新疆天业：氯碱业务竞争力提升推动业绩增长

　　中信证券

　　●业绩符合预期：公司3季度实现EPS0.20元，净利润同比增长94％。氯碱业务盈利能力提升，集团40万吨/年PVC及配套项目建设拉动公司建筑安装业务成长是业绩主要增长点。

　　●节水灌溉淡季盈利低：3季度是节水器材业务淡季，收入环比下降46％（同比增长47％）导致合并收入环比下降11％（同比增长88％）。低成本回收料应用季节性明显（下半年回收，上半年使用），以及原料PVC、PE价格

　　
　　上涨导致毛利率下降至14％，拖累氯碱业务对合并毛利率拉升。3季度实现净利润仅243万，4季度该业务收入确认多，原料价格回落将提升盈利。

　　●PVC价格季节性波动符合预期：9月中旬PVC价格旺季创新高后回落，原料电石价格坚挺导致下滑速度相对往年慢。节能减排抬高氯碱行业成本，未来PVC年均价将抬升。7月烧碱价格受取消出口退税率影响价格下降后，已明显回升。

　　●节能减排政策深化：国庆前后，国家相继出台《关于进一步贯彻落实差别电价政策有关问题的通知》（差别电价收入由中央财政转归地方财政，氯碱行业优惠电价原则上08年取消）、《电石行业准入条件》和《电石行业淘汰落后生产能力企业名单（第一批）》。节能减排深化趋势明确，将提升公司氯碱业务（循环经济＋一体化）盈利能力及核心竞争力。

　　●维持“买入”评级：新疆天业（07/08年EPS0.73/0.84元，07/08年PE28/24倍，当前价20.09元，目标价25.2元，买入评级）一体化模式保证近期盈利稳定，节能减排推进将凸显公司投资价值。按照08年动态市盈率30倍，维持“买入”评级。集团氯碱项目11月份联动试车，按照同业竞争原则置入上市公司可能性较大，成为业绩增长和股价上涨的催化剂。

　　●风险因素：集团关联供电价格上涨，氯碱行业周期性价格波动风险。

　　
　　
　　
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