中金报告：警惕弱势美元明年反转

　　石婵雪 石仁坪

　　“警惕美元2009年反转。”这是中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭和研究员沈建光在最新研究报告中发出的警示。

　　自2001年以来，美元对几乎所有主要货币都稳步贬值，实际有效汇率贬值达到35.7%。

美元对欧元贬值幅度更为显著，至今年2月底已达40%；美元对多数亚洲货币的贬值幅度则都较为温和，美元对日元贬值14.4%，在所有主要货币中波幅相对较小。今年上半年美元贬值4%，目前已有稳企迹象。

　　基于三方面原因，报告认为，美元在今年下半年持续弱势后有望于明年反转。

　　首先，美国巨额贸易逆差有所好转并将进一步改善，经常账户赤字占国内生产总值（GDP）比重有望下降并接近均衡水平，将对美元形成支持。

　　哈继铭表示，美元贬值与美国经常项目赤字的不断扩大密切相关。截至2005年底，美国经常项目赤字占GDP比例达6.8%，为历史最高水平。次贷危机引发金融市场动荡，美国房市持续下滑，美元资产吸引力降低。美联储为刺激经济从去年9月开始新一轮减息周期，基准利率从5.25%降至2%。这些因素进一步推动今年美元的贬值步伐。

　　自2005年上半年起，出口强劲、进口萎缩导致美国贸易逆差逐步缩小，至今年一季度出口增长和进口增长已拉开明显差距，明年这一差距将得到进一步巩固。报告预计，在这种情况下，经常账户逆差将持续减小，占GDP比重到明年将下降至3.5%左右。经常账户赤字的改善将对美元反弹形成支持。

　　其次，美国经济将于明年开始复苏。受次贷危机重创的金融市场将在明年恢复秩序，流动性紧张局面有所好转；房市逐渐回暖并刺激消费，净出口作为美国经济新增长点的动力作用将持续显现，美国经济将得到实质性复苏；美国现阶段经济下滑对其他国家的负面影响将逐步显现，欧洲和日本等主要发达国家明年将面临经济下行风险。

　　第三，美联储自去年起连续7次减息后，会在明年开始新一轮的加息周期以缓解通胀压力。随着明年欧洲经济放缓迹象逐渐明显，欧元区可能从明年开始进入减息周期。这一利率升降的角色互换将使美元有望出现反转局面。

　　报告强调，美元反转可能对新兴市场国家和发展中国家产生显著影响，主要体现在国际资本流动方向上。美元贬值时通常会有更多资金流向新兴市场；美元反弹时资金会开始流出新兴市场。自2001年以来美元不断贬值，目前流入新兴市场的资金量达到历史高点。一旦明年美元走强，国际资本流动趋势出现逆转，将对一些吸引大量国际资本的新兴国家金融体系乃至经济体系造成严重冲击，中国资本市场很难不受影响。