国内银行海外收购初踏征程

招商证券李珊珊

　　 本周，招商银行公告，拟以每股156.5港元、总价193.02亿港元收购永隆银行1.23亿股、约53.12%股份，并可能出现无条件强制性现金收购。就招行收购这件事本身来说，我们认为收购价略高，但考虑到收购目标的稀缺性和绝对控股，考虑到香港作为公司国际化战略中的重要地位，我们认为该价格未超出合理区间的上限。如整合得力，收购能带来一定协同效应，综合看，直接财务影响有限。我们认为，收购的更大意义在于将香港作为国际化战略的跳板和练兵场，能否实现这一目标，还要看后续的整合是否顺利，所以这一出价是否值得，我们需要拭目以待。

　　 招行收购永隆，使市场的目光再次回到对国内银行海外收购的关注。

　　 中国银行业已完成治理结构、管理上的改革，以及信息技术系统的升级改造，资本实力、盈利能力和综合实力获得了空前提高，随着国民经济的稳步发展，国民财富的逐步积累，金融自由化改革将成为银行下一轮改革的重点，银行在规模实力、经营范围、创新能力、服务水准等方面将面临更高的要求。寻求海外扩张，谋求新的发展空间，提高经营的广度和深度，成为一种现实和必然的需求。

　　 由于成熟市场容量有限、竞争激烈、审批速度慢，积累经验和客户群都需要漫长的时间，开设分行的成本较高，所以，商业银行更倾向于使用收购的方式进入国际市场，这也是国际大银行历史上海外扩张所选择的普遍方式。目前已上市的大型国有银行也均有海外收购的经历，如建行收购美银香港、工行收购南非标准银行、中行收购新加坡航空租赁公司、民生银行也于去年收购了美国联合银行。从趋势上看，收购规模在逐步扩大，收购主体也从国有大银行逐步扩大到包括全国性的股份制商业银行。

　　 从国际经验看，国际上的大银行几乎都是在并购中不断壮大起来的。虽然成熟市场从市场空间来看不如发展中市场，但由于金融生态环境成熟、金融服务水平高、人才储备丰富、监管体系完善、准入相对宽松、国家风险相对较小，有利于分散经营风险，积累海外经营的经验，所以，初期的海外收购仍主要集中于成熟市场。初期的海外扩张还应考虑文化上的协调，所以，我们认为初期收购可首选亚洲发达国家和地区。从我国银行的收购历史看，多数收购也正是遵循这一策略。近年来，也出现过一些国内大银行收购地方小银行的案例，但由于国内商业银行仍处于高速成长期，发展空间巨大，虽然近年来竞争逐步加剧，但由于国家仍实行利率政策保护，对银行业的准入也实行严格管制，所以商业银行整体的生存环境仍然安逸，所以，我们认为商业银行中短期内不会出现较大规模的国内收购。

　　 虽然从理论上说，收购可能带来成本效应、规模效应、交叉销售、范围经济等协同效应，同时可以通过在经济周期不完全同步的地域上经营来分散风险，但不是所有的并购都能产生预期的效率，实际效果还要取决于收购后双方在企业文化、战略方向等方面的整合效果。成功和失败的先例都有，成功的先例如美洲银行收购富利波士顿银行，汇丰银行收购恒生银行，失败的先例，如2000年德意志银行收购德雷斯登银行合并后不到一个月即因意见不合而分道扬镳，瑞士银行(SBC)收购瑞士联合银行(UBS)，也由于裁员问题、企业文化冲突等问题，并没有取得理想的效果。

　　 从学者对美国银行业并购效果的研究看，目前的研究结果仍难以就并购对经营产生的效果做明确判定。美国银行业并购始于上世纪90年代，目前美国国内银行并购已经基本完成。也许并购后绩效的改善是一个复杂、漫长的过程，目前尚未显现。不过多数研究发现，20世纪90年代的欧盟银行业并购产生了明显的正面效应。不论如何，并购仍是银行国际化战略中的大趋势。

　　 中国的银行羽翼未丰，在海外并购中刚刚起步，经验不足，预计中短期内仍主要尝试性、练兵性地收购一些小规模的海外银行，而且短期内基本仍属于外延式的初级扩张，对整体盈利规模和盈利质量贡献不大。但在国际金融市场日益复杂的今天，商业银行应在并购前做好长远的战略布局，为并购后的整合做好严格和周密的流程计划，为防范风险做好充分准备。

　　 链接

　　 永隆银行简史

　　 永隆银行于1933年2月25日在香港文咸东街37号开业，资本港币44500元。1953年，获新西兰国民保险公司香港、澳门总代理。1956年注册为有限公司。1973年，渣打银行入股永隆。1980年年初，永隆股份上市；1984年在美国开设首家海外分行。1986年，获政府授权经营保险业务。1987年开始提供证券投资服务。1992年，新加坡发展银行入股。1994年，在广州市设立国内首个业务据点。1996年，增设开曼群岛分行。1999年，在上海市设立代表处。2000年，组成两家保险公司，再拓展保险业务。2001年，成立理财中心，拓展理财业务。2004年，成为首家获中国银行业监督管理委员会批准，在内地设立分行的香港银行，首家内地分行设于深圳。2005年，在深圳南山区增设支行。到2006年12月31日，永隆资产总值为港币850亿元。2007年，现有分行行处共40间，职员总数逾1400人。现提供全面银行服务，更透过全资附属公司提供租购贷款、物业信?、受?代管、保险代理、经纪及顾问、期货证券经纪服务。

　　 为何并购价格这么“贵”？

　　 招行并购永隆的每股收购价为156.5港元，2007年永隆每股收益为5.90港元，2008年一季末每股净资产50.27港元计算，市盈率为26.52倍，市净率为3.11倍。收购价格比永隆本周四收盘价溢价2.49%，分别较香港上市银行2007年平均市盈率15.53倍、平均市净率2.33倍溢价73.3%和33.5%。

　　 平安证券邵子钦分析认为，本次收购价格的确定包括了以下四个因素，换言之，其中的某些因素正是导致价格“贵”的主因：1、对招行的战略意义；2、审计后资产结构和资产质量；3、收购后未来发展预测；4、竞争因素。

　　 伍步高：香港永隆银行董事长

　　 1944年出生，中国香港人，祖籍广东顺德。现任香港永隆银行董事长、香港顺德联谊总会副主席。永隆银行由伍宜孙于1933年创办，伍步高1985年继承家业，成为永隆银行第3任主席。早期永隆银行的经营作风较为保守，但在伍步高的管理下，在1995年开始发展非利息收入业务，并逐渐拓展至保险、证券经纪、期货和信用卡等收费服务。2004年1月，永隆银行成为首家获中国银行业监督管理委员会批准，在内地设立分行的香港银行。截至2006年12月31日，永隆资产总值为港币850亿。同时，伍步高还积极支持家乡建设，为顺德的教育、医疗、慈善及福利事业作出杰出贡献。

　　 竞标失利 工行整合香港旗舰

　　 招商并购永隆中的劲敌???工商银行，尽管在竞标中失利，但海外扩张的脚步不停。工商银行已于5月27日获准设立名为工银国际融资有限公司的子公司，将在香港从事证券交易及机构融资顾问服务。工行在香港的三家控股子公司，工银亚洲、工商东亚及工商国际，目前已开始业务整合，“两条腿走路”的业务模式逐渐显现。种种迹象显示，工行在发展零售银行业务的同时，也正花大力气开拓海外投资银行业务。

　　
　　
　　 （来源：证券时报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。