炼油亏损蔓延调价预期增强

中信证券殷孝东

　　 ●初步估计，预估有2500亿美元在国际石油市场上涌动，3年前这些资金只有460亿美元。

　　 ●若想保证国内石油公司经营持续，则中国在油价达到130美元/桶的时候需要补贴炼油行业亏损两千多亿元。

　　 以各种理由做多石油

　　 目前的原油价格水平，是各种错综复杂因素综合影响的结果，总的来说，近期原油市场呈现以下几个特色：

　　 油价走势与美元走势相关度减弱。通常美元贬值时，名义油价上涨，且美元弱势带来的投机资金也助推油价上涨。2007年下半年以来，油价走势基本符合这个规律，但5月份的事实恰恰打破了人们的传统看法，美元贬值时，油价上涨了，但当美元反弹时，油价却往往没有随之回落。

　　 投机色彩重。在原油价格盘中冲破135美元/桶的历史高点之际，国际各大机构纷纷上调了2008-2010年的油价预期，给出的理由出奇一致：供给趋紧。而机构的上调行为又成为油价的促升因素，因为这样的预期给了原油期货多头增加持仓量更充分的理由。2006年6月，期货市场上的石油价格达到70美元/桶之时，美国国会参议院的调查估计，其中大约25美元是因为纯粹的金融投机因素造成的。这也意味着，在115美元/桶的石油价格中，至少有50到60美元或者更多，是由纯粹的对冲基金和金融机构投机行为造成的。

　　 炼油亏损蔓延

　　 对于目前需要47%原油进口的中国经济来讲，输入型的成本上升影响非常明显，直接的表现就是国内的炼油企业承担了巨大的政策性亏损。截至5月28日，国内外成品油价差异汽油为6126元/吨，柴油价差为5176元/吨。

　　 2007年之前，油价还未达到目前高度的时候，国家征收的石油特别收益金可以返还给亏损的炼油企业还有富余。然而，当油价到达90美元/桶的时候，保持原油进口量与2007年一致，经过我们的测算，石油特别收益金已经不能够弥补炼油的巨额亏损了。此外，按照国家目前的原油进口增值税返还政策，是远远无法弥补炼油企业的亏损。若想保证石油公司经营持续，则国家在油价达到130美元/桶的时候需要补贴炼油行业亏损两千多亿元。

　　 调价预期增强

　　 在炼油亏损蔓延的形势下，市场成品油调价传闻不断。这样的市场氛围将不利于成品油市场的稳定，近期，虽然原油进口量仍然以接近两位数的速度在上升，但成品油市场仍然供应偏紧，除去消费旺季原因以外，部分生产商根据调价预期调整销售方案也是重要原因。

　　 成品油上涨，影响最大的就是汽油车和柴油车的使用者。按照当前汽油车和柴油车的保有量，若成品油价格上调1000元/吨，按照2007年汽油车保有量2840万辆，以及柴油车保有量1840万辆计算，每辆车一年增加的成本分别是1511元和2053元。

　　 在当前国内通胀的压力背景下，政府不调成品油价格压制CPI上涨可能有其短期宏观调控的合理性，但从长期来讲，要素定价政策必然面临大的变化。缓解财政压力，抑制国内高涨的油品需求，让国家油价回归至理性的水平，从更长期来看看，更有利于通胀压力的减轻。

　　
　　
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