氯碱业：产能扩张行业面临洗牌

渤海证券刘威

　　 受益于城镇化的全面建设，我国PVC未来两年需求仍有望保持10%的增长，而从供应方面来看，2008、2009年全国有望再增加产能约250万吨、200万吨，远超过100万吨左右的需求增长量；

　　 据CMAI预计，未来5年内全球PVC需求有望以4%的速度增长。从供应角度来看，2006年?2008年PVC处于扩张高峰期，年均产能增速达到7%左右，2009年行业盈利状况将会出现反弹。

　　 行业面临洗牌

　　 氯碱工业主要产品为聚氯乙烯（PVC）。PVC用途主要分两大部分：一是软制品，主要包括电线电缆、各种用途膜、人造革、鞋料、玩具、涂层；二是硬制品，主要包括各种型材、板材、管材、硬片、瓶等。2006年全球PVC产能4050万吨左右，产量3300万吨左右。欧洲、北美和中国是世界PVC三大产区，其产能分别占全球总产能的27%、24%、24%。

　　 我国煤炭和石灰石储量丰富，而石油价格相对较高，PVC生产以电石法为主，2006年我国采用电石原料路线的PVC产量约为584.04万吨，占总产量的70.9%，采用乙烯及其他原料路线的产量约为239.8万吨，占总产量的29.1%。电石法最上游为炼焦煤，由于供求紧张，炼焦煤价格未来两年内仍将保持高位。PVC由于成本推动，价格也将保持高位。

　　 中国主导全球产能扩张，行业面临洗牌。今后一段时期，随着市场需求增速放慢和老装置淘汰，欧、美、日等发达地区氯碱产业发展方向将是总产能下降，但集中度进一步提高。由于亚洲对氯产品和烧碱需求非常旺盛，大部分新建装置分布在亚洲，其中，中国将占最大份额，未来几年全球新增PVC产能中，中国将占70％。2003年聚氯乙烯反倾销和原油价格上涨，导致电石法聚氯乙烯比较收益的提高，导致国内电石法聚氯乙烯产能快速扩张。2003年，国内聚氯乙烯产量为424万吨，至2007年，国内聚氯乙烯产量达到949万吨，4年间复合增长率达到22.31%，行业处在逐步替代进口的过程。

　　 由于我国电石法价格优势，未来PVC产品将通过出口消耗过剩产能，同时，整个行业也将面临重新洗牌。

　　 投资机会

　　 我们发现，由于产能扩张潜力较大，氯碱板动态市盈率一直要高于化工板块和全部A股，但随着产能扩张空间的缩小，氯碱板块的估值溢价也逐步降低。2008年来看，氯碱板块动态市盈率31.29倍，而化工板块、全部A股2008年的动态市盈率预计仅为20倍左右，氯碱板块估值已不具有优势。虽然行业发展不乐观，但是具有资源优势、规模优势、产业链较完整的公司，这些公司将受益于行业整合，通过低成本扩张，不断扩大市场份额，我们可以重点关注这些公司的投资机会。

　　 英力特（000635）：公司地处宁夏石嘴山市，其周边地区煤炭、石灰石等氯碱原料资源丰富，价格相对低廉；公司大股东为电力系统企业，使上市公司在发电项目建设方面具备先天优势。公司目前发电成本比东部企业便宜0.3元/度左右，而且公司产业链完整，电石自给率目前达到80%，PVC成本比东部公司便宜1200元左右，竞争优势十分明显。

　　 新疆天业（600075）：公司目前最大的看点，在于大股东新疆天业集团的PVC项目资产注入预期。集团公司目前有PVC产能40万吨（一期20万吨已经投产，二期20万吨将在今年8月投产），如果未来能够通过定向增发等方式继续收购母公司的电力资产，新疆天业在行业中的成本优势将能够充分显现。

　　
　　
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