解除限售股压力需要大智慧

　　□天信投资

　　股权分置改革，通过对制度羁绊的突破，成功地为沉寂了长达5年之久的国内股市注入了活力。

　　股改促进完善公司治理

　　股权分置改革一方面为解决大股东侵害中小股东利益的问题扫除了重要的障碍，提高了大股东在全流通下做高上市公司利润的动力，另一方面，由于高管激励等措施的实施，公司治理结构得到不断完善，带来上市公司质量的提高，不断抬升了市场投资价值。

　　尽管股权分置改革对市场的走强功不可没，然以微量送股为主要方式的股改遗留了大量需要解禁的限售股，从而给中国股市未来三年的发展留下了重大隐患。目前来看，股改“后遗症”正在逐步显现，流通股如此集中地大规模扩容正成为市场运行的重要压力，后来的投资者正在为股权分置改革“埋单”。

　　解禁压力主要来自小非

　　对市场影响较大的是有减持冲动的限售股（小非持有的股改限售股和非控股股东持有的IPO、定向增发等），这部分限售股在市场下跌时将加大市场的下跌幅度和速度。从统计数据看，这部分解禁主要集中在今年上半年前，其后续的影响需要密切关注。

　　但是限售股减持并非不可承受之重。测算表明，虽然A股市场未来三年预计将有近16万亿元的限售股解禁流通，但可预期的减持规模仅1.7万亿元，减持压力远远小于预期，并且减持压力在2009年后将大幅缩减。

　　问题解决需要管理层的智慧

　　4月份，证监会《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》、上交所《关于实施<上市公司解除限售存量股份转让指导意见>有关问题的通知》等规定陆续出台。根据以往的实际减持数据，可以发现，通过二级市场与大宗交易平台进行逐月减持规模要大于每月新增解禁规模。

　　新规定出台后，大额的解除限售存量股份只能通过大宗交易平台进行转让，估计此平台为减持的重要通道，这种转让方式对二级市场冲击很小。

　　按照推断，今后实际减持规模仍会大于新增解禁规模，因此，未来每个月存量会逐步减少，按照测算的减持比例，对二级市场资金压力会逐渐缓解。

　　短期来看，在“恐非”心结弥漫的市场里，需要管理层进一步对大小非减持作出规定。如果管理层再度出手干预股市，未来市场下跌幅度将趋于有限。