钢铁行业：钢铁行业下半年投资策略报告

　　投资要点：

　　下半年，铁矿石价格面临小幅下滑的压力，但总体上呈现出高位震荡的格局。由于严格的准入机制、因奥运的减停产以及下游旺盛的需求，焦炭价格还将继续上涨。而废钢将持续高位运行。

　　1-4月份，粗钢产量同比增长9.1%，增速回落12.1个百分点；也低于去年平均16.8%的增速。高企的成本、淘汰落后钢铁产能、节能减排持续提高环保成本以及因奥运进行的限产投产使得粗钢下半年的增速还将维持在低水平上。增速回落较大的品种主要有钢筋线材、热轧冷轧中的高端产品（薄板）、镀层板（带）。

　　从下游看，包括房地产投资、固定资产投资、机械、汽车等仍然保持着较快的增速。分品种看，下游消化的速度上有所不同，其中冷轧、中板、线材下降的速度较快，而热轧和螺纹钢下降的速度较慢。

　　在具体选股方面，侧重以下几方面。首先，在成本上具有优势的。包括拥有大比例的铁矿石长单协议，与大型煤炭集团签有长期供货协议。其次，在品种选择上，依次选择镀层板、中厚板和线材比例较高的公司。再次，在经济增速可能放缓的背景下，拥有较强抗周期性的优势品种。

　　在估值方面，国内主要钢铁类上市公司08年动态市盈率平均为11.70，市净率为2.19；国外主要钢铁类上市公司08年动态市盈率为11.35，市净率为2.83。经过这段时间大盘的快速杀跌，钢铁类股票已经明显具有估值优势。

　　综合以上各因素，我们重点推荐武钢股份、马钢股份。

　　一、原燃料市场分析

　　1.铁矿石：高位震荡

　　今年来，铁矿石压港现象越来越严重，5月15日全国港口港存铁矿石高达7922万吨，创我国港口存矿的最高纪录，相当于去年中国全年铁矿石进口量的20.68%。中钢协、五矿商会、发改委等部门相继发布了控制铁矿石超量进口缓解港口存矿严重积压的文件。截止到6月6日，全国各大港口铁矿石库存总量为6244万吨，与前期高点相比有所缓解，但还是高于去年的平均水平。

　　这种现象是否说明了铁矿石市场已经出现了供过于求的现象？下面我们从全球供需量以及中国进口和国内供给量几方面来分析一下。

　　CVRD公司2007年出口铁矿石2.65亿吨，2008年预计2.9亿吨左右，增加出口量2500万吨左右；力拓去年生产铁矿石1.7亿吨左右，今年预计增加1500万吨左右；BHP去年生产铁矿石1.2亿吨左右，今年预计增加1000万吨。这三大矿山公司2008年可供国际市场的资源量总量，预计比2007年增加5000万吨左右。另外，澳大利亚FMG公司已于2008年5月建成年产铁矿石5000万吨的生产能力并投入生产，全年供应市场铁矿石2800万吨左右。印度供应国际市场的铁矿石，由于国内市场需求增加，2008年预计比2007年减少800万吨左右。总体看，2008年全球铁矿石贸易市场资源供应总量可增加7000万吨左右。2008年我国进口铁矿石预计比2007年增加5000万吨左右，其他国家、地区的需求量预计增加2000万吨左右，这样，整个2008年，全球需求方增加量为7000万吨左右，供需双方基本平衡。

　　目前印度63.5%铁精粉到岸价为1495元/吨（含税），唐山66%铁精粉现货价为1548元/吨（含税），同比涨幅都接近一倍左右。面对高企的进口铁矿石和国内铁矿石价格，原先国内不具有开采价值的铁矿石现在又变得有利可图了。今年1-4月份黑色金属采矿业投资94.36亿元，同比增幅高达73.6%。与此相对应的是，国内的原矿产量1-4月份为23539万吨，同比增幅25.4%，高于去年全年18%的增幅。但我们觉得国内低品位的矿石也是有限的，而且随着开采力度的加大，开采成本也在相应的增加，未来产量增幅有限。随着国内产量的增加也会对现货价造成压力，从而使得进口矿相对具有比较优势，从而抑制国内矿的开采。另外，国外三大矿石公司垄断了全球铁矿石70%的贸易，从而对矿石价格形成了有力的支撑。

　　进口铁矿石到岸价由离岸价加海运费构成，其中海运费已占进口矿石价格的一半左右。未来海运费的走势也将成为决定矿石价格走势的一个重要因素。从2007年6月份开始巴西、澳大利亚到中国的海运费一直处于上涨通过中，到2007年11月中下旬开始一波调整行情，今年以来又开始上涨，并创出历史新高。目前澳大利亚到中国的运费为50美元/吨，巴西到中国海运费为108美元/吨，同比增幅都在一倍以上。造成海运费剧增除了因为需求增长太快以外，港口建设滞后、贸易结构改变使得全球平均运距增加以及船只运力跟不上也有很大关系。目前看，前两者在短期内很难得到本质的改变。而船只运力新增供给可能会对今后海运市场造成较大的负面影响。海运费暴涨给船运公司带来丰厚的利润，也使得船只供给速度在加快。据克拉克松预测，2008年干散货海运市场将有望新增10%的运力，而同期铁矿石煤炭新增贸易需求约为6%，下半年海运市场运力紧张状况有望有所缓解。但我们觉得运力投入是一个逐步的过程，因此从全年看，海运费还将处于一个较高的水平。

　　综合以上因素，我们认为下半年铁矿石价格面临小幅下滑的压力，但总体上看还将处于高位震荡。

　　2.焦炭：继续上涨寻

　　全球钢铁产能的不断膨胀，使得国际市场炼焦煤供应紧张，价格持续上涨。今年日澳煤炭价格谈判以新日铁接受必和必拓提出的新财年炼焦煤价格上涨200%的结果而结束，价格由98美元/吨上涨至300美元/吨左右。

　　国内焦煤价格也一直处于上涨过程中。我国是多电煤而少焦煤，国家出于对资源保护的角度考虑，对于焦煤开采的准入是非常严格的，使得焦煤产量每年增量有限。

　　焦煤主要是用来炼焦，而炼焦本身是一个污染非常严重的行业，再加上炼焦企业绝大部分是中小企业，使得污染很难控制。“十一五”规划提出节能减排的目标是“十一五”期间国内生产总值能耗降低20%左右，主要污染物排放总量减少10%。其中就提到加大淘汰焦炭行业落后产能的力度。另外，政府也进一步加大了炼焦行业的准入门槛，这使得焦炭产能增速很慢。再加上因为奥运原因，北京周边的产焦炭大省山西等地实行减产停产，使得焦炭产能进一步趋紧。

　　1-4月份共产焦炭11135万吨，同比增长13.1%。综合考虑，全年产量增速10%左右，预计全年焦炭总产量在3.6亿吨左右，新增产量3000万吨。而今年粗钢产量预计增加4000-5000万吨左右，按照一吨粗钢需要0.45吨的焦炭计算，炼钢共需新增1800万吨至2250万吨，国内需求在2100万吨至2700万吨之间，出口配额约1500万吨，总需求在3600万吨至4200万吨之间，总体显现出偏紧的状态。

　　3.废钢：持续高位运行

　　据预计，2008年废钢总需求量为7500万吨，钢铁厂家自产废钢2860万?2970万吨，社会废钢产生量4670万吨，2008年我国废钢产生总量预测为7100万?7200万吨。考虑到汽车制造业对废钢的需求以及地方小钢厂对废钢资源的争夺，资源缺口1000万吨左右，不能满足国内钢铁产量持续增长的需求。废钢价格将持续高位运行，废钢单耗水平或将继续下降。

　　二、总供给增速出现较大幅度递减

　　1-4月份粗钢产量16978万吨，同比增长9.1%，增速回落12.1个百分点；也低于去年平均16.8%的增速。造成增速大幅下降的主要原因是包括铁矿石、焦炭等原燃料价格持续上涨，使得部分小钢厂出现亏损，被迫停产或减产。淘汰落后钢铁产能、节能减排要求持续提高环保成本以及北京奥运会对周边钢厂的限产停产等对抑制未来的粗钢产量将起到深远的影响。

　　今年以来钢价出现了大幅度的上涨，使得部分小钢厂出现复产的现象，但随着焦炭价格连续的上涨，使得小钢厂产能的恢复幅度有限。三四月份小钢厂的日产量基本持平，但四月份粗钢日产量环比增长2.9%，那么这个增长主要来自于大中型企业。大中型钢企之所以还能保持一定的增长，主要得益于大中型企业在铁矿石、焦炭方面的成本优势。面对成本的不断上涨，整个行业的利润受到挤压，并出现了利润向具有成本优势的企业集中，这反而有利于大中型企业利润的提升。作为大中型企业的上市公司，也会为此而受益。

　　1-4月份共生产钢材19234万吨，同比增长12%，增速回落12.4个百分点，也低于去年全年21.3%的增速。分品种看，增速或者增速的绝对值还处于高位的主要有中小型型钢、棒材、中厚板和中厚宽钢带，同比增长19.2%、22%、25.2%和36.7%，下半年会面临一定的压力，而增速同比有较大幅度下降的主要有大型材、钢筋线材、热轧（除中厚宽钢带）、冷轧、镀层板（带），同比分别增长4.6%、-0.5%、-0.5%、14.6%、6.8%，增速同比分别回落11.8、21.5、39.5、26.2、33.7个百分点。从供给增量角度来看，我们首先看好的是增速有较大幅度的下降，甚至出现负增长的品种。例如钢筋线材，热轧冷轧中的高端产品（薄板）、镀层板（带）。除此之外，还需结合下游的需求情况，做出一个综合评价。

　　三、下游需求增速将有所放缓，但还将维持在高位

　　一季度我国GDP同比增长10.6%，机构普遍预计中国经济今年经济增长在10%左右，仍将保持较高的增长速度。德意志银行近期对中国2008年的GDP增长从10%上调为10.7%，2009年的增长从9.3%上调到9.7%。

　　从主要下游行业看，仍然保持较快的增长速度。1-4月份，全社会固定资产投资完成28410亿元，同比增长25.7%，与去年基本持平；1-4月份，房地产开发实际完成投资额为7808亿元，同比增长33.9%，高于去年同期3.6个百分点；4月份商品房施工面积178864万平方米，同比增长25.4%，高于去年同期4.1个百分点；4月份新开工面积同比增长20.4%，高于去年同期5.7个百分点；但我们也要看到，施工面积和新开工面积环比增速出现下降的趋势。但我们认为，下半年还将保持较高的增速。1-4月份，汽车产量350.09万辆，同比增长16.3%；彩电产量2498.万台，同比增长16.3%；部分普通工业机械产量2297.83万台，同比增长25.2%。

　　根据国际钢铁协会的预计，2008和2009年除中国外世界钢材消费量将增长4.3%，金砖四国正引领全球钢材需求发展，预计2008年其需求将增长11.1%，2009年进一步增长10.3%。今明两年，印度钢材表观消费量预计将分别达到8.9%和12.1%。受能源和建筑业驱动，俄罗斯今明两年增长率分别为10.2%和11.2%。由于汽车制造、建筑及工程业发展势头强劲，巴西的钢材需求增幅也将分别达到10.3%和8.9%。

　　今年1-4月，全球产粗钢45728.6万吨，同比增长5.7%，同比增幅下降4.2个百分点。若扣除中国产量，同比仅增长3.7%，增幅比去年下降0.7个百分点，钢材供应落后于需求的增长。因此，国外钢材需求的缺口需要中国来弥补。

　　但随着今年1月1日我国钢材出口税率的进一步上调，抑制了国内钢材的出口。在全球铁矿石、焦煤上涨推动钢材成本上涨以及中国供给不足的背景下，国际钢材价格持续上涨。截止五月底，国际钢价指数比年初上涨52.1%，而国内钢价综合指数比年初仅上涨30%，远低于国际市场。这使得国内外的价差进一步拉大，从而为国内钢材的出口创造了条件。

　　从国内外不同品种价差来看，各种品种出口到美国都具有优势，而出口到其他国家，主要是热轧板卷、螺纹钢、网用线材和小型材上具有优势。

　　虽然调高的出口税率，使得初级钢材（主要是钢坯）出口出现大幅度减少。但在国内外良好的价差背景下，其他钢材品种还是出现了出口环比逐月增加的现象。钢材出口在2月份达到311万吨低点以后，便逐月增加，到5月份已高达556万吨。

　　从出口地区来看，受美国次债危机影响，今年出口到欧洲的比例明显下降。而出口到亚洲国家的比例明显提高，占比高达70%左右，其中出口到韩国和越南的比重最大。越南占出口的比例已经达到10%，这次越南的经济危机势必会降低对越南的出口。我们觉得这反而是件好事，可以使出口自动下降到一个合理水平，而免受国家进一步出台限制钢材出口的政策。我们认为，全年保持3500-4000万吨的净出口应该没有问题。

　　今年5月12日，我国四川汶川地区发生了里氏8.0级地震，造成了大面积的建筑物倒塌，灾后重建必将带来建筑钢材需求的增加。这也将使得其他地区建筑钢材资源供给量的减少，从而推动建筑钢材价格的进一步上涨。

　　从库存看，一般在每年的三月上旬出现全年库存的最高点。从今年各钢材品种的库存变化来看，基本上延续了这个变化趋势。但在下游的消化的速度上有所不同，其中冷轧、中板、线材下降的速度较快，而热轧和螺纹钢下降的速度较慢。我们觉得导致热轧下降速度较慢的原因是热轧中的中厚宽钢带增长速度过快，下游需有增长相对有限；而螺纹钢库存过大的主要原因是前期价格涨幅过大，下游的观望态度较为浓厚，但随着需求旺季的到来，螺纹钢库存下降速度在加快，但绝对值还处于一个相对的高位。结合供给情况，我们看好冷热轧中的高端产品，镀层板（带）、中厚板和线材产品。

　　四、钢价涨幅大，利润向大中型企业集中

　　包括铁矿石、焦炭等原燃料的价格大幅上涨，推动了炼钢成本。较高的炼钢成本又抑制了粗钢产量的释放。在成本推动以及由此引起的供给相对偏紧的共同作用下，上半年钢价出现了较大幅度的上涨。钢价综合指数与年初相比上涨了30%。分品种看，涨幅居前的有镀锌板、线材和中厚板，分别比年初上涨33.2%、34.6%、30.3%；其次分别为冷轧、螺纹钢和热卷。

　　在成本方面，不同钢铁企业差异很大。对于铁矿石，目前现货矿与协议价相差大约四百元，由于大中型企业大多拥有比例不等的长单协议，在铁矿石成本上要明显优于小企业；对于焦炭，大中型企业一般拥有自己的炼焦厂，炼焦成本要比市场上购买的焦炭便宜；而且炼焦所用焦煤也是跟大型煤炭集团签署的长期战略协议，在采购价格上也会比市场价低100-200元/吨。因此在高成本时代，行业利润会逐步向大中型企业集中，上市公司的优势逐步得到体现。

　　五、投资策略

　　在具体选股方面，我们也将着重从上面几个角度考虑。首先，在成本上具有优势的。包括拥有大比例的铁矿石长单协议，与大型煤炭集团签有长期供货协议。其次，在品种选择上，依次选择镀层板、中厚板和线材比例较高的公司。再次，在经济增速可能放缓的背景下，拥有较强抗周期性的优势品种。

　　在估值方面，国内主要钢铁类上市公司08年动态市盈率平均为11.70，市净率为2.19；国外主要钢铁类上市公司08年动态市盈率为11.35，市净率为2.83。经过这段时间大盘的快速杀跌，钢铁类股票已经明显具有估值优势。

　　综合以上各因素，我们重点推荐武钢股份、马钢股份。

　　六、重点公司分析

　　1.武钢股份（600005）

　　公司铁矿石的70%是进口协议矿，其余由集团供应和市场采购。海运费的50%通过COA合同锁定。公司炼焦所用的焦煤基本上都是通过与国内大的煤炭集团签署的长单协议锁定，价格要比市场价低200元/吨左右。

　　这次公司对平煤集团增资扩股，占增资后平煤集团11.55%的出资比例，成为平煤集团的第二大股东，通过加强对上游煤炭资源的影响，将对保障公司钢铁主业生产产生积极作用。

　　目前，公司是国内唯一批量生产取向硅钢的企业，在考虑未来宝钢可能的产能以后，国内的取向硅钢市场还是供不应求。公司在国内取向硅钢市场的龙头地位依然存在。垄断地位也使得公司具有较强的抗周期性今明两年三热轧和重轨将陆续达产；三硅钢、CSP将于今年底投产；三冷轧将于明年上半年投产；新项目的陆续投产、达产以及产品结构的进一步优化，将为公司的业绩带来持续的增长。

　　根据预测，武钢股份08-10年的EPS分别为1.24、1.44、1.62，动态市盈率为10.12、8.86、7.88。考虑到公司取向硅钢在国内的垄断地位以及未来业绩的持续增长，我们给予公司“推荐”评级。

　　2.马钢股份（600808）

　　07年公司板带比为42%，随着新区项目的逐步达产，以及新区300万吨板材项目的批复，公司的板带比还将进一步提高。这种建筑用钢与工业用钢并举的格局较单一品种更具有抗风险能力。

　　公司铁矿石的80%从国外进口，进口中约93%通过长单锁定；海运费平均约有50%是COA合同；约5%从周边市场采购；其余15%由集团提供，按照定价原则低于进口长单协议价。集团还在继续提高向公司供矿的比例，未来比例有望保持在20%-25%之间。

　　公司是全球第二大火车轮生产商，在国内火车客车车轮市场占有率超过90%，货车车轮国内市场占有率超过50%。第二条火车轮生产线建成后，将成为全球最大的火车轮生产商。

　　公司大H型钢在国内处于龙头地位，国内市场占有率高达50%。由于新区的进一步达产，公司的镀锌板产量将从07年的53万吨提高到08年101万吨，公司的钢筋线材比为32.7%。根据我们的预测，马钢股份08-10年的EPS分别为0.58、0.65、0.67，对应的动态市盈率分别为10.36、9.25、8.97，考虑到公司在成本、产品结构上的优势，给予公司“推荐”评级。

　　作者：张能进 东北证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。