电信重组：铸行业新格局

　　　工业和信息化部、国家发改委以及财政部5月24日联合发表《关于深化电信体制改革的通告》，公告指出，鼓励中国电信收购联通CDMA网（包括资产和用户），联通与网通合并，卫通的基础电信业务并入中国电信，中国铁通并入中国移动。

改革重组将与发放3G牌照相结合，重组完成后发放三张3G牌照。

　　新格局成型

　　国泰君安 陈 亮：重组后形成三大全业务运营商的新竞争格局，中移动依旧占垄断位置、合并后的新联通及网通依旧实力最弱。对于新移动来说，占79%的新增移动用户市场份额的下降是必然的，但如果没有不对称监管政策，其在未来2-3年垄断态势难以改变，同时，前期过于保守的会计政策将有助于利润平滑增长。值得关注的是，中移动是电信、传媒领域结合最早的运营商，在未来的无线媒体战略占据先机，这一点电信及联通网通难以追赶。固话及移动用户中，中移动为4亿用户，中电信为2.59亿户，联通网通为2.34亿户，相对差距不是非常巨大。

　　新联通集团：短期受益者。中长期竞争力提升，将取决于不对称监管政策的扶持力度和两大集团的融合历程。出售CD－NA，使新联通获得1100亿元现金，而告别原先CDMA、GSM两网互博的局面，专注发展GSM。新联通将可能是中国三大运营商唯一获得最成熟的3G制式WCDMA制式的运营商。但新联通处三大全业务集团中实力最弱的一位，高端用户受中移动抑制、中低端用户面临中电信竞争，业务受制于两大集团，同时集团内部需要融合的历程最长，网络后续投资压力最大。

　　新电信集团：中电信获得联通CDMA网络后，可将5475万小灵通用户逐渐转网过渡到CDMA网络，将形成1亿移动用户；其次以捆绑销售方式实现固话、移动、IPTV、无线宽带等业务融合，因管理人员、组织结构未发生大规模变化融合难度较小，但CDMA产业链的长期演进难度较大。

　　移动通信投资将加速

　　海通证券 陈美风：电信重组将使移动通信行业资本投资明显扩大。电信重组完成后，三大运营商在3G方面的资本开支将使市场新增大量投资。3G大规模商用通常需要五年时间，在此之前，三大运营商不会放弃2G投资。“新联通”专注于GSM网、“新电信”获得CDMA网，都将使2G投资有望进一步扩大。重组后的中国移动中短期的业绩支持和发展3G的资金支持，都将依赖于2G上的客户优势，其在2G网络上的投资今后几年将不会明显下降。

　　综合看，电信重组后，国内电信行业投资较平稳，2004-2007年CAGR不到1%；而中国移动和中国联通合计的资本开支加快增长，2004-2007年CAGR达到13%。根据中国移动和中国联通两家公司的资本开支计划，两公司2008年资本开支合计将增长21%。我们预计，两公司资本开支的增长，将推动2008年国内电信行业投资增速超过10%。

　　国内各机构对每年3G投资规模的预测差别主要在于，3G投资的进程和每线投资或升级成本。鉴于联通CDMA网络发展到1亿户容量实际投入近1000亿元，而中国移动发展2000万线的TD试验网超过200万，因此，保守估计每线成本为1000元。CDMA1X升级到CDMAEVDO每线设备报价一般是20美元，加上其他配套投资，我们估计CDMA1X升级的每线总投资为300元。同时，我们假设三张3G网络在3G牌照发放后3年每年新增3000万线容量，由此推算每年3G投资为690亿元。事实上，运营商可能会选择在前期迅速提高网络覆盖率，而后再进行网络扩容和优化，从而使得前期投资高于后期投资。

　　3G发展将决定行业格局

　　中信证券 张 兵：《关于深化电信体制改革的通告》明确公告发放三张3G牌照，并表示支持自主创新。实际上，3G牌照的归宿已经非常明了，即中国移动获得TD-SCDMA牌照，中国联通获得WCDMA牌照，中国电信获得CDMA2000牌照。

　　我们认为，本轮重组方案中联通是最大的赢家。单从重组方案来看，新联通、新电信似乎受益比较均衡，但其背后的另一推动力，即3G牌照的发放及归宿，才是决定谁是最大赢家的关键。我们认为，3家综合性运营商及3G牌照的发放，将推动我国新一轮电信设备投资的高潮。3G启程推动运营商的电信投资不断增长，我国未来3年将是3G运营商投资高峰期，我们预计未来3年电信投资额的复合增长率为10%，预计其增长率为12%、10%、8%。

　　个股投资需谨慎

　　长江证券 陈至坚：我们认为，中国电信设备业将受益重组之后的运营商投资高潮，但我们必须提请投资者予以重点关注的是，运营商投资高潮，并不意味着所有电信设备企业的整体受益。

　　我们认为，运营商的资本开支将主要集中在无线通信和光通信领域，基于此，我们看好此领域中的领先厂家中兴通讯（000063）、武汉凡谷（002194）和烽火通信（600498）的长期投资价值，我们维持对烽火通信的“推荐”评级，维持对中兴通讯和武汉凡谷的“谨慎推荐”评级。

　　我们提请投资者注意的风险有：1、重组的实质性完成仍有待时日。我们判断，资产的剥离与重组，需待奥运结束之后才可望正式启动，而至今年底才可望正式完成；2、在重组行进过程中，运营商本年度资本开支将出现一定程度的压缩。就行业整体而言，电信设备业面临一定的盈利压力。

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