三峡总公司整体上市 三个月内或见分晓

　　“如果和证监会沟通得好的话，三峡(600900.SH)最快8、9月复牌”。6月16日，参与长江电力控股股东中国长江三峡工程开发总公司(下称“三峡总公司”)主营业务整体上市工作的人士告诉记者。

　　作为电力行业央企整体上市大戏中的一场重头戏，此前兴业证券预计三峡总公司主业整体上市的平台??长江电力最快7月复牌，上述人士的说法令这一预期稍显后推。

　　“因为最近市场不太好”，该人士称。对于长江电力是否将通过收购三峡总公司手中的18台机组以及6台地下机组和另两个在建项目完成这场大戏，其并未否认。目前部分框架已现雏形，但最终方案尚未确定。

　　长江电力停牌始于5月8日。对于上述人士的说法，长江电力副总经理张定明在电话中对记者表示，公司“是否7月复牌还不好说”。

　　三峡总公司整体上市的动力来自于国资委鼓励央企整体上市的大氛围，同时为解决长江电力和三峡总公司的发电资产同业竞争问题。

　　我国水电资源比较丰富，但从长期来看，水电发电量占全部发电量比例小于25%。国家能源局局长张国宝明确表示，今后电价调整时要考虑水火电“同质不同价”的问题，促进水电发展。三峡总公司正是国务院授权开发长江上游的主体单位。

　　长江电力是三峡总公司唯一的资本运作平台。早在2003年长江电力上市时，三峡总公司就承诺将分批给长江电力三峡机组，并最终在2015年前实现整体上市。目前长江电力拥有了三峡总公司的8台发电机组，还有18台在三峡总公司。

　　长江电力的公告引来两个最大悬疑：一，哪些资产注入。在2007年业绩说明会上，有投资者问及整体上市是主营业务还是三峡电站，长江电力总经理张诚再三强调是主营业务。

　　兴业证券认为，三峡总公司主业包括现有26台机组以及地下6台机组，还有正在进行中的溪洛渡和向家坝在建工程。因此其主业整体上市方案可能有三种：方案1只收购剩余18台机组；方案2收购18台机组以及6台地下机组；方案3收购18台机组以及6台地下机组和另两个在建项目。

　　据测算，长江电力待注入资产将超过千亿元。如要完全收购上述资产，几乎相当于再造一个等市值的长江电力。

　　目前可以肯定的是，三峡总公司正组织建设金沙江上的溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩四个巨型电站，装机容量3850万kw，上述资产暂不会放到上市公司内部。

　　悬疑二是，收购资金怎么筹集。记者看到，长江电力股改承诺2010年以前每年现金分红比例不低于当期实现可分配利润的65%，这导致公司留存利润可用来收购机组的现金流量偏低。

　　按照公司招股说明书中的规划，除上市初收购的4台机组外，其余22台收购总金额的20%左右通过权益融资方式筹集，其余部分通过债务融资等方式解决，按20%的权益融资比例计算，22台机组中应有4-5台通过权益融资解决。天相投资预计将有13-14台机组通过现金收购的可能性较大。

　　兴业证券认为采用分离债方式融资对原有股东更为有利。“假设仅收购18台机组、且收购完成后资产负债率为50%，预计长江电力2009年EPS在0.63-0.79元之间。”