安信证券：成本压力与通货膨胀

　　今日焦点：

　　?宏观评论 成本压力与通货膨胀

　　PPI 与CPI 的关系与通胀的成因密切相关。由于2007 年以来这一轮通胀成因复杂，因此我们将CPI 拆解来分析PPI与CPI之间的关系。

　　对于CPI-食品，其中以粮食价格为主的形成机制来看，尽管PPI价格的上涨可能会通过农机等生产资料价格传导并影响最终粮食价格，然而通过对历史粮食生产、消费、盈利、价格等数据的梳理来看，我们认为通货膨胀预期的

　　变化才是影响中国粮食价格最主要的因素。

　　尽管不同的消费品具有不同的价格形成机制，然而总体而言，PPI与核心CPI的波动较为同步，其弹性约0.15。这可能反映了历史上我国的需求冲击主要来自于投资需求冲击，从而对消费品而言更多表现为生产资料成本推动，而同时供给方劳动力市场较为松弛，劳动力成本影响相对较小。当然本轮通胀中，生产资料与劳动力成本均有一定的推动作用。此外，核心CPI还一定程度与其不可贸易领域存在广泛的价格管制，或者相关产品具有价格粘性等因素有关。

　　综合权衡CPI 上涨和下跌因素，可以看到，即使在最悲观的假设下，CPI同比涨幅也很难出现上升的局面。实际上，我们相信CPI同比涨幅在今年2 月份走过这一轮的高点，已经开始不断回落的过程；对PPI而言，由于原油价格不断创出新高，其在3季度的压力可能将达到今年年内的最高水平，大约9 月份以后同比涨幅将逐步放缓。

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