跌近估值底部保险股“三驾马车”买点已现

　　任亮

　　周二股指暴跌后，保险股“三驾马车”昨日似有止跌迹象。中国太保（601601.SH）和中国人寿（601628.SH）虽仍微幅下跌，但中国平安（601318.SH）已经出现翻红走势。

　　而在东方证券看来，这次大跌使得保险股已经跌出了很好的买入机会。

特别是中国平安，已经跌到了估值底部，而中国太保也隐含了很高的估值空间。

　　在公司精算假设下，目前中国平安股价隐含新业务倍数为15倍；中国太保为19倍；中国人寿为38倍，东方证券指出，公司精算假设是相当谨慎的。以中国平安为例，风险折现率11.5%，长期投资回报率5.5%，两者差距高达6个百分点，而国外同行公司精算假设中这一差距仅有1个百分点，显示国内保险股估值非常谨慎。而中国平安2004年香港上市之时，该差距曾是8个百分点，目前已降到6个百分点，相信未来还将继续下降。

　　东方证券认为，15倍新业务倍数是次贷危机之前欧洲保险公司的估值水平，而我国保险行业和龙头公司的成长前景远远优于欧洲同行，应该享有30~40倍新业务倍数。因此，有理由认为，原精算假设下15倍新业务倍数是国内保险股的估值底部。目前，中国平安已经跌到估值底部，而中国太保也相当接近。

　　周二大跌时，中国平安跌8.12%，收盘于50.13元；中国太保跌9.59%，收盘于21.50元；中国人寿跌7.88%，收盘于27.47元。但对于此次大跌，东方证券认为这是市场幼稚的表现，没有理由值得保险股如此大跌。首先，提高准备金率1个百分点，这对保险股来说是利好而非利空??将对债券到期收益率产生良好支撑作用，有利于提高保险公司投资收益率。

　　其次，宏观经济的走势不明朗，是高水平基础上的不确定性，没有必要过度紧张，在宏观经济和企业利润层面上无需恐慌。再次，外围市场波动也不是A股大跌的理由。年初以来，美股和港股都强于A股。相比之下，外围市场更应该是A股的支撑因素。

　　以中国平安为例，大跌当日其H股报收61港元，相当于人民币54.05元，高于A股价格7.8%。考虑到H股对国内保险股的低估值特性，可见A股保险股已显著超跌。而昨日，中国平安也正是由于H股的支撑作用，其A股对H股的折价率大幅增加后又开始趋于缩小。

　　东海证券认为，中国平安的逆势走强，也说明了这些市盈率较低的股票下跌空间已经极为有限，尤其是占指数权重最大的金融板块有望稳定大盘。

　　

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