桂林旅游：估值趋近历史低点增发或成业绩拐点

　　广发证券

　　●增发项目发展前景看好，但2008 年业绩受到一定影响

　　由于增发完成时间延后，我们调低2008 年业绩预期，但重申看好此次增发项目发展前景，增发完成后公司业绩很可能大幅提升。假设公司8 月完成增发，在对增发项目逐个分析后，我们预计2008 年增发项目对公司贡献权益利润共计5400 万元左右。

　　●自然灾害发生频繁，但对公司业绩影响有限

　　局部的自

　　然灾害，不改国内旅游业长期向好的趋势。我们认为今年几次自然灾害，对公司业绩影响较小，公司现有业务仍能保持平缓增长的态势。我们保守估计公司现有业务2008 年盈利水平与略低于上年，净利润在5000 万元左右。

　　●公司估值趋近历史低点

　　从行业历史估值来看，景区类行业估值历来较高，1997 年以来的平均PE 值都在45 倍，在上轮熊市的底部，估值也保持在28 倍左右。从公司历史估值来看，公司上市以来平均PE 值为52 倍，2005 年熊市底部时，PE 值也在30 倍左右。按照2008 年基本每股收益0.499元的预计值，目前股价对应的2008 年PE 为28 倍，处于历史低位。

　　●估值及评级

　　一方面，国内旅游行业长期发展前景看好，公司主业受雪灾等短期灾害因素有限，增发完成后2 年内，公司业绩面临一次较大的增幅，公司长期发展趋势值得看好；另一方面本次大跌，使公司估值水平趋近历史低点，为长线投资者，提供了较好的介入机会。根据前述分析，我们假设公司8 月完成增发，预计公司2008-2010年基本每股收益分别为0.499、0.567、0.648 元。按照2008 年35倍市盈率，公司目标价为17.47 元，相对于现价有25%的增长空间。我们给予公司“买入”的投资评级。我们将于近期推出公司深度研究报告，敬请关注。

　　●风险提示

　　“两江四湖”环城水系项目业绩释放的速度与幅度存在不确定性；旅游行业受外部政治、经济、自然灾害影响大。