上海家化：力推佰草集进军欧洲市场

　　近日，我们对上海家化（600315）进行了实地调研，就公司目前经营现状及公司未来发展规划获得如下信息：

　　1.公司欲打造国内时尚业的领头羊。公司在2005年以来逐步剥离了与主营业务化妆品无关的其他业务，使之成为了专注于国内化妆品行业的上市公司。

近几年公司业绩发展迅猛，年复合增长率在50%以上，公司的盈利能力大幅提高。继“佰草集”系列产品大获成功之后，公司将在2008年末计划推出更为高端的产品“双妹”以进一步占领国内的高端化妆品领域。

　　2.公司成本压力较小。公司受原材料价格变动影响较小。一方面公司原材料约1/3来自进口，进口原材料价格受益于人民币升值未有大幅波动；另一方面公司产品毛利率普遍较高，成本抗压能力较强。

　　3.两大举措有望助推公司2008年业绩：（1）公司在2007年末收购了四川可采化妆品股份有限公司，标志着公司将首次涉足护肤膜领域，这是公司产品上的一次补缺战略。2007年四川可采实现营业收入9600万元，净利润580万元。据了解，受汶川大地震影响，四川可采公司在停工近30天后，现已恢复生产。预计对公司2008年业绩有小幅影响。（2）公司计划在2008年下半年将佰草集推向欧洲市场。产品将利用合作伙伴丝芙兰在欧洲的600家门店全面铺货，预计售价是国内价格的两倍。这也将开拓我国本土化妆品品牌登陆欧洲的先河。

　　4.股权激励成本将逐年分摊。公司在2008年5月底实施了股权激励计划，公司预计提取9000万元用于计划的实施。公司计划在3年-4年内将该项成本分摊。其中2008年3200万元，2009年3300万元，其余2500万元将在剩余1年-2年内分摊。另外，公司不排除在未来几年内推出第二期股权激励计划的可能。

　　5.考虑到公司良好的发展态势以及国内龙头的地位，我们预计公司２０08、２０09年EPS分别为0.79元、0.97元。维持公司“增持”的投资评级。风险提示方面，请关注公司产品在欧洲销售市场的开拓风险以及人才流失风险。

　　

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