经济不确定性增强牛市根基轻微动摇？

　　郑?

　　本周股市依然呈现小幅震荡格局，指数低位徘徊，成交量缩减，热点轮动迅速导致可持续性差，可操作性不强。从中线角度来看，由于政策底处于3000点的位置，频繁出现的“窗口指导”令该点位在奥运之前有较强支撑；而市场顶却在5月第二个交易日的3786点，缺乏激情的市场在不放量的情况下很难逾越该点位，整个市场恐怕在奥运之前都将在这个“上有市场顶，下有政策底”的区间里震荡。

　　本轮调整始于去年10月，最先杀跌的动力来自“大小非”的解禁。而在那时，市场调整的根本原因是资金和筹码比例发生了变化，在价格下跌过程中，投资者的心态发生了变化，而牛市赖以生存的根基，即宏观经济和微观经济却没有发生任何改变。而今天，牛市的根基出现了轻微的动摇。

　　当美元大幅贬值，中国出现输入型通胀，CPI刚开始上升，人们热衷于寻找产品涨价的公司，出现了大量黑马股。随着CPI进一步上升，并长期维持高位，下游需求不足，泡沫过后必然是萧条。原本对A股市场最有利的一点是本币升值，可现在这个问题值得重新考量。

　　当前经济情况发生了微妙的变化，尤其最近美元出现上涨，有国际资本回流美国本土的迹象，这令外资撤离新兴市场的趋势更为明显。回顾1997年亚洲金融危机，可发现其实通货紧缩才是企业利润最大的杀手，当下游需求下降、制造业库存增加、CPI快速跌穿3%时，股市变得非常低迷。而当前中国境内滞留的外资热钱，可比1997年那时候多得多了，值得严密监控。

　　总之，股市的下跌从最初的筹码供应问题已转变成了更深层的经济问题，在宏观经济不确定性增强的时候，股市所面临的巨大考验值得我们重视和警惕。在短期来看，人们可能会因为CPI暂时回落而欢呼，但这并不会引起股市反转，相反我们现在担忧的并不是持续的高通胀，而是泡沫过后的通货紧缩，后者才是几乎所有企业都无法转嫁的风险。

　　（作者为国元证券宏观策略研究员）