震荡为主 或有独立行情

　　从价值角度，关注钢铁类权证。建议关注钢钒GFC1以及马钢CWB1。关注新上市或次新上市的权证，它们相对比较活跃，比如国电CWB1、青啤CWB1。此外，受电信重组影响的中兴ZXC1以及日照CWB1认购权证也可以适当关注。

　　□ 大通证券 欧阳晓辉

　　6月份我们预计权证市场还是以震荡为主，但不排除有反弹机会。个别权证受其行业因素影响，或许会有独立的走势。

　　看好三类权证

　　首先从价值角度，关注钢铁类权证。在铁矿石价格已定，以及钢价持续上涨情况下，整个钢铁行业业绩将稳步增长。此外四川汶川地震之后的重建，也必然激发钢铁类个股的整体行情。重要的是，目前钢铁类权证是溢价率最低的品种，个别权证有套利的机会，但是由于距到期时间较长，这种机会或许会持续一段时间。在A股市场横盘整理或者下探的时候，相对来说他们有一定的投资价值，下跌的空间比较有限；但是若大盘向上，他们相对的上升力度较小。建议关注钢钒GFC1以及马钢CWB1。

　　其次可以关注石化类的权证石化CWB1。近期由于传言石油特别收益金的起征点可能从目前的40美元/桶上调到60美元/桶。不管此消息是否属实，但是盘面已有所表现。5月29日，中国石油与中国石化都是逆市放量上涨，正股的上涨会带动权证的上涨。若此消息在6月份兑现，那这对中国石化来说是实质性利好，会使企业收益大增，有可能带动石化板块走强。因此石化CWB1值得关注。但同时需要注意，从目前几个交易日来看，石化 CWB1的涨跌幅与正股相当，其杠杆优势并没有显现。

　　再次需要关注新上市或次新上市的权证，他们相对比较活跃。比如国电CWB1，青啤CWB1。他们的溢价率并不算低，但是他们波动相对较大，股性较活，有能力的投资者可以适当把握，但是一定要注意控制风险。

　　此外，受电信重组影响的中兴ZXC1以及日照CWB1认购权证也可以适当关注。

　　钢钒 GFC1 负溢价品种

　　截至5月29日收盘，钢钒GFC1的溢价率为-6.099%，内在价值是8.359元。是权证市场中为数不多的负溢价品种。

　　公司目前正在进行重大资产重组工作，资产重组完成后，公司将拥有完整的矿、钢、钒、钛产业链。5月，公司公告已确定鞍山钢铁集团公司担任此次重大资产重组现金选择权第三方，鞍钢集团将按照人民币9.59元/股的价格向攀钢钢钒（000629）行使现金选择权的股东支付现金对价。现金对价相当于为正股增加了一个行权价格为 9.59 元的看跌期权，从而在一定程度上限制了股票价格下行的空间。攀钢钢钒5月29日的收盘价格为10.18元，仅仅高于执行价格0.59元，因此，股票价格有比较高的安全边际。按照9.59元的股价、4.14%的无风险收益率以及正股24个月的平均波动率计算，钢钒GFC1的理论价格应该是7.745元。而在权证市场平均将近56%的溢价率环境下，-6.099%的溢价率相对有较高的投资价值。若投资者看好正股，可通过钢钒 GFC1 得到更高杠杆收益。

　　但是，5月12日，汶川发生的８.0级强烈地震会给攀钢所属的攀成钢、攀长钢、攀渝钛业、金山耐材公司、眉山冷弯型钢公司、温江疗养院和成都攀钢大酒店等攀钢外埠企业带来不同程度的影响。攀钢钢钒和攀渝钛业公告公司未受影响，而ST长钢公告公司受到较大影响，已全面停产。地震会给攀钢整体带来多大影响目前还无法估计。但是投资者可以关注攀钢可能会出现的套利机会。如果攀钢钢钒的股价低于9.59元，则投资者可以买入正股，将来行使现金选择权。

　　深发SFC2的行权策略

　　目前，深发SFC2处于轻度溢价状态，由于其已经进入了行权期，因此，出现负溢价率的可能性不大。如果出现，很可能会有大量的套利行为发生，使得套利机会稍纵即逝。

　　由于距到期日较近，深发SFC2的时间价值较小，因此未来一段时期，正股和权证价格相关度较高。在未来一个月，投资者应密切观察正股和权证的差价，以便抓住可能出现的机会。

　　根据深发SFC2交易与行权同时进行的特点，针对可能出现的情况，我们制订了以下几种策略，以便在出现以下机会的情况下，给投资者以参考。

　　首先，针对在未来一个月看好深发展A的投资者，可以买入权证，持有，在适当时候卖出权证挣取差价。此种策略的根据是目前深发SFC2 的实际杠杆倍数在2.8倍左右，即正股每涨 1%，权证理论涨幅可以达到2.8%左右，若看好正股，买入权证可以博得更高的收益。

　　其次，针对股价与权证价格有可能出现的不同波动情况，有以下几种应对方法：

　　1. 正股上涨，权证涨幅超过理论涨幅

　　该种情况下，除非投资者判断未来正股仍有大幅上涨的机会，否则，应该回避权证的风险。因为权证突然的超涨意味着权证时间价值的急剧增加，而权证又即将到期，时间价值消耗的非常快，因此波动的风险会相当大。另外，若正股不能连续上涨，权证受正股的影响也可能出现回调。

　　2. 正股上涨，权证滞涨

　　若此时溢价率为负，则出现套利机会。假如，深发展 A 涨到30元，权证价格仅9元。在不考虑冲击成本以及交易费用的情况下，投资者行权，并在二级市场卖出股票，每股可套利2元（30-19-9=2）。当然，我国A股市场实行的是T+1交易规则，因此，投资者会面临着股票隔夜波动的风险。

　　3.正股下跌，权证跌幅超过理论跌幅

　　若此时溢价率为负，则仍然有套利机会。该方法的操作以及风险同上一种情况是一样的。

　　4.正股下跌，权证不跌或微跌

　　该种情况需要具体分析。若投资者判断未来正股不会反弹，则应该抛售权证避免权证“补跌”；若判断正股只是暂时性下跌，则可关注是否在正股反弹时，权证会有更高的拉升力度。

　　我们提醒投资者，要慎重进行行权。在行权时一定要注意溢价率的情况。若溢价率为负则可以行权。另外一定要考虑冲击成本以及交易费用，避免造成不必要的损失。

　　深发SFC2（031004）的存续期终止日为2008年6月27日。但该权证的行权期与其他权证不同，为存续期的最后30个交易日（即2008年5月16日（星期五）至2008年6月27日（星期五）之间的交易日），因此该权证目前已可进行行权操作，但切记权证在最后五个交易日（即2008年6月23日至2008年6月27日）期间不可交易，只可行权。

　　尽量回避高风险品种

　　近期权证市场表现比较抢眼，康美CWB1连封四个涨停后，仍然高开高走，短期都积聚了大量的风险。

　　康美CWB1在上市的前四个交易日连续涨停，第五个交易日也是高开高走。这在目前市场上交易的权证中也是独一无二的。截至5月30日，康美CWB1的溢价率为83.38%，溢价率并不低。连续五个交易日的大涨在短期已经积累了相当的风险。从历史的统计来看，权证上市连续涨停后大多数还是回调，也有部分是连续下跌。我们预计，康美CWB1未来的走势有可能是回调，因此我们提醒投资者，要注意控制风险，量力而行。

　　攀钢集团整体上市的计划虽然得到了国资委的批复，但是仍然需要得到股东大会的通过和证监会的核准。因此，这一方案的实施仍存在不确定性。即使方案通过，方案实施的时间仍然很难确定，这大大增加了投资者的机会成本。另外，权证的走势并不完全符合理论价值，并不排除认购权证虽然是有价值的，但是它仍然会下跌。

　　权证由于其本身的属性以及T+0的交易规则，使得其波动的幅度与速度要远大于股票。有时虽然会达到我们的预期，但是有可能机会转瞬即逝，因此对投资者的操作能力要求较高。

　　虽然权证是以正股为标的，但是部分权证的走势并不一定会完全与正股同步。原因之一是它们可能具有高溢价水平。若权证处于高溢价水平，则受正股的影响相对较小。另一种原因是权证也容易受到过度的炒作。过度炒作的权证也容易背离正股。例如近期炒作严重的南航JTP1，明明没有价值，但仍被疯狂拉升。

　　我们提醒投资者，在投资之前一定要清楚投资品种的价值与属性，更要注意投资品的风险。在参与权证交易的过程中，要清楚自己的目标是投资还是投机，以便制订出适合自己的操作策略，做好风险控制。

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