华泰证券：A股估值水平有望向国际水平靠拢

　　证监会有关部门负责人日前指出，基金公司在维护资本市场稳定方面要有大局意识，要坚持价值投资、长期投资和规范投资理念。我们依然认为在奥运日趋临近之际，管理层在3000点以上稳定市场的意图较为明显。从盘面上看周五大盘在石化“双雄”和金融股等权重股护盘下显窄幅震荡格局，下午则在电力股和地产股的带动下略有反弹。

　　从盘面上看金融股成为护盘主力，居涨幅榜第一，券商和券商概念股表现

　　出色，辽宁成大、吉林敖东和国金证券涨停，其它券商股都有不错涨幅。工用事业在下午电力股的带动下涨幅第二，桂东电力、华能国际、申能股份和华电国际涨幅居前。地产股稍有反弹，其中中小地产股新黄浦、中天城投、ST中房、ST兴业等有所表现。在软件股的带动下，信息服务板块也有不错表现，其中宝信软件、中国软件、海隆软件和浪潮软件等表现出色。而煤炭、有色、家电和农林牧渔跌幅居前。其他板块方面，涨跌互现，显调整格局。

　　一年前的5.30，面对愈演愈烈的炒作风，管理层上调印花税并导致股指的大跌，但此后市场行情从概念股转向蓝筹股，而今年上半年各种主题性投资机会明显要好于蓝筹股和基金重仓股，下半年能够重新演绎蓝筹股行情呢？今日再见5.30，让我们来重新审视市场。从估值角度上看，一年前5.30前的大盘指数为4334.92点，根据WIND资讯统计当时以07年年报计算的全部A股整体市盈率为55倍。一年后5.30前的大盘指数为3401.44点，以07年年报计算的全部A股整体市盈率为28.65倍。回顾近一年，上市公司收入大幅增长，利润增速虽有所下滑，但还在增长；印花税率升了又降了下来，回到原点；因此从基本面上看市场近一年的趋势应该还是向上的。但指数却下跌21.53%，两市接近60%的个股跑输大盘。市盈率水平从55倍下降到28.65倍，近乎腰斩，风险大幅释放，但市场的信心却比一年前还冷！究竟为何？我们认为原因基本有以下两方面：

　　一方面是市场宏观经济前景的信心出现了动摇。一年前，也就是07年上半年我国GDP增速为12.2%，处于近年来的最高位，出口增长27.1%，顺差增长85.55%，CPI虽上涨4.4%，但也只是食品价格单方上涨，处于“可控”范围；外部经济方面，次贷危机初露端倪，但大家还不知道水有多深。整体经济信心十足，即使重大政策调整夜也难改做多热情，市场一路向上。而一年后的今天，GDP增速08年一季度下滑到10.6%，且有近一步下滑趋势，还遭遇了雪灾和地震；CPI指数从08年2月份开始连续保持在8%以上的高位，而且从食品价格上涨导致CPI上涨演变成CPI和PPI双上涨，由单纯国内结构性上涨演变成由国际能源和食品价格上涨引发的输入型通胀；外部经济方面，次贷危机愈演愈烈，并有可能导致美国经济衰退，美国虽称次贷“最坏”的时间已经过去了，但后面还可能一系列不是“最坏”的，但仍会是“很坏”和“坏”的时间还没到来。市场弥漫着一片相对悲观的预期，对未来宏观经济缺乏信心和对上市公司业绩预期不明朗使得整个市场缺乏做多信心。

　　另一方面是市场筹码大量增加的同时资金无法跟上，同时主体力量结构发生了重大改变，大股东和大小非登上历史舞台，估值水平有望向国际市场接轨。一年前的5.30，顺差和热钱使得储备急剧增长，国内流动性过剩，大量新基金发行给市场带来充足的流动性；与此同时股改限售股仅有少量解禁，市场资金充足同时筹码供应较少。但一年后的5.30，08年4月份，出口增速从近30%下降到20%左右，贸易顺差开始负增长，次贷危机使得热钱进入减少或开始流出，规模巨大的股改限售股和IPO限售股开始解禁并大规模套现，市场筹码供给大量增加，与此同时新基金发行遭遇寒流，资金的供应却难以维继。WIND资讯信息显示，07年共有31只偏股型基金成立，共募集2711.95亿元，平均募集规模为87.48亿元。而08年11只偏股型基金共募集243.35亿元，平均募集规模为24.15亿元，均未达到募集的上限，募资规模大幅下降，其所募资金同大规模的大小非解禁股相比如同杯水车薪。

　　综上所述，虽然目前蓝筹股的估值水平已经合理并向国际接轨，但估值“底”遇上了经济悲观预期“顶”，以基金为主的机构投资者由于面对众多的宏观经济面的不确定因素，态度谨慎，缺乏做多热情。与此同时，管理层稳定市场政策“底”遇上了成本更“低”的“大小非”，基金的资金供给跟不上大小非的解禁力度。因此从总体上看，主题性投资的小打小闹难改市场弱势格局，市场箱体震荡的概率较大。由于市场结构发生了重大改变，控股股东和大小非登上历史舞台，A股估值水平有望向国际水平靠拢，对没有业绩支撑的各种主题性投资机会和概念股，长线难改下降趋势，投资者宜快进快出。在短线热点方面，由于机构普遍预期油价会有望冲上150，以及国际原材料和粮食价格的高企，使得上游资源类和替代能源类企业有望成为资金关注热点,石油、新能源、煤炭、煤化工、农业、化工、化肥等涨价概念股短线望轮番表现，但快进快出是操作关键。此外在中国经济从外需转入内需拉动的情况下，体现内需和内销为主的企业也是不错的选择，但需要在合适的估值水平下介入。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。