金岩石：中国是美国次贷市场的受益人

　　中国是美国次贷市场的受益人

　　(美国的次贷危机已经接近尾声了，金融危机大约每十年一次，八年赚，一年赔，一年“收尸”。周而复始，形态各异。次贷市场的繁荣与崩溃又是一个新的传奇，原来很小的一个证券化品种，在九十年代中叶起步，到2007年危机爆发之时，从几百亿美元的规模急剧扩张到接近1.7万亿，这个成长故事除了人们讨论的危机之外，还有另外一面......)

　　本文首发于《中外管理》2008年6月刊。

　　关于美国次贷危机的文章有很多了，各位专家包括我本人的分析，都主要涉及到了次贷危机的负效应。换一个角度看美国的次贷证券化市场，也应该客观分析一下次贷市场的另外一面，即她的存在合理性以及对中国经济的积极作用。

　　次级抵押贷款是给美国穷人发放的住房按揭，所以首先是美国的穷人住上了他们所梦想的房子。由于有了银行的次级按揭，穷人进入了购房市场，推动一路高涨的房价继续上扬，富人住的房子也因此受益，美国的住宅市场空前火爆。在房价持续走高的背景下，作为抵押品的住宅是AAA级的资产，所以才有了两种AAA级的证券化产品，简而言之，就是富人的AAA级正品券和穷人的AAA级次品券。两个券种都是AAA级的，次品的利率高于正品，结果在住房资产证券化的市场上，高收益的次品比正品更受欢迎，银行短期内把此类贷款打包成为证券，银行的信贷风险分散到证券市场的投资人身上，回笼的货币再去发放次级贷款，发出去后再打包证券化，卖到次贷证券化市场上，如此循环往复，次级债的证券化市场购销两旺，迅速扩张，市场规模在十年间增长了将近十倍，发行总额接近一.七万亿美元。在次债市场的疯狂扩张之中，几乎所有的参与者都在收益，直至美国房价由升转跌，次债的抵押品从AAA级下降到A级以下，一场金融盛宴才曲终人散，噩梦取代了狂欢。

　　在这场狂欢到噩梦的锣鼓声中，还有一个受益人藏在后台，这就是中国。美国的富人住进了新房，房子里配置的多半是欧洲家具，而美国的穷人住进了新房，房子里装的却几乎都是中国制造（Made in China）。一个美国中产阶级的家庭主妇写了一本畅销书：《没有中国制造的日子》，坦承没有“中国制造”的生活虽然也能过，但是会很不方便，这就引出了远在大洋彼岸的受益人??中国。于是我们看到，由于美国的穷人有了房子，中国的产品增加了出口，中国的穷人有了工作。美国的高消费和高负债支持了中国的高生产和高出口，世界经济因此多了一辆“双轮车”：左边一个轮子是美国的“两高”，右边一个轮子是中国的“两高”，中间的车轴是美国的次贷及其证券化市场。这个结构，就像两个瘸腿的人搀扶在一起，让原本失衡的身体恢复了平衡，世界经济的总体增长也因此受益。从这个角度看美国的次贷市场与中国经济，我们还真应该感谢这个创新的证券化市场，是这个市场的高速增长扩大了美国人对中国制造业产品的进口需求，刺激了中国经济增长的三驾马车之一??高出口。

　　现代金融业的主要特征是流动性导向的交易经济，从货币的流动性延伸到资产的流动性，现代金融业在七十年代以来日趋走向证券化，把金融交易的流动性发挥到极致。多层次的证券市场，首先是一个制造风险和经营风险的市场，只有风险越多越复杂，经营风险的需求和技术才会越高，金融业的收入来源和发展空间才会不断放大。美国的次贷及其证券化市场是一个典型的案例，她生动地说明了现代金融业的本性。美国的次贷及其证券化的市场，把一个简单的住宅市场价格上升的趋势，经过若干次的打包和衍生交易，演变为一个多层次的金融交易市场，在房价上升趋势不变的条件下，不仅让美国的穷人和富人都收益，而且让美国的银行和证券也受益，此外还让中国的出口和就业同时收益，现代金融业神奇的创新力量由此可见一斑。

　　虽然美国次贷市场的金融盛宴昙花一现，悲剧收场，金融巨头们被迫吞下了次贷危机的苦果，相继为他们对非理性暴利的追求付出了代价，甚至殃及池鱼，让许多外国金融机构也付出了代价，我们还是应该从次贷及其证券化的产业链中学到许多东西，看到人类经营和管理风险的能力在不断提高，并从中体验到金融创新的诱惑与挑战。

　　2008年5月19日于上海