国联证券 北化股份新股研究报告

　　公司是全球生产规模最大的硝化棉生产企业，产销量连续多年排在世界首位，是世界硝化棉行业协会三家执委单位之一，是国内、国际硝化棉行业的领先企业。公司主要从事硝化棉系列产品的生产、销售，硝化棉属庞大纤维素衍生品家族中的酯类，广泛用于涂料、油墨、体育用品、化妆品等各个领域，主要生产的硝化棉系列产品，包括H型硝化棉、L型硝化棉、含能硝化棉在内的70余种不同规格型号的硝化棉产品。

公司已形成了集硝化棉生产、销售、研发于一体的完整的产业体系。

　　受益化妆品及化妆品包装行业高速成长、专注于国内外著名化妆品牌塑料包装产品市场；公司占据国内行业龙头地位、竞争优势明显；行业进入壁垒较高、未来市场竞争激烈，优胜劣汰。

　　风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、募集资金投资项目市场风险。

　　参考当前公司项目承接情况及盈利能力，我们预计公司08-09年每股收益摊薄后分别为0.32、0.41、0.58元。目前国内尚无化妆品塑料包装上市公司，考虑到化妆品包装行业产品技术含量、产品附加值相对较高，可以给予其一定的溢价空间，我们认为08年该股票的合理PE应该在27－32倍之间，对应合理价格在8.64~10.24元。

　　近期预计会有5000亿左右的资金参与申购，则中签率在0.05%左右。参照最近新股上市首日涨幅情况，预计首日涨幅可达80％左右，考虑到发行价格相对偏高，我们预计上市首日价格可能达到12.5－14元。

　　王席鑫

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