通信行业：3G启动　设备商和支撑软件企业受益

　　投资建议：3G启动，系统设备商和IT支撑软件企业将先期受益

　　中兴通讯A股：维持“买入”的投资评级，半年目标价为91.25元，2008～2010年EPS分别为1.88、3.12、3.81元(摊薄后)。

　　中兴通讯H股：给予“买入”的投资评级，合理价格为71港币(除权后50.8港币)，相当于2009年动态PE20倍。

　　华胜天成：建议“买入”，6-12个月目标价21元。预测公司2008-2010EPS分别为0.469、0.712和0.98元。

　　投资要点

　　现有竞争格局：中兴华为在国际电信市场的竞争优势逐步向国内电信市场渗透和转移，本土设备商在GSM市场份额弱势地位渐成历史，从中移动2007年GSM招标结果可以看到，北电、西门子以及摩托罗拉的设备在招标中则被大量替换，中兴、华为的份额快速上升；2007年中国联通，北电、摩托、诺基亚设备被中兴和华为、贝尔阿尔卡特大量替代；国内CDMA市场，中兴替代爱立信后其市场份额超过31%，位居第一，华为替代三星，后续将逐步替代摩托罗拉和北电设备，市场份额有望超过阿朗。

　　固定通信设备如ADSL设备、光通信设备、接入网关、NGN设备、MSA等基本被本土设备商华为、中兴、贝尔阿尔卡特绝对垄断，IP路由器除了思科市场份额为31.7%外，华为(49.7%)占据半壁江山，中兴和贝尔阿尔卡特各占6.8%和6.2%市场份额。

　　3G项目启动，对于中兴、华为等国内通信设备制造商，面临的机会不仅仅是市场蛋糕变大带来的潜在机会，更重要的是，3G竞争格局的历史性转变：中兴在国有TD领域处于第一阵列，在CDMA2000设备提供商优势日益明显，其市场份额位居第一，华为在WCDMA领域频频突破欧美市场，也处于该领域的第一阵列，同时在新联通CDMA2000领域也处于领先地位，所以3G启动，中兴和华为将是最大收益者。

　　重组后，中兴华为凭借持续技术创新能力、与电信运营商良好的关系、手机成本的规模优势将3G手机终端市场竞争中大放光彩，低端手机国产品牌商将面临被收购、兼并或退出市场的残酷现实。

　　从重组进程看，3G实质性启动在2009年初可能性较大，3G项目启动将促进我国电信业资本支出的新一轮投资，2008、2009、2010、2011年我国电信业资本投资规模预计分别为2355.32亿元、2797.57亿元、3107.05亿元和3486.53亿元，同比增速分别为6.67%、18.78%、11.06%和12.21%。

　　根据预测，2009年CDMA2000、wcdma、TD-SCDMA网络设备(基站和核心网设备)投资规模分别为114.3亿元、47.7亿元和132.7亿元；2010年分别为128.2亿元、51.0亿元和135.1亿元；2011年分别为133.4亿元、70.3亿元和141.3亿元；

　　从投资结构看，3G网络在新业务投资力度、产业链整合、网络维护成本等方面投资比例将出现逐年上升态势。3G牌照发放后三年，项目投资规模预计分别为888.9亿元、897.8亿元、1049.2亿元，三年累计投资2479.2亿元，其中，3G网络设备投资规模预计分别为294.7亿元、314.2亿元、345.0亿元。

　　3G牌照发放后三年，3G手机市场规模分别为1077亿元、1163亿元、1221亿元，呈逐年递增的趋势。其中，2009年CDMA2000、wcdma、TD-SCDM手机市场规模预计分别为547亿元、195亿元和335亿元；2010年分别为587亿元、258亿元和318亿元；2011年分别为632亿元、251亿元和339亿元。

　　设备商竞争格局的现状分析

　　现有竞争格局概述：竞争主体减少，市场份额向优势设备商集中

　　从竞争主体看，2007年国内电信设备商数量整体下降，运营商投资结构的变化以及竞争加剧促进了竞争主体的优势劣汰，2007年，国内总体电信设备制造商934家，较2006年同比减少7.8%；

　　2007年无线通信设备商出现略有上涨，合计厂商数量为107家，同比增加了11.4%，这源于近年来移动运营商移动和联通对移动通信系统的持续加大投资力度，另一方面国家政府对国有TD-SCDMA产业链的大力政策支持和扶持，新增加的主体从事TD-SCDMA基站、直放站以及配套设备的研发和销售；..网间互联设备商及电信终端设备商数量均出现下降，分别同比减少了16.7%和5.3%；新技术的日新月异和需求的多元化对电信设备商提出更高的要求，市场的进入壁垒不断提高，传统的交换及数据通信设备商、以及不具备创新优势的设备商逐步退出市场。

　　市场份额向大型系统设备商集中，前五位的系统设备基本垄断整个市场。

　　2007年，国内电信设备市场份额呈现高度集中态势，GSM基站设备商市场份额合计67.9%，前五位市场份额合计为93%；固定通信设备如ADSL设备、光通信设备、接入网关、NGN设备、MSA等基本被本土设备商华为、中兴、贝尔阿尔卡特绝对垄断，IP路由器除了思科市场份额为31.7%外，华为(49.7%)占据半壁江山，中兴和贝尔阿尔卡特各占6.8%和6.2%市场份额。

　　产品市场份额：2G设备中兴华为逐步替代外资设备商、3G设备中兴华为将绝对领先、固定通信设备中兴华为占据大半壁江山

　　GSM产品市场份额：主要市场份额仍被爱立信、诺西和摩托垄断，但是其市场份额逐年下滑，基站设备被中兴和华为逐步替代，重组后中兴华为市场份额有望继续保持上升态势。

　　2007年，CMCC市场合同金额达到310亿人民币，中兴通讯合同额为16亿元，市场份额由06年的1.0%提升到07年的5.2%，规模进入四川、陕西、湖南、河北、贵州等经济、人口大省；华为由06年的9.33%提升到07年的22.2%；爱立信(31.2%)、摩托罗拉(9.2%)、诺西(18.4%)、北电(0.6%)的市场份额出现下降，贝尔阿尔卡特市场份额与2006年相比略有下降；

　　2007年，中国联通GSM市场合同金额为51亿人民币元，中兴通讯的合同金额为6.1亿元，市场份额从2006年的7.6%上升至12.2%，规模进入福建、江苏、浙江、山东、辽宁等沿海发达省份；同样有较大增长的是Ericsson，市场份额分别上升了20.6个百分点；Motorola、Nokia-Siemens和Nortel都有所下降。

　　从中移动2007年GSM招标结果可以看到，北电、西门子以及摩托罗拉的设备在招标中则被大量替换，中兴、华为的份额快速上升；2007年中国联通，北电、摩托、诺基亚设备被中兴和华为、贝尔阿尔卡特大量替代；

　　中国CDMA2000网络市场份额：

　　2007年CDMA市场份额：截止2007年底A-L无线容量累计占比24%，中兴通讯22%。据联通内部的协议，爱立信的设备将由中兴进行替换，如果计入爱立信部分，中兴在整个设备市场将占据最大的份额，达31%。华为将替代三星基站设备。另外，北电和摩托罗拉业绩持续下滑，公司面临倒闭边缘，出于网络升级换代的网络安全考虑，我们预计，国内C网运营商将会逐步剔除其市场份额，这无疑对国内运营商中兴和华为构成重大利好。

　　数据通信DSLAM市场份额：截至2007年底，中国电信共采购纯DSLAM116亿元，相比2006年59亿元增长近一倍。中兴市场份额较2006年有大幅提高，从24.7%增长至近40%。其中较大的事件有在2007年上半年广东DSLAM采购中，中兴以极端低价替换包括阿朗在内的ATMDSLAM，使得2007年阿朗在广东电信DSLAM的份额降为只有约16％，中兴份额上升为59％；华为和阿朗市场份额出现不同程度下降。

　　光通信设备市场份额：2007年整个中国市场达到90亿元，排名前三位的设备商分别为华为(53.5%)、中兴(23.30%)、烽火通信(16.8%)。烽火则在中国移动开始挑战华为、中兴的市场地位，其整体份额也有较大增长，而其他的传输供应商则进一步被边缘化，其主要市场已退缩到非运营市场。

　　网络优化设备竞争格局：2007年3Q国内网络优化设备市场份额进一步集中，京信、国人和虹信的合计市场份额超过70%，行业利润向拥有核心优势(如技术优势、客户资源、产品成本、网络优化服务质量)的企业集中。运营商的集中采购、系统设备商对诸如直放站等配套设备采购价格的高度控制加剧了网络优化设备业的竞争激烈程度，各网优设备商竞相以低价格方式获得市场份额，不具备成本优势的、与运营商和设备商没有良好关系的厂商相继退出市场，从而演变成市场份额高度集中态势。

　　手机终端竞争格局：2007年国内手机厂商市场份额由2006年的39.12%提升到51.18%，国内手机品牌的竞争力持续上升，不过国内手机主要为中低端手机，国内手机厂商的销售单价与国外厂商差距较大，在规模效应方面有待提高。与国外手机厂商市场集中度指标相比，2007年国内手机市场的集中度较低，处于低度集中的状态，其规模效应不明显，需要进一步进行整合以提供厂商的市场竞争力。

　　中兴华为的竞争优势：低成本交付、良好的服务质量

　　推新出旧，不断推出满足市场需求的新产品，低成本交付

　　利用国内研究人员廉价的开发成本，推新出旧，不断研发新产品：简化可有可无的功能和配置，最大程度降低硬成本，满足客户低成本既实用的各种类型基站需求。

　　本土设备商的成本优势明显

　　中兴华为的成本优势主要体现在研发成本、产品生产成本、管理人员成本、工程安装、测试、网络优化、营销费用以及售后服务成本等环节上，从成本构成的差异上看，成本的主要优势在于人力成本、劳动密集型设备以及日常运营等方面的区域比较优势，根据2006年中兴报表统计显示，中兴研发人员人均每年耗费26,703美元，而西门子、爱立信、摩托罗拉人均每年成本分别为232,770、229,083、152,074美元，中兴人均成本占其人均成本的比例分别为11.47%、11.66%、17.56%，由此可见国内人力成本较欧美发达国家存在巨大优势。

　　良好服务质量主要体现环节

　　售前的紧密跟踪、先期人力和物力的大幅投入获得了运营商的认同和肯定，较欧美设备商而言，国内运营商在营销策略上更为灵活，为了进入市场，前期不惜任何代价包括以赠送、借用等形式确保产品进入市场，拉近了客户关系，并固化客户后续需求的粘性。

　　服务质量还体现在工程施工以及网络安装、测试、优化服务，以及交货后质量保证期内的维护以服务和质量保证期外的维护和升级服务或扩容服务等环节上。

　　重组后，国内3G设备市场份额预测

　　中国电信收购CDMA网络后，中兴有望获得国内CDMA2000设备40%以上的市场份额，华为有望获得30%以上份额。

　　中兴和华为凭借与中国电信传统的良好关系和低廉的人工成本优势，以及中兴华为08年一季度占据了海外新增CDMA市场80%的份额的良好表现，我们预计，未来几年，中国电信CDMA设备商主要为中兴、华为和阿朗，本土设备商中兴华为将占据绝对垄断地位；

　　WCDMA领域市场份额：华为35%、爱立信20%、中兴15%、阿朗15%、诺西10%..华为的HSPA/WCDMA解决方案，已进入德国、意大利、西班牙、日本、澳大利亚、俄罗斯、巴西、埃及等几十个国家的首都或重要城市。截至目前华为累计HSPA/WCDMA商用合同数已突破100个，我们认为，华为在海外WCDMA从技术到成本的领先优势，基本确立了在新联通WCDMA设备采购份额的老大地位。

　　中兴通讯新一代WCDMA基站产品，截至目前共从西欧、东欧、南亚、非洲、巴西、香港等地区获得10个WCDMA商用建设合同，并初步进入跨国运营商市场。基于中兴WCDMA在海外成功商用化经验和运作，以及与联通良好的合作共赢关系，我们预计，未来中兴有望赢得新联通WCDMA市场15%以上份额，并保持持续增长态势。

　　TD-SCDMA市场份额：2007年，TD-SCDMA在10个城市建网或扩容，目前10个城市合计大约有10万个载扇，ASB/大唐约有2.8万个载扇，占市场份额的28.1%。包括烽火(FH)、新邮通(NPT)在内，大唐系约有3.6万个载扇，占市场份额的36.2%。中兴和爱立信约有4.8万个载频，占市场份额的48.2%，重组后，随着TD-SCDMA网络大规模商用和投资扩容，我们预计，中兴通讯因为TD系统技术领先和先入优势明显，市场份额有望持续保持在40%以上，华为将在未来1-2年内市场份额将快速提升到25%左右。

　　电信重组对电信行业软硬件的影响分析

　　基于“08年底完成重组、09上半年发放3G牌照”的假设，我们认为这将对软件与系统集成服务行业的3G板块形成利好。理由如下：

　　第一、联通和中电信、中网通因前期业绩原有业务业绩不佳，以及预期重组而耽搁的投资，在重组明朗后会重新开始，形成“补课”投资。

　　第二、重组后竞争的加剧以及3G发牌，将使运营商加大IT软硬件的建设以支撑更多新产品/服务，短期为设备商、服务商带来新一轮电信集中建设。同时中长期看，3G时代运营商会把精力更多放在电信产品开发、客户营销服务等前台业务，网络和IT支撑系统建设及运维等后台非核心业务将会逐渐外包给第三方专业软件及服务企业。

　　根据最新的3G投资预测，我们对四大电信运营商IT支出及其中的软件与服务部分做了如下预测，得出07年四大运营商电信软件与服务支出约为71亿元，到2011年约为155亿元，翻了一番多。几个假设如下：

　　根据IDC的统计，06年电信行业软件与服务占IT支出比例约40％；

　　未来IT支出占比和软件服务占比会小幅提高

　　最后，我们把与电信相关的软硬件与服务产业链分成三层如下，并列举了相关重点受益公司。整个产业链的投资传导关系如下：

　　全业务运营下的运营商竞争更多体现在软性产品和服务上，这必将促使运营商大量开发新业务，特别是增值业务。这又将刺激支撑软件的新建和修改以适应新业务和新的管理模式(如更精细化的管理)，进而拉动硬件投资。所有这些新系统的投入和运行，都将形成后期运维服务的新市场。

　　3G投资规模分析与预测

　　3G项目是一项投资总额达数千亿元的巨大投资项目，带来的将是巨大的产业机会，直接受益的行业有移动通信系统设备制造业、IT支撑软件行业、移动网络优化业、传输设备业、3G手机制造业等行业。

　　网络目标容量

　　中国电信后，获得3G牌照后，我们认为，当务之急就是迅速扩容，缩小与其他两家运营商在用户规模的差距，在新增CDMA2000网络容量1.67亿户，预计2011年累计网络容量约2.5亿户。

　　电信现有约6000万小灵通逐步转网成CDMA移动用户：高值小灵通用户可以让用户直接买手机使用电信业务；低端小灵通用户则采用买低端手机送话费的方式转移，电信对所有用户提供免费换卡业务。在进入初期利用原有用户群来打开市场，有利于分摊建网成本和获得较大的现金流。

　　采用一号双机的形式，和固定电话捆绑，把现有的固话用户转化为自己的一号双机用户。

　　中国电信可以充分利用该捆绑业务具备很强网络协同效应的优势，以具备绝对吸引力的资费水平圈定中端移动用户。通过固定宽带与移动数据捆绑业务推出传输速率更高、资费水平更优惠的数据打包业务，这对于绑定老高端客户和吸引新高端客户加入具有双重效果。

　　在3G牌照发放后，新联通经营WCDMA网络，在三年内发展，发展WCDMA网络容量8500万户。

　　网通现有约2000万小灵通逐步转网成GSM和WCDMA移动用户，利用业务捆绑防止客户流失，争取中国移动的低端用户，采用一号双机的形式，和固定电话捆绑，把现有的固话用户转化为自己的一号双机用户。

　　3G牌照发放后，中国移动将经营TD-SCDMA网络，三年新增容量约1.45亿户，预计2012年TD-SCDMA累计网络容量为1.65亿户。

　　3G基站需求规模分析与预测

　　CDMA2000网络规划及基站需求

　　3G牌照发放后，我们认为，中国电信先期在中心城区大量添置CDMA2000EV-DO基站，一方面提升中心城区的覆盖范围和系统容量，弥补2G时用户规模的不足，另一方面可以替换或搬迁原CDMA-1X基站，这可以优化C网性能。少量采用系统升级方式，升级需要增加EV-DO信道板、中频板、RF以及功放模块，升级成本大致在原基站成本的50%左右。

　　3G牌照发放后三年内，密集城区、一般市区和县城、郊区/乡镇目标容量规模比例为15：4：1。

　　我们预计，3G牌照发放后中国电信三年内新增CDMA2000基站82415台，基站扩容数量预计14676台。

　　WCDMA网络规划及基站需求

　　3G牌照发放后三年内，WCDMA网络密集城区、一般市区和县城、郊区/乡镇目标容量规模比例为16：3：1。

　　3G牌照发放后，新联通三年内新增WCDMA基站预计33613台，基站扩容数预计4425台。

　　TD-SCDMA网络规划及基站需求

　　TD-SCDMA密集城区、一般市区和县城、郊区/乡镇目标容量规模比例为10：2：1。

　　3G牌照发放后，中国移动三年内合计需求TDS-CDMA基站97862台，需要扩容的基站数量合计4425台。

　　3G设备投资市场规模分析与预测

　　3G基站设备投资市场规模

　　3G新增基站以及基站扩容总需求

　　3G网络优化设备投资市场规模

　　随着网络优化设备业规模不断的扩张，网络优化领域已成为通信设备制造业新的盈利点，各大系统设备提供商如华为、中兴等纷纷成为网络优化设备领域的新进入者，这打破了网络优化设备领域原有的竞争格局，行业规模不断扩大，设备价格和行业利润理性回归，业内原有的优势企业如京信、国人及虹信面临空前的市场压力。一方面缘于电信运营商需要设备提供商为其提供系统级的网络解决方案(核心网络、传输网络、移动基站及系统覆盖、网络优化等全方位的解决方案)，大型电信设备提供商在此方面优势明显；另外一方面是大型电信设备提供商更加广阔的销售渠道，和较低的销售成本。

　　3G通信设备投资市场规模

　　根据我们分析结果，2009年CDMA2000、wcdma、TD-SCDMA网络设备(基站和核心网设备)投资规模预计分别为114.3亿元、47.7亿元和132.7亿元；2010年分别为128.2亿元、51.0亿元和135.1亿元；2011年分别为133.4亿元、70.3亿元和141.3亿元；

　　3G项目投资规模

　　从投资结构看，3G网络在新业务投资力度、产业链整合、网络维护成本等方面投资比例将出现逐年上升态势。所以，我们预计，3G牌照发放后三年，项目投资规模分别为888.9亿元、897.8亿元、1049.2亿元，三年累计投资2479.2亿元，其中，3G网络设备投资规模分别为294.7亿元、314.2亿元、345.0亿元。

　　3G项目启动，对于中兴、华为等国内通信设备制造商，面临的机会不仅仅是市场蛋糕变大带来的潜在机会，更重要的是，3G竞争格局的历史性转变：中兴在国有TD领域处于第一阵列，在CDMA2000设备提供商优势日益明显，其市场份额位居第一，华为在WCDMA领域频频突破欧美市场，也处于该领域的第一阵列，同时在新联通CDMA2000领域也处于领先地位，所以3G启动，中兴和华为将是蛋糕的最大收益者。

　　3G手机市场规模分析与预测

　　运营商定制手机已成为趋势..3G产业中，运营商是产业链的主导，大部分运营商(特别是亚洲国家运营商、和黄、沃达丰、orange等)都采用了定制手机的发展策略，因此在决定选择终端方面，运营商能够结合自己提供的服务让终端制造商结合自己的需求提供定制终端。

　　跟2G时代的产业链有较为明显的区别，2G时代由于业务仅仅是语音和短信息，所以终端制造商只要制造出能够提供这两个标准功能的手机即可，而3G产业由于业务大量丰富和运营商各自提供的业务不同，因此导致定制手机成为3G产业链的亮点。

　　3G手机产业竞争焦点：持续技术创新能力、与电信运营商良好的关系、手机成本的领先优势。

　　根据我们分析结果，3G牌照发放后三年，3G手机市场规模分别为1077亿元、1163亿元、1221亿元，呈逐年递增的趋势。其中，2009年CDMA2000、wcdma、TD-SCDM手机市场规模预计分别为547亿元、195亿元和335亿元；2010年分别为587亿元、258亿元和318亿元；2011年分别为632亿元、251亿元和339亿元。

　　我国通信固定资产投资规模预测

　　各电信运营商固定资产投资规模预测

　　中国移动固定资产投资规模

　　边界条件：2008年底移动获得TD牌照；

　　中国电信固定资产投资规模

　　边界条件：2008年底中国电信获得CDMA2000牌照；

　　新联通固定资产投资规模

　　边界条件：2008年底新联通获得WCDMA牌照；

　　国内电信资本支出投资规模预测

　　中国电信业固定资产资本支出预测

　　2008、2009、2010、2011年我国电信业资本投资规模预计分别为2355.32亿元、2797.57亿元、3107.05亿元和3486.53亿元，同比增速分别为6.67%、18.78%、11.06%和12.21

　　%投资建议：

　　中兴通讯

　　电信重组和3Ｇ最大收益者中兴通讯。重组后，中兴通讯CDMA市场份额超过30%，后续有望提升到35-40%之间，TD-SCDMA有续有望保持在40-45%的市场份额，WCDMA在海外也获得巨大突破，有望在国内获得15%份额，从光通信而言，中兴通讯在国内的市场份额仅次于华为位居第二，随着电信和新联通加大带宽基础设备的不断投资，中兴将受益其中，从终端而言，中兴通讯是国内最大的手机、IPTV机顶盒、DSL调制解调器的设备提供商，重组后，新运营商将加大以上定制化设备需求，中兴将为最大受益者，毫无疑问，中兴通讯是本轮电信重组的最大受益者。

　　中兴通讯A股：2008～2010年公司对应每股收益分别为1.88、3.12、3.81元(摊薄后)，全年目标价为91.25元；维持“买入”的投资评级。

　　中兴通讯H股：2009年EPS预测人民币3.12元,我们给予动态PE20倍，合理价格为71港币(除权后50.8港币)，给予“买入”的投资评级。

　　华胜天成，买入

　　重组/3G带来的运营商投资对公司带来的增量市场主要在于：

　　建设初期。华为、中兴等通信设备商部分服务器等硬件产品向公司采购，从而带动公司硬件销售。

　　建设中后期。运营商会增加软硬件投资，将拉动公司硬件、软件的销售。同时未来运营商更侧重电信新业务开发和客服，因此会加大非核心业务??网络运维和IT服务外包比例，带动公司专业服务业务的增长。

　　预测公司2008－2010EPS分别为0.469、0.712和0.98元，维持“买入”建议，6－12个月目标价21元。详情请参见前期报告。 (来源：陈运红) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。