中投证券：泛海建设 裸露的金矿

　　中投证券

　　●项目资源低廉，重估值远高于市值，重估净值681 亿元，市值306亿元，股价折价55%交易，价值严重低估（考虑08 年增发3.6 亿股融资65 亿元）RNAV25.96 元/股。预计08-10 年结算收入复合增长率58.6%，三年净利润21.22、33.33 和48.11 亿元，复合增长率95%。

08-10 年EPS0.81、1.27 和1.84 元（摊薄）。09 年20 倍PE 估值为25.4 元。我们认为重估值更具意义，维持“强烈推荐”评级。

　　●项目售价即使下调10%对盈利无影响。只要项目定价合理，公司的盈利非常有保障，公司的抗风险能力非常强。

　　●项目储备1500 万平米，已完成区域性向全国性公司过渡，竞争力大幅提升。若08 年顺利增发业务将如虎添翼。与其他一线蓝筹相比公司最大的优势：项目地段最好，成本最低，抗风险能力最强，负债水平低，管理效率最高，盈利有保障，全部开发预计利润500 亿元。

　　●08年资金需求低于市场预期。所有项目土地款已付，资金需求最迫切的时期已过。被建行评为3A 资信企业，已获105 亿元一般授信度。

　　●08年大部分项目进入开发，进入09 年可供结算项目丰富，品质高，附加值高，可持续释放业绩超过5 年。拥有明确的发展战略。以“高端开发+高端物业”为导向，业绩持续“高增长”。可望在重点区域成为领导者，5年形成300 万平米高端物业，年租金收入几十亿元。

　　●风险提示：若CPI 持续高企，宏观调控难以缓解；08 年融资不畅使业绩释放放缓；行业调整时间延长、调整幅度超过预期等带来的风险。

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