鑫茂科技新能源业务进入收获期

　　海通证券研究所 叶志刚

　　土地资源储备丰富

　　鑫茂科技原有工业地产10.5万平米，现有可开发建筑面积12.04万平米，总建筑面积22.54万平米。其中，绿色能源基地项目2008年就可以形成销售，华天道3号和停车楼项目2009年4季度可形成销售。

此次公司募集资金引进集团公司待销售或出租的工业地产46.67万平米（按权益比例计算），包括了圣君、贝特维奥、鑫茂科技园三处工业地产项目，这三处项目都已封顶完工，即可形成销售，其中鑫茂科技园配套设施齐全，预签约的客户达80%以上，圣君和贝特维奥地处天津西青区杨柳青镇工业区，交通便利，地方政府给予大力扶持，已经有意向签约的客户占到了15%以上。通过募集资金项目的引进从而盘活了鑫茂科技近24万平米的工业地产，加总后鑫茂科技目前开发的土地面积共计97.4万平米，接近100万平米。

　　而观察未来几年公司的土地储备，我们预计天津西青区政府可能将近190亩的杨柳青汽车电子科技园和近1300亩风电工业园土地交付鑫茂科技开发，最快将于2008年底启动。再观察得长远一些，杨柳青镇内近5平方公里的区域也很有可能交付鑫茂科技开发，占地面积近7500亩，如果假设公司未来几年每年可开发1500亩，则土地储备至少可以满足公司未来5年的工业地产发展需要。

　　叶片业务进入获利期

　　公司现有风机叶片模具4套，其中750KW的3套，1.5MW的一套，全部为公司自有知识产权，包括前期设计、工艺参数和制造都为公司技术人员独立开发，回避了国内有些风机叶片生产企业引进国外技术成本高昂，且使用费用也不菲，无法按照客户的需要进行适时改动的不足。

　　公司750KW的风机叶片在甘肃玉门的风电场测试初步结果表明其运行性能在国内的叶片生产企业中名列前茅，这主要得益于鑫风能源的核心技术骨干从事风机叶片设计生产多年，积累了丰富的经验，与国内最先进的风机叶片技术前沿保持了同步。

　　我们认为公司的风机叶片今年下半年已经进入获利期，预计2009年公司可生产750KW叶片300套、1.5MW 叶片400套，贡献每股收益0.36元，占到了当年每股收益的25.53%，未来2－3年将进入爆发增长期。

　　叶片生产优势明显

　　公司从事风机叶片的设计制造业务具有诸多优势：

　　（1）公司是国内最早进入风机叶片生产的企业之一，董事长杜克荣早在2002年就去英国和荷兰当地考察风机叶片企业，并决定进入该产业。公司自主开发的750KW风机叶片模具仅投资100多万元，比从国外引进节约60%以上。

　　（2）公司吸引到了国内从事叶片生产的顶尖级技术人才，通过承诺给核心技术股改鑫风能源股权的形式形成了自己的技术梯队???三位核心技术骨干持有鑫风能源37%的股权，这样的激励程度在民营企业中是很少见的。

　　（3）天津的优越地理位置。天津靠近渤海，陆路、海上运输条件便利，工业基础雄厚，大专院校众多，发展风机叶片产业可谓占据了天时、地理、人和。去年年底天津市成立了风能协会，LM、东方电机等国内外企业的落户将把天津打造成为中国的风机叶片之都。

　　（4）公司开发的750KW、1.5MW风机叶片全部为自主开发，拥有独立的自主知识产权，不仅开发成本远低于引进国外技术的企业，而且适应性强，可以根据客户的具体要求随时变更设计、工艺参数。

　　（5）公司与中电国际、中水投等国内大的电力集团形成了战略联盟，上述企业在国内拥有众多的风电场和整机销售市场资源。公司未来将和这些企业在甘肃、内蒙、辽宁和海南等地兴建1.5MW的风机叶片生产基地，完成自己的产业布局，为未来3年形成20亿元的新能源业务收入打下坚实的基础。

　　投资评级

　　预计鑫茂科技2008-2009年每股收益可达0.88元、1.41元，同比增长528.57%、60.22%、成长性突出，2008、2009年动态市盈率仅15.42倍、9.62倍，远低于国内的风电上市公司估值水平，具备明显的投资价值，根据加权平均法估值，公司的目标价位：28.00元，目前低估106.33%，给予“买入”的投资评级。

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