50只权证轮番登场3年收获五大规律

　　张志斌

　　自2005年8月22日宝钢认购权证在上海证券交易所上市以来，中国内地的权证市场已经历了近3年的发展历程，先后50只权证登场，其间既有股改权证也有可分离债分拆出的认股权证，其中32只权证已到期退市。

　　对普通投资者而言，权证这样的衍生交易品种的特性是他们所不熟悉的，更有投资者因误买了快到期的、没有任何内在价值的认沽权证而血本无归。那么，经历了近3年的交易，内地权证市场先后登场的50只权证品种的价格变化又有何规律可循呢？

　　内在价值决定权证价格

　　简单地说，股票价格与行权价格的差值就是权证的内在价值。这一指标简单直观，便于参与权证的交易者易于获得和判断，所有交易者计算得到的内在价值都是唯一的。而计算理论价值则需要繁琐的参数选择和公式计算，更为关键的是，交易者会由于参数选择的差异导致计算得到的理论价值出现较大偏差，因此内在价值，而不是理论价值，对衡量权证价格具有重要的参考意义。

　　由于权证的行权价格是事先确定的，因此权证相关正股的价格就成为决定权证内在价值的唯一变量，相关正股基本面对权证价格的重要性也随之提升。

　　某知名券商的一位衍生品研究员Z博士指出，随着正股价格的不断上涨，认购权证内在价值不断提升，这会改变交易者对权证未来价格的预期，产生额外的投机需求，进而推动权证绝对价格随之上涨，而权证价格的上涨又会对正股价格产生一定的拉动作用。权证与正股价格之间这种加速器效应在价格下跌时也同样存在，这也是权证的风险相对较股票要大的原因之一。

　　流通量小的权证受追捧

　　Z博士表示，如果将单只权证看做独立的交易品种，则该权证的现有流通量就是权证的供给量，供求关系影响权证定价将直接反映在权证流通量对权证价格的影响方面，流通量较小的权证更易受到交易者的追捧，从而二级市场上的价格也就越高。

　　这一规律也可以从现存权证的绝对价格中得到一定体现。目前两市流通量少于7000万份的权证品种价格全部在6元以上，而流通量达到30.3亿份的石化CWB1（580019.SH）则以2元多的价格成为两市价格最低的认购权证。

　　偶发因素诱发价格异动

　　Z博士表示，市场中诸如权证价格到达一些交易者的心理价位、权证首现注销、权证价格创出新低、权证到期等偶发事件都会对权证价格走势产生不容忽视的影响。

　　例如2005年10月27日，宝钢权证价格经过持续下跌首次跌破开盘参考价0.688元，虽然距离宝钢权证首日上市已过多月，该价格已随着时间的推移和宝钢股份（600019.SH）价格的变动不具有任何实质性意义，但市场中的许多交易者都将这一价格视作重要的支撑价位，从而当宝钢权证到达该价格后，在标的股票价格未发生大变动的情况下，该权证于2005年10月28日作为独立的交易品种开始了一轮可观的反弹行情。

　　上周暴涨161％的南航JTP1（580989.SH）也是一个典型的例子。在南航JTP1临近到期之时，各大券商开始集中注销此前创设的天量权证，南航JTP1的价格也随之出现异动，几乎是“废纸一张”的南航JTP1从最低的0.305元一度飙升到1.35元，成为市场最关注的焦点。

　　认沽权证成大盘对冲首选

　　由于A股市场目前还没有做空机制，因此在大盘出现系统性下跌风险时，认沽权证因其特性成为目前市场上唯一可以用来对冲股指下跌风险的品种。这一点在去年“5?30”时得到充分的体现，当时还在交易的认沽权证品种当天的涨幅几乎全部超过20％，此后几天以钾肥JTP1为代表的认沽权证更是群体演绎了一段波澜壮阔的上涨行情。

　　不过，随着南航JTP1将于本月到期退市，两市目前仅存的一只认沽权证也将结束它的历史使命，可以有效对冲股指下跌风险的一个重要交易品种暂时将绝迹权证市场。

　　个人大户绝对主力

　　从首只权证宝钢权证上市交易以来，权证市场的交易实践显示，交易者在参与权证交易中表现出有限理性的鲜明特点，如过分注重权证的绝对价格，选择内在价值而不是理论价值对权证进行估值等。这其中最大的原因在于以基金为代表的机构投资者在权证市场的缺位，而资金量较大的个人大户则成为权证市场的主力军。

　　上证所公布的4月权证交易行为分析报告就显示，散户(A类账户日均交易金额小于1万元)账户数占据参与权证交易账户总数的比例接近50%，但是其创造的成交金额不足1%，而贡献了主要成交金额的是大户(A类账户日均交易金额大于50万元)，它们的账户数占比3%左右，但是成交金额占比接近80%。