积极关注业绩汛期的结构性机会

　　6月份，Ａ股市场再度进入敏感期，关键影响因素则是2008年上半年上市公司业绩信息，以及通胀预期引起的经济增长谨慎和政策疑虑。

　　从1－4月份的宏观经济数据来看，持续高涨的通胀压力在5月份会出现新的变化特征。一方面是食品价格受物价调控影响出现涨幅放缓的趋势，此外，受价格上涨制约，国内消费需求有所回落，这使得2007年末以来由食品价格推动的通胀动力出现回落。但另一方面，国际大宗商品价格快速上涨加剧输入型通胀压力，国内工业品价格如化肥、钢材等出现较快上涨动力。在此可以预测，在国内对成品油、电力等资源品价格依然实行严格价格管制的前提下，5月份国内整体通胀压力会有所放缓，但结构性通胀转移会给后续的政策调控腾挪出空间。如从以收缩流动性为主的政策取向转向以矫正负利率水平的政策导向，并辅助以财政政策对石油、电力等产业进行适度价格调控。因此，笔者认为，6月份宏观经济形势对市场的影响总体谨慎，但从局部政策方面具有积极预期。

　　6月份Ａ股再度进入业绩预告汛期，从已经公布的近200家上市公司业绩预增情况看，相比2007年的全面造好形势明显回落，尽管2008年存在税率调整、价格上涨等利好因素，但成本上升、需求回落等负面影响力度加大，因此笔者下调2008年上半年Ａ股上市公司整体盈利预期，预期整体业绩增幅大致在25％至28％水平。目前Ａ股市场整体动态市盈率保持20倍左右水平，与业绩增幅相比仍处在较合理的水平。

　　市场层面看，相比前5个月，6月份Ａ股市场的资金需求量回落明显，一方面是大小非解禁规模在6月份是年内较低的水平，另一方面是证监会出台的限售股管理办法的严格执行对有效制约大股东抛售行为起到了积极作用。印花税下调后的政策预期偏于乐观，尽管笔者认为有关股指期货、融资融券以及创业板市场的政策信号强于实际意义，但对扭转悲观情绪的蔓延依然具有积极作用。因此，6月份市场面气氛偏于乐观和积极。

　　笔者认为，在经历了混沌的5月行情后，6月份Ａ股市场将运行在谨慎偏乐观的市场环境中，宏观经济和宏观政策的谨慎会对整体市场运行构成一定的抑制，但行业政策和上市公司业绩的结构性积极预期则会带来丰富的结构性投资机会。

　　从具体行业情况看，国家发改委公布的国企经营数据显示，石化、电力等受到强制价格管制的行业是上半年重灾区，而银行、房地产、建筑建材、化肥、煤炭等行业的盈利预期依然乐观，尤其是软件等高科技行业增幅出现近年来的高位。此外，去年新建项目投产的上市公司在上半年的业绩释放效应也非常明显，诸多预好的上市公司尤其是制造类上市公司的业绩增长主要受益于新建项目的效益增加。因此，从投资策略角度判断，自下而上地寻求主动应对通胀、实现效益增长的行业和上市公司是较为有效的方法。从焦点事件来看，除了电信业重组主题有望在6月份进入实质性投资阶段外，电力、石油等行业的政策导向也应该引起足够的关注。

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