资本市场要为中小企业实现“三大升级”提供机会

　　蒋飞

　　在公开场合出现，宋丽萍脸上总是挂着微笑。她是内地证交所首位女性总经理。

　　1992年，宋丽萍参与筹建中国证监会，并先后出任证监会市场监管部主任、发行监管部主任和机构监管部主任职位。2002年3月，宋丽萍开始担任深圳证券交易所（下称“深交所”）常务副总经理。

在此期间，宋丽萍除负责综合研究所工作之外，一直参与创业板筹备，以及中关村企业在代办股份转让系统的上市工作。今年2月，宋丽萍接任张育军升任深交所总经理。

　　从一开始，宋丽萍在深交所的经历，就让她与中国成千上万的中小企业结下了不解之缘。

　　多层次资本市场结构

　　随着经济全球化不断深入，发展中小企业已经成为世界各国共同面对的课题。一些国家的成功经验充分肯定了中小企业是经济发展的中坚力量。在中国，发展中小企业更有助于促进扩大内需、促进经济增长方式的转变和经济结构的调整。促进科技成果转化、统筹城乡经济发展、解决就业和“三农”问题，也都是中国经济背景下发展中小企业的题中应有之义。

　　然而，中小企业虽历经多年的政策扶持，其自身的生存环境仍然不尽如人意。融资瓶颈一直是最突出的问题，打通资本市场则是求解的方向之一。为此，包括深交所在内的市场各方进行了近10年的探索。

　　宋丽萍上任深交所常务副总经理之时，作为内地两大证交所之一的深交所，或许处在其发展历程中的低谷。2000年，深交所主板停发新股，本来欲破土而出的创业板却因境内外各种经济因素而暂时搁置。一时间舆论频频将深交所的处境与深圳金融地位的下降联系到一起。

　　挫折面前，深交所没有停下。事实上，从1999年至今的近9年时间里，深交所没有停止对创业板的探索。多年来对中小企业的摸底考察，对上市资源的培养和积累，以及中小企业板成立以来经验和教训的积累，已经把符合中国国情的创业板的图景勾勒得越来越清晰、完整。

　　去年，宋丽萍出席由联办主办的中国证券市场18周年庆典期间表示，创业板在深交所层面的准备工作已经基本就绪。宋丽萍认为，在多层次资本市场中，中小企业的上市路径应该由低层次开始逐步转到较高层次的市场。

　　宋丽萍表示，目前交易所面临非常大的交易机遇，就是我国潜在的上市资源丰富。来自科技部的数据显示，截至2006年底，全国民营科技型企业已经达到13万多家，其中一半左右已是有限责任公司和股份公司。在全国50多个高新科技园区内的4万多家企业中，年营业收入超过亿元的就有3000多家，这些都是我国资本市场拟上市公司的丰富上市资源。

　　在宋丽萍看来，中小企业上市之路一是直接上市，另一个途径是从低层次逐步转板，向高层次过渡。

　　为什么从低层次介入资本市场更适合中小企业？宋丽萍解释说，这主要是由中小企业的特性决定的。目前，中小企业上市唯一路径即挂牌中小板，实际为直登主板，这种上市渠道不仅单一而且蕴含着风险。宋丽萍认为，在中小板挂牌的多为民营企业，靠多年艰辛打拼积累，尽管指标达到了上市的门槛，但上市后这些企业一下募集来数亿元、十多亿元的资金，“是否能用好？还是很容易出问题。”

　　深交所多年来对国外创业板的经验进行了反复比较论证，据此，宋丽萍认为深交所可以仿照纳斯达克的多层次资本市场结构，将其市场体系分为高标准优选市场、中小板市场、创业板市场、代办转让市场。前三个都是场内市场，代办转让市场为场外市场。

　　宋丽萍去年对《财经》杂志表示，高标准优选市场，即现主板的绩优公司加上中小板部分行业龙头企业，该市场需进一步做优做强，优化股权结构；中小板市场，这是连接主板与创业板的市场，可以根据中小企业特点进一步完善发审程序；创业板市场为科技型企业成长提供服务，它与中小企业板并行不悖。代办转让市场，现在可以私募，未来拟将公募与私募发行市场衔接互补，交易可采取集中交易加协议转让形式，结算账户与主板一致等。

　　宋丽萍认为，随着创业板和场外市场日渐完善，企业可根据自身成长、公司治理等状况，从不同路径切入资本市场。各个层次的企业在取得一定成长后，各板之间可以转板，达到哪个板条件的就可以转入该板，而逐级转板更有利于企业的成长。

　　国内资本市场需要缩短差距

　　宋丽萍日前在“2008陆家嘴论坛”上透露，深交所已经为创业板的推出做了很多准备，包括上市公司培育、技术平台的准备、投资者教育、交易规则的制定等。创业板上市规则是交易所的重要规则之一，深交所已经协调好了，最终推出要经过证监会批准。“我们还把相关的券商、基金以及私募基金等找来，把创业板的风险讲清楚。至于创业板什么时候能推出，我们并不清楚，但深交所做好了一切能做的准备。”

　　随着劳动力成本提高、环境保护约束硬化、资源价格暴涨、全球经济增长放慢、人民币升值、贸易摩擦增加等因素的集中出现，我国中小企业群体通过资本市场获得资金渠道日益迫切。宋丽萍表示，资本市场要为中小企业实现技术创新、产业结构和产业组织结构“三大升级”以及并购提供机会。

　　这“三大升级”一是技术创新升级，走“自主创新”道路，提高技术水平，培育核心技术能力；二是产业结构升级，在新能源、新材料、新服务等新兴产业领域开拓发展空间；三是产业组织结构升级，在多个传统行业里以产业集中为主线实现产业组织结构优化。资本市场应适应这一时代要求，深化中小企业服务，有效动员金融资源支持我国中小企业群体三大“升级”的顺利完成，并在这一过程中实现自身的跨越式发展。

　　宋丽萍表示，资本市场除了能为中小企业提供融资服务外，更能够提供并购的机会和条件。并购对产业集中度将起到至关重要的作用。同时，在这方面今年中国资本市场也面临着难得的机遇。在国内，实行从紧的货币政策，融资门槛提高了，中小企业首当其冲。在国际上，全球交易所都在争取中国的中小企业上市资源。但是今年全球证券市场出现了调整、动荡，内地企业到境外上市的数量也在减少。

　　宋丽萍坦诚，面对企业的需求，目前中国资本市场还存在一些差距。一个是对风险的理解能力，一个是定价能力，另外就是市场的风险承受能力。市场上仍然是中小散户担当投资的主力，持股期限比较短，换手率特别高，交易成本也很高。资本市场要能够满足中小企业群体进入、利用资本市场的要求，还要做各方面的探索，要继续探索服务的路径，从上市制度改革等着手做一系列的配套调整。

　　面对境外交易所的竞争，深交所采取了开放态度，每年都借深圳高交会和年底由深交所主办的中小企业融资论坛，邀请境外交易所负责人座谈。包括宋丽萍在内的几位交易所高层均参与交流活动。

　　去年联办举行的活动上，宋丽萍概括了境外交易所的几个发展趋势，其中包括降低交易成本、创新交易成本等，这些都将为深交所自身建设和创业板的工作提供借鉴。缩小差距，迎接挑战，宋丽萍和深交所任重道远。

　　宋丽萍

　　● 1982年3月，由中国政府从中国人民大学选派赴日本留学，先后在日本、美国获得经济学、工商管理学硕士学位

　　● 1991年，任中国人民大学国际经济系讲师，并负责中国证券市场研究设计中心（原“联办”）的市场研究工作，是《证券市场周刊》的主要创办人之一

　　● 1992年，参与筹建中国证券监督管理委员会，并先后出任证监会市场监管部主任、发行监管部主任和机构监管部主任职位

　　● 2002年3月，任深圳证券交易所常务副总经理

　　● 2008年2月，任深圳证券交易所总经理