群益证券:通胀忧虑对亚洲股市估值构成下调压力

　　若然国际油价仍反覆趋升，市场对美国将步入「滞胀」的忧虑，将进一步为亚洲经济前景蒙上阴影，短期内对亚洲区股市包括港股的估值构成一定的下调压力，但预期企业盈利能力，为恒指在13倍市盈率，即21700水平构成一定支持。

　　国际油价持续飙升并高居不下的环境，已经引起亚洲各国央行密切关注，并对会否恶化通胀预期方面响起警号。有见及此，印度央行在周三突然宣布加息25点子，把基准借贷利率调升至8％的5年来新高水平，央行决策人宁放弃强劲的经济增长，而积极对抗通胀的亚洲大军，反映消除通胀威胁似乎已到了刻不容缓的地步。

　　消除通胀威胁刻不容缓

　　引发全球性通胀预期恶化的导火线，当然离不开油价近期如脱缰之马的表现，远一点看，过去35年来，油价已涨升4倍，但这是以1973年的价格为基数，如以1998年纽约原油指标WTICushing油价每桶只为10美元左右计，10年后的今天，众所周知WTICushing已升至接近每桶140美元水平，涨幅为14倍。?中原因，错综复杂，但始终离不开市场对原油未来的供求预期，当然，投机资金及买盘推波助澜，亦是不可分割的主要因素。

　　油价10年升14倍炒家盛

　　纵使目前油价澎湃之势?不少矛头指向投机活动的兴波作浪，不少西方国家政府亦开始提出利用行政手段规范市场上的炒卖活动。不过，炒家或投机资金现阶段对原油市场非但兴趣不减，且炒得不亦乐乎，越战越勇，归根究底，仍然是原油市场的未来前景，提供了暂未扭转的供求趋势，令投机活动能够继续乘势飞扬。

　　亚洲对石油供求增多

　　除了石油主要供应地区长期的紧张政治局势，以及一些非油组国家如俄罗斯采取长期的错误产油政策外，新兴国家如中国及印度经济壮旺，对原油需求大增。虽属老生常谈的说法，但新兴国家经济自亚洲金融风暴后发展较预期迅速，另其过去10年的经济增长及人均收入增长亦远高于市场预期，形成对石油产品激生骤起的需求，这种结构性的上升压力，成为石油需求的坚固基础。

　　在供应层面方面，过去10年却受制于种种原因裹足不前，包括地缘政局问题、开采石油投资不足、钻油及输油相关设备短缺或未能赶上需求，以及产油国联手刻意控制供应等因素，皆导致石油供应处于较缺乏增产弹性的状况，在市场普遍抱着石油供应不易变动的预期下，配合超市场预期的结构性需求增长，成为石油价格飞升的重要支柱。

　　各央行冀加息控通胀

　　根据简单的经济理论及历史经验，原油价格持续上升并高企，最终将无可避免抑制经济需求，影响经济发展，市场机制最终令油价调节至供求相合的水平，意味高油价环境，最终带来物价上升的压力，加上通胀预期恶化产生的漩涡效应，很容易产生百物腾贵，通胀飞升失控的局面；这些因果及现象，很多国家过去亦曾饱尝?中苦况；因此，央行很多时皆对通胀苗头的感应，显得特别敏感，一旦发觉通胀威胁存在，往往希望先发制人，第一时间加息，以图收到控制预期通胀扩大之效。

　　以美国为例，根据密切根大学(Uni-versityofMichigan)的调查显示，美国消费者对境内长期通胀预期已达到13年来的新高3.4%，反映通胀预期的漩涡不单形成且正不断增强，故深化市场预期美国将会在下半年加息的忧虑。

　　群益证券(香港)研究部董事曾永坚

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