越南危机扩散有限，A股将走出“连阴天”？

机构：新东风无忧价值网
越南危机扩散有限，A股将走出“连阴天”？

一年前还被赞为新兴市场翘楚的越南，08年以来，迅速陷入了危机之中，股市一落千丈，物价一路飙升，5月CPI更是创下13年新高，攀升到25.2%。

其中食品价格上涨最多，达到42.4%，核心CPI中的房屋费用也上涨23%。 越南盾随美元走势疲软，并且出现大量国际资本外逃。

此次越南危机与其自身经济结构有关，通胀失控只是诱发因素。虽然越南过去十年经济增长率平均保持在7.2%左右，但其过于依赖固定资产投资和FDI流入的经济模式较为脆弱，另外越南经济外贸长期逆差，国内需求增长较快所导致进口增速比出口增速快已经成为越南经济的软肋。而结果是，外汇资产持续流入容易促成资本市场的泡沫，不过一旦遭遇资本项目出现波动将严重影响国内经济和汇率的稳定。

07年下半年以来，在全球通胀压力普遍上升情况下，由于食品占权重高达42.9%，作为新兴经济体的越南，所承受的通胀压力急剧上升。但越南政府在面对通胀压力问题上未能采取足够和快速的相应措施，因此08年5月越南CPI指数同比上涨高达25.2%。恶性通胀显然不能支持本币继续升值，加上越南原来就有持续巨大的经常账户逆差。因此，越南本币面临贬值压力开始加剧，而之前流入的国际资本也在这一背景下开始大规模撤出，引发了整个金融系统动荡。

目前来看，在通膨情况得以控制之前，越南经济难以出现趋势性的转折，短期汇率的贬值和资本的流出将不可避免。越南07年底有237亿美元外汇储备，虽然为历史上最高水平，但外汇储备占GDP的比例较低，是否足够抵御货币贬值的压力尚待观察，这成为越南目前主要面临的风险。

越南目前的情况类似1992-1993年的中国，虽然短期将继续面临考验，但随着越南央行连续提高存款准备金率和加息，国内需求放缓将有助于抑制进口增长、减轻通货膨胀压力。如果未来通货膨胀得以控制及国际经济主要经济体需求回暖，经济仍有望重新回到复苏之路。同时目前来看，越南危机扩散为亚洲大规模金融危机的可能性较低。因为与1997年相比，亚洲国家外汇储备都有大幅增长，抵御外来冲击的能力增强。另外多数新兴经济体对外贸易稳定，在发达经济体需求放缓的背景下，泰国、新加坡等国家出口增速还有20%（如下图所示）。

由于我国目前也正经受着高通胀的困扰，虽然5月CPI环比回落较多，但这是在严格的价格管制下实现的，下半年虽然有翘尾因素的消失，但如果成品油、电力等大宗原材料价格放开，通胀仍有较大压力，同时PPI5月创出8.2%的新高，并首次超过CPI，显示未来工业利润将进一步被压缩，上市公司盈利预测仍有进一步下调的风险。同时，在高通胀有效缓解之前，紧缩的货币政策不会改变，未来还有进一步加息的可能。

而紧缩给经济和股市带来了较大的负面影响，主要表现为使上市公司未来产品定价难以预测，盈利状况难于预测，如无政策的支持，短期来看，股指弱势的格局无法改变。

从估值的角度看，新东风视点的统计数据显示，6月13日收盘，A股市盈率均值为21.3倍，中值为47倍，上证50指数市盈率均值为17.5倍，沪深300指数成分股08年动态市盈率已下降到16倍，目前的估值水平已低于历史平均水平20%，不过，离A股历史最低水平（2005年5月）仍有较大的下调空间，考虑到未来企业盈利下调的风险，当前股指仍难言见底。但是对于长期投资者而言，A股的投资安全边际已经非常高。新东风无忧价值网 李军

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