房企借壳：未必带来再融资机会

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　　即使上市后，壳资源也未必能在短期内为企业带来融资机会，帮助他们减轻高企的资本负债率。

　　国信证券方焱认为，房地产公司通过借壳进入资本市场，不见得很快就能融到资金，但从长远来看，总会有机会的。

　　2007年三季度提出定向增发110亿元的资产注入方案，但却等待了一年多，而且经过了增发价上调以及缩减增发规模才最终获得证监会批准的苏宁环球，是借壳上市房企中较为得意的例子。

　　苏宁环球原名为吉林纸业，2005年12月被苏宁集团通过资产置换方式进行资产重组。直至约一年半后的2007年4月，苏宁环球实现了定向增发融资约4.11亿元的方案，通过此次增发注入33万平方米的新资产。但是，即使是这样的小规模增发，公司控股人张桂平父子依然要认购不低于该次增发发行总量的90%。

　　不久，苏宁环球于当年8月提出再度定向增发不超过110亿元的方案。公司实际控制人张桂平父子按23.81元/股的价格认购不低于此次发行总量的50%的股份。

　　在被证监会否决后，今年3月，公司调整定向发行方案，将发行价格由23.81元/股提升至26.45元/股，募集资金减少了10亿元，才最终获批。不过需对该增发额认购49％的机构是否愿意买单，目前仍是未知数。但是去年夺得不少地王项目的苏宁环球，截至2007年末资产负债率已经上升至76.8％。

　　地产名人任志强名下的北京华远借壳SST幸福更是一波三折。从2006末签订收购意向至今，其收购方案经过两次修改才最终于今年初被证监会批准。增发融资更不知何时才能提上日程。

　　此外，借壳的房企，也未必能及时为上市公司带来突飞猛进的盈利。

　　负债率在剥离资产前曾经高达94.3％的鹏润控股，注入壳资源中关村的资产虽然相当可观，但海通证券的张峦却认为，可能其此次注入的项目，至少将自2010年开始才能大规模贡献利润。

　　海通证券研究报告认为，资产包内虽有建设用地面积超过4943万平方米的土地一级开发及土地整理项目；建筑面积约101.61万平方米的二级开发项目，且为利润丰厚的科技型商业地产，但是，从公告披露的资料看，相关二级开发项目自2008年陆续开始预售，但结算高峰将在2009年之后。一级项目的开发耗时长，从建设到贡献利润，还另外需要时间。

　　上述知名的借壳公司的财务状况、融资机会、贡献利润时间都有众多不尽如人意之处，那么一些局限于苏州、西安、张家界乃至不少区域性地产的小型公司，又是否能在严峻的调控大环境下突围而出？