中行报告：越南之后会是谁？

　　　越南的金融动荡会不会引发多米诺骨牌效应？下一个会是谁？

　　可能是菲律宾！

　　6月17日，中国银行全球金融市场部在“越南的未来以及未来的‘越南’??对越南金融动荡的分析与预测报告”(以下简称报告)中仔细比对10个国家外债指标、CPI等数据后得出了上述结论。

　　报告指出，尽管目前菲律宾比索的贬值压力不大，其1年期NDF(无本金交割远期外汇交易)价格显示市场预期菲律宾比索在未来一年内对美元贬值7.5%，但其贬值压力正在不断积聚，“如果菲律宾的通胀仍不能得到很好的控制，那么菲律宾将成为下一个越南”。

　　菲律宾贸易赤字恶化明显

　　报告分析称，韩国、菲律宾、印尼外债指标均较高，但都没有出现亚洲金融危机时短期外债占全部外汇储备比重超过100%的现象。其中，菲律宾外债占GDP比重34%，短期外债占外汇储备的比率为24%。

　　但不同的是，菲律宾的外贸持续赤字，12个月月均贸易赤字达到6亿美元的水平。尽管菲律宾12个月平均CPI同比增幅仅为4.5%，可受国际粮食及原油价格猛涨的影响，今年以来通胀水平增长迅猛，今年5月已经升至9.6%。而在高额贸易赤字下，菲律宾12个月月均外汇储备同比增幅仍高达45%，而2007年FDI同比增长仅有30%，整个2007年非贸易来源的外汇储备增长占整个外汇储备增长的150%。

　　报告称，上述迹象表明热钱在2007年可能大量涌入菲律宾，一旦外资转向，外债占比超过越南的菲律宾可能面临更为严峻的考验。

　　此外，与越南盾类似，在经历了多年对美元贬值后，菲律宾比索在2006年下半年开始对美元升值。由此导致贸易赤字恶化明显。2006年贸易赤字为2亿美元，2007年短暂实现4000万美元盈余，而在今年前三个月，贸易赤字已高达20亿美元。

　　对于越南金融动荡是否会引发类似十年前的亚洲金融危机，报告称二者之间的成因存在不同。1997年东南亚金融危机，起因是外债余额过高，金融机构资产与负债的货币和期限不匹配。这次越南金融动荡，可能是通过诸多非债务项目流入的国际资本，在高通胀引发宏观经济恶化后，大规模流出引发的。

　　报告称，目前新兴经济体发生金融危机的外部条件尚不充足，也很难立即发生传染性金融风暴，但如果美元确立走强的趋势，发生危机的可能性将增大。

　　韩国外债相对指标最高

　　值得注意的是，10年前东南亚金融危机爆发后，亚洲区国家均强化了国际收支安全，控制短期外债规模，截至目前，短期外债占外汇储备最高的国家也仅达10年前一半的水平；存在贸易赤字的国家，其外汇储备均能覆盖12个月以上的贸易赤字，高于金融危机时5个月左右的水平。但报告提醒到，各国的财政情况与通胀水平均较10年前差，经济环境自身稳定性不足。

　　报告认为，韩国发生危机的风险仅次于菲律宾。10个样本中，韩国的外债和短期外债相对指标均达到最高水平。由于韩国金融体系开放程度高，其外债占GDP比重近40%，而短期外债占外汇储备的比率高达60%。

　　在阐述韩国危机风险时，报告认为，尽管韩国12个月月均贸易顺差为4.5亿美元，显示经常项目外汇收入尚有盈余，但是自去年12月至今年4月，韩国贸易余额出现了连续5个月的赤字，这使得韩国的国际收支有恶化的可能。此外，出于对输入型通胀的考虑，韩国央行在5、6月份多次干预韩元汇率，使其保持较高的水平。“这可能在未来进一步威胁韩国的国际收支安全。”

　　但与菲律宾不同，目前韩国政府收支还处于盈余状态，此外通胀水平低，仅为3.3%。报告认为，这表明韩国经济整体情况稳定，并没有构成金融动荡从而引发资金大规模转移的条件，自身爆发危机的可能性较低，但是一旦周围经济体爆发危机，较少的外汇储备将使得韩国受到传染的可能性较高。

　　在分析10个样本国各项数据后，该报告认为，泰国、中国、马来西亚目前最不易受到金融冲击的威胁。其中，三国均有明显的外贸顺差，泰国和马来西亚外债指标处在较为安全的区域内，通货膨胀水平较为温和，但马来西亚非贸易来源的外汇储备负增长，显示资金外流，为其未来的国际收支带来一定的不确定性。

　　对于中国经济体的分析，报告认为中国的外债指标在10个国家中最为安全，外债余额与GDP之比仅为11%，而短期外债规模仅占外汇储备的14.4%。但报告认为，中国的隐患在于通胀水平较高，12个月月均CPI已经达到6.6%，宏观经济存在不稳定性，且资本市场稳定指标在10国中最差。不过，由于中国外汇储备绝对规模庞大，对美国市场有决定性影响，相信中国出现国际收支危机的可能性非常低。