不光发达国家经济堪忧，作为发展中国家的印度等国也陷入通胀的热浪，印度5月份通胀已超过8%，原定于7月底才举行议息会议的印度央行日前突然提前加息。而越南的情况更加糟糕，房地产价格下跌一半、货币贬值加剧、股指下跌超过60%，而5月份的CPI上涨则高达让人瞠目结舌的25.2%。
对于目前的国际经济形势，“第一创业”固定收益部的分析师王皓宇发表了一篇颇有影响的文章。他说：由于国际经济实力的改变，“导致目前的国际货币体系受到冲击，美元跌入漫漫熊途，新的以美元为中心的国际货币体系正在崩溃，金砖四国乃至欧洲的央行为了本国出口部门的利益，纷纷买入巨额美元，大量抛出本国货币，全球货币供应超常增长。同时，欧洲的货币供应速度也因美元贬值而超出了2000年以来6%~8%的水平，目前是10%~12%。”他认为，这才是全球通胀的根本原因。“如果没有严厉的紧缩货币供应的措施，任何对未来1~2年全球及中国的通货膨胀抱有乐观态度的看法都将是有很大风险的。”
股殇?宏观之忧
持续高涨的CPI数据终于回落了！5月份CPI同比上涨7.7%，近三个月来首次低于8%的水平(见表一)。
然而，面对下降的CPI数据，股民却始终高兴不起来。就在这一周，上证指数跌破3000点大关，创出15个月来的新低。而在过去的近8个月，上证指数已经从6124点跌去了超过50%。
股市，是宏观经济的晴雨表。中国的宏观经济究竟怎么了？一直以来，股民大都认为宏观经济并没有出现衰退的迹象，似乎一切都还在良性运行，最多不过就是加息、调存款准备金率而已。但是为何自去年10月之后，股市会出现如此转折？
其实，回顾这8个月我们不难发现，市场的转折要从货币政策的从紧开始说起。然而，同样在这8个月中，我们看到的不仅是国内宏观经济出现了变化，国际环境同样不容乐观。美国次贷危机，令全球资本市场提心吊胆；而近期，越南的经济危机，印度的高通胀，更令新兴市场面临考验。
国内
货币政策从紧股市大量失血
“去年11月12日，央行公布了去年10月的金融运行数据，当时我们也就预感到货币政策可能会出现变化。但确实没有想到，当时货币政策的从紧，引发了这场持续8个月的股市地震。”某券商宏观经济分析师陈先生回顾时，用了“股市地震”一词来形容这场“股灾”。
流动性过剩严重
其实，在去年的前10个月，我国经济增长过热，资金流动性过剩的现实已经实实在在摆在了大家面前。
“去年在连续大涨期间，央行已经9次调高存款准备金率，同时进行了5次加息。然而每次加息市场却不跌反涨，似乎与A股大局无关。”陈先生说，“但随着去年12月10日第10次调高存款准备金率1个百分点时，我们都感觉，从紧的货币政策开始发挥威力了。而当时，上证指数已经从6124点，一度跌破5000点。”
光大证券首席宏观分析师潘向东认为，之所以会出现从紧的货币政策，主要原因还是当时货币供应、信贷增长超出政策范围。
去年10月份，我国货币供应继续呈现加速增长态势。虽然此前央行已经9次提高存款准备金率，特别是8月份以来连续4个月提高了存款准备金率，同时5次发行了定向央票，并发行了2000亿元的特别国债。但从公布的10月份的金融数据来看，广义和狭义货币依旧高增，2007年10月末，广义货币供应量(M2)余额为39.42万亿元，同比增长18.47%，增幅比上年末高1.53%，比上月末高0.02%。狭义货币供应量(M1)余额为14.46万亿元，同比增长22.21%，增幅比上年末高4.73个百分点，比上月末高0.14%(见表二)。去年1~10月累计净投放现金1245亿元，同比多投放313亿元。潘向东认为，货币供应持续增加，增速持续加快，使得我国当时流动性过剩问题没有明显改观；而从央行角度出发，这显然不利于金融稳定，因此央行有必要采取手段及时回笼货币。
央行出手
正是这一从紧的货币政策登场，在一定程度上引发了A股市场的崩溃。“但这也是不得已而为之。管理层也是权衡了多方矛盾利弊之后，最终作出这样的决定。”一位分析师说，“如果不及时采取手段回笼货币，我国宏观经济将真正出现过热。”
A股的暴跌，是从紧货币政策出台后的表象，而实质上的作用，也的确在很大程度上抑制了流动性的过剩。
2007年，央行累计10次上调存款准备金率至14.5%，创20多年来新高；6次加息。今年以来，央行再度4次调高存款准备金率至17.5%的历史高位。
日前，央行公布的最新数据显示，今年5月人民币贷款同比增长14.86%，增幅超过4月的14.70%和3月的14.74%。存款同比增长19.64%，比4月的17.69%高出1.95%。相反，贷款增速落后于存款导致5月存贷比从4月的66.2%升至65.6%。期内，M1同比增长17.93%，M2同比增长18.07%，4月分别同比增长19.05%和16.94%。中银国际证券认为，M1增长放缓主要是因为在监管部门的贷款控制下，活期存款增长放缓；而M2增长加快则主要是因为定期存款和储蓄存款增速提高。
“这是一年来，M2增速首次超过M1，”兴业证券分析师指出，“很明显，居民存款已经从去年的流出银行，变为了现在的持续回流。”
更为直观的数据显示，今年5月，居民户存款增加2369亿元，同比多增5154亿元(去年同期下降2784亿元)；非金融性公司存款增加3899亿元，同比多增1560亿元；财政存款增加2524亿元，同比多增443亿元。1~5月人民币各项存款增加41761亿元，同比多增16924亿元。
回想去年，沪深股市之所以连续上涨，不正是由于大量老百姓资金流入股市、流入基金，从而引发的牛市？现在，居民储蓄重新回流银行，股市的低迷也正常。
CPI回落高通胀依旧
本周四，今年5月CPI数据出炉，当月CPI水平同比上涨7.7%。其中，城市上涨7.3%，农村上涨8.5%；食品价格上涨19.9%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨9.8%。从月环比看，居民消费价格总水平比4月份下降0.4%；食品价格下降1.3%。
银河证券的分析师张新法认为，5月份CPI涨幅回落符合市场预期。CPI同比增幅下降的原因有二，一是拉动CPI上涨的主力食品价格涨幅回落明显，其中肉禽及其制品、油脂、鲜菜、鲜蛋和鲜果价格均出现回落，只有粮食和水产品价格涨幅有所上扬；二是翘尾因素和新涨价因素的共同作用带动CPI增幅回落。
尽管CPI涨幅回落，但工业品出厂价格(PPI)继续高位运行，却使得高通胀依然难以缓解。数据显示，5月PPI同比增长达到了8.2%。张新法认为，由于受国际原油和其他原材料价格上涨的影响较大，PPI将高位运行。可以预计，在夏季用油高峰来临之际，国际原油价格很可能在近期再创新高，这种输入型通胀对生产资料出厂价格的影响最为直接，加上资源品价格本来就存在扭曲，其上涨的压力在一段时间内不易被消除。尽管生活资料价格涨幅有所回落，但PPI的走势主要取决于生产资料出厂价格的走势。
国际
全球经济“流感”中国难独善其身
2007年上半年，全球经济似乎都还在欣欣向荣。下半年开始，越来越多的人开始听说“次贷危机”这个词。2007年8月，次贷危机席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。从那时开始，世界经济似乎就开始生病了。2008年，通胀日益严重、经济增速放缓、越南出现金融危机……
次贷引发全球“感冒”
2008年5月，美国失业率大举攀升至5.5%，创下1986年2月以来的最大升幅。而英国5月建筑业、服务业降幅超出预期。比经济放缓更加严重的是通胀的加剧，昨日，纽约油价最高升至139.12美元的历史高点。
不光发达国家经济堪忧，作为发展中国家的印度等国也陷入通胀的热浪之中，印度5月份通胀已超过8%，原订于7月底才举行议息会议的印度央行日前突然提前加息。而越南的情况更加糟糕，房地产价格下跌一半、货币贬值加剧、股指下跌超过60%，而5月份的CPI上涨则高达让人瞠目结舌的25.2%。
对于目前的国际经济形势，“第一创业”固定收益部的分析师王皓宇发表了一篇颇有影响的文章。他说：由于国际经济实力的改变，“导致目前的国际货币体系受到冲击，美元跌入漫漫熊途，以美元为中心的国际货币体系正在崩溃，金砖四国甚至欧洲的央行为了本国出口部门的利益，纷纷买入巨额美元，大量抛出本国货币，全球货币供应超常增长。同时，欧洲的货币供应速度也因美元贬值而超出了2000年以来6%~8%的水平，目前是10%~12%。”他认为，这才是全球通胀的根本原因。“如果没有严厉的紧缩货币供应的措施，任何对未来1~2年全球及中国的通货膨胀抱有乐观态度的看法都将是有很大风险的。”
能源价格体系放不放？
中国在这场风暴也难以独善其身。从去年下半年开始，通胀压力逐渐凸显，而经济增长速度的放缓也是几乎所有分析人士达成的共识。
申银万国分析师贺振华对记者说：“我们预计2008年GDP增长率将达到10.6%，2009年达到9.7%。”他认为，主要是国内的两大支柱产业汽车和房地产的销量都发生了变化。“在油价高涨的年代，数据显示，我国的汽车销量已经受到影响。而房地产的销量也由于宏观调控的影响而出现下滑。”
上海证券宏观经济首席研究员胡月晓认为：“在目前的通胀压力下，国内的成品油、电力等价格一直不敢放开。这一方面加大了投资者对未来放开价格之后的严重通胀的预期；另一方面，这些价格体系不能理顺，也扰乱了经济运行的秩序，长期来看不利于经济结构调整。”
招商证券分析师胡鲁滨认为：“资本市场是很敏感的，外部需求和内部需求增速的放缓、通胀压力的存在，都对投资者的信心造成打击。”“而现在股市最缺乏的就是信心”，德邦证券的吴炳华说。
那么，这次经济的放缓是否会像1996年那样经济陷入长期衰退呢？
“第一创业”固定收益部的分析师王皓宇认为：“中国的生产效率持续上升和攀登更高级产业链还有很大空间，中国经济继续高速增长不可阻挡”。
贺振华也强调：“中国现在的国际背景和国内情况和1996年有很大不同，不用担心经济增长大幅下滑。”
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(责任编辑：陈菁菁)
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