广发证券
●硫酸：梦想与现实
公司硫酸生产成本高于市场预期。随着市场上硫酸价格不断攀升，矿粉供应商也不断提高矿粉中硫的计价额。公司07 年硫酸的生产成本是317 元/吨（全年硫酸销售均价396 元/吨），到08 年第一季度硫酸的生产成本已经390 元/吨（当期硫酸均价995 元/吨），而到08年5 月底时公司的硫酸生产成本已经在600-700 元之间（硫酸售价1500-1650 元/吨）。
预计全年硫酸成本将在650 元左右。然而，尽管公司硫酸成本不断上升，但硫酸的生产毛利仍然接近60%。我们按08 年硫酸均价1400 元/吨，公司硫酸生产成本650 元/吨左右计算，公司08 年仅硫酸毛利就达2.4 亿元，对公司08 年EPS 直接贡献为1.311 元/股。另外，公司的硫酸业务可归属为资源综合利用项目，可属于国家的减免所得税收项目，我们建议公司去申请硫酸业务的税收减免，如果这一块税收能够获得减免，将进一步增厚公司业绩。
●自产金产量平稳增加
公司自供原料产金保持平稳增长，预计2008-2010 年这部分产金分别为2.1、2.3、2.4 吨；外购原料产金2008-2010 年分别为4.3、5.06、10.4 吨。而黄金总产量2008-2010 年分别为9.8、10.9、16.68 吨。
●盈利预测及敏感性分析
我们计算得出公司2008-2010 年每股收益分别为3.376、3.228、3.526 元。黄金业务对主营收入贡献最大，而2008 年中自产金业务和硫酸业务对公司主营利润贡献最大，两者所贡献的主营利润分别占到全公司主营利润的40%和39%。黄金业务和硫酸业务在公司2008年EPS 中贡献分别为1.694、1.311 元。在黄金价格在210-190 元/克，硫酸价格在1600-800 元/吨之间波动时，公司08 年EPS 在2.476-3.676 元之间波动。
●投资建议：买入
鉴于公司黄金资源储量偏低，我们给予公司黄金业务22 倍PE；而给予硫酸、铜、白银、磷铵等业务20 倍PE，公司目标股价为70.91 元。我们给予公司“买入”评级。
●风险提示
黄金、硫酸价格出现大幅度下滑将影响公司盈利。
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