、韩元和泰铢。

　　管理层的讨论

　　实际上，对于人民币未来走势的讨论自从4月初起就在管理层范围内进行。

　　据了解，4月初开始，央行、外汇局、发改委等部委就开始联合研究汇率相关问题，并邀请了一些外汇业务机构，一起探讨对于汇率的看法。是次讨论中，有部委提出，今年以来人民币升值的提速带来了更强劲的升值预期，刺激了热钱的流入，需要对这种升值方式进行思考。

　　据悉，该次会议之后，央行和外管局拟定了长达数百页的研究报告，加密呈送给国务院。而与此同时，汇率升值速度在多种因素作用下开始放慢。

　　4月16日，一季度宏观经济数据公布，与此同时，全国人大财经委也在听取国家发改委、人民银行、商务部和国家统计局四部委对一季度的经济运行汇报和分析。商务部更关注出口和出口对中国经济增长率的影响，他们认为中国出口面临着比较严峻的考验。

　　全国人大财经委副主任委员、九三学社副主席、原国家统计局副局长贺铿也认为，快速升值将来可能对经济有很大的不利。外贸企业生存，连带就业问题，热钱进入中国，影响非常复杂。

　　中金公司哈继铭也做出报告称，人民币升值长期来看有利于抑制通货膨胀，但是短期作用较小。他认为我国以及许多发展中国家目前的高通胀是美国宽松的货币政策造成的，不可能完全依靠自身的货币紧缩根治。

　　加速升值的一个后果是，热钱不断流入，出口却在不断下降。一季度的贸易顺差和实际使用外商直接投资分别为414亿美元和274亿美元，一季度新增外汇储备中扣除上述两项，尚有851亿美元来历不明，很多人认为这些钱是热钱。新出炉的4月份的数据也同样支持这个观点。

　　出口的持续恶化以及带来的就业压力正在成为越来越令人头疼的问题。一位中行人士告诉记者，汇率政策天平目前偏向于平衡出口方面。

　　“谭雅玲实际仅仅代表她个人的观点，因为即便在中行内部，也存在诸多不同的声音。”这位中行人士告诉记者。

　　因为，从实际情况来看人民币大幅度贬值实际上几乎是不可能的。外汇储备的不断增加意味着升值的压力依然很大，市场仍然看好中国经济。相比其他经济体而言，欧洲经济体增长缓慢，而亚洲其他经济体不够平稳而且容量很小，相比之下中国仍然十分具有吸引力。在这种情况下强行让人民币贬值是很难的。

　　有分析人士认为，目前，对美国的贸易额在下降，而对欧洲的贸易则占比很大。因此，央行的政策很有可能是在保持对一篮子货币(有效名义汇率)不升值来稳定对欧洲的出口，而对于美元的汇率则采取与美元的波动保持联动的策略。

　　转向一篮子货币

　　上世纪美国财政部长康纳利有句名言：“美元是我们的货币，却是你们的问题。”

　　“在国际货币体系中，人民币的话语权还比较弱，人民币兑美元的走势如何，主要取决于美元在国际货币体系中的地位。”上海证券胡月晓说。

　　在2005年7月20日人民币汇改时，人民币兑换美元从1∶8.2765变成了1∶8.11，到2006年底人民币的累计升值幅度达到了5.7%，2007年升值幅度6.46%。

　　但中国银行谭雅玲更愿意把这个现象看作美元贬值的历程，她说，为何不多谈一点美元贬值？

　　从2003年，美国政府就不断打出美元贬值的牌。《货币战争》作者宋鸿兵就认为，美国通过发行国债来发行美元，然后支持国内美国借债消费，实际上变相的向世界输出铸币税。

　　为了让美元贬值，美国政府也频繁向中国政府施加压力，回忆起当年人民币汇改历程，中国科学院数学与系统科学研究院金融工程与风险管理研究中心副主任程兵教授告诉记者，“从一开始，美国政府特别是美国国会议员对中国的人民币升值的态度是，我不管中国采用什么样的汇改制度，我只要求你一步到位，升值20%-40%。”

　　“但是，进入2008年第二季度，中国政府显然认为支撑人民币单边的小步快跑的因素发生了一些不确定性的变化。”一位商业银行人士指出。

　　目前，对人民币合理价值的分歧已经在空气中衍生、传播。

　　“4月份，我们一个同事认为人民币可能会贬值，我们也都认同他的观点。”南方基金研究部副总监王炫说。

　　4月中旬，花旗银行中国区首席经济学家沈明高指出有三个原因导致人民币价值降低：一是中国经济高速发展成本的低估和扭曲；二是处于全球产业分工中低端的中国，GDP含金量远远低于欧美和日本；三是中国相当多产业中外资处于主导地位，如果再加上物价水平的上涨，人民币购买力实际上已经大幅度下降。

　　目前，越来越多的市场人士开始已经将注意力转向人民币相对于一篮子货币的走势。

　　但细心的渣打银行高级经济学家王志浩发现：市场只是过多关注了其对美元的走势。王志浩的观点是：2006年，人民币的走势主要是通过对美元升值来体现。但是，从2007年下半年起，人民币汇率开始越来越倾向以NEER为基础进行管理。2008年4、5月份人民币兑美元汇率震荡的时候，人民币NEER(实质有效汇率)升值??尽管幅度不大。

 

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